全国睡眠障碍患者超3亿，助眠药物保健品需求爆发？

睡眠问题是现代社会的流行病，社会发展过程的伴生品。在中国，睡眠问题更加严峻。一方面，中国人多资源少，竞争更为激烈，快节奏的工作和成本飙升的生活都促成了令人压抑的“卷文化”，为睡眠障碍乃至更多精神疾病提供了滋生的温床。另一方面，中国社会现代化程度飞速提升，超大城市的夜生活以及电子设备的普及让人更容易养成不良的夜间生活习惯，导致了更为顽固的睡眠问题。随着社会现代化程度提升，睡眠问题将更影响更广泛的群体。

2021年中国网民失眠原因调查

资料来源：艾媒咨询，中国银河证券研究院

随着睡眠障碍群体日益扩大，睡眠经济前景广阔一片蓝海。据数据统计，2016-2020年间，中国睡眠经济整体市场规模已从2616.3亿元增长至3778.6亿元，复合年化增长率约9.6%。

虽然睡眠经济市场规模的稳步增长，但大部分失眠常用药物都是仿制药，在国内存在多家竞争对手，易被纳入集中带量采购。根据米内网样本医院药品销售数据，下表列示了常用安眠药的国产厂商。

资料来源：中国成人睡眠诊疗指南（2017版）、米内网，中国银河证券研究院

对此，一方面我们应当关注睡眠领域相关药物生产企业（着重关注不良反应较小的常用安眠药物non-BZDs非苯二氮䓬类药物）。另一方面，应当关注切入睡眠保健品的医药企业，尤其是涉足目前比较火热的褪黑素、GABA（γ-氨基丁酸）等的布局。后文挑2家比较重要的公司介绍。

01中枢神经药物领军企业

首先介绍的第一家公司是恩华药业，公司是国家定点麻醉及精神药品生产基地，是国内重要的中枢神经系统药物的生产商和销售商。二十多年来，公司集中资源从事中枢神经药物的研发、生产、销售，拥有国内最丰富的产品线，形成了公司独特的核心竞争力。

资料来源：公司官网

公司在中枢神经药物行业的细分领域麻醉、精神、神经均有重磅产品布局，近几年来陆续获批的有盐酸瑞芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、盐酸戊乙奎醚注射液等。在其21H1营收构成中，麻醉类占比46.46%，精神类占比29.13%。

当下公司估值处于历史水平低位，主要是因为市场担忧精麻药品下调国家定价和集采风险。公司产品大部分是国家管制的麻醉药品和第一类精神药品，这类精麻药品由国家直接定价，不参与集采。之前精麻药品定价权转交给医保局曾引起大家关于精麻药品大幅降价的猜测，但目前未见有此意向。此外，大部分国家管制精麻药品在国内的生产厂家有限，竞争对手少，政策壁垒高，很难通过竞争方式大幅降价。公司的二类精神药品部分品种已纳入集采，但是收入占比对公司影响有限。公司大部分药品条线都已延伸至原料药生产，具有更多成本优势。

公司所处赛道顺应节奏快、压力大的社会发展大趋势。公司产品集中于神经领域，大部分产品应用于麻醉、抑郁症、精神分裂症等领域，部分品种也可以直接治疗睡眠障碍。精神疾病领域属于典型的长坡厚雪赛道，因其与“节奏快、压力大”的社会发展大趋势相符，属于典型的蓝海赛道。

业绩方面，2021年前三季度，公司实现营业总收入28.92亿元，同比2020年增长21.79%；实现归母净利润6.73亿元，同比2020年增长17.76%，整体保持稳健增长。

02助眠食品领域

第二家介绍的是华熙生物，大家应该都比较熟悉了。公司是领先的生物发酵产品生产商，是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先。

公司生物活性产品主要涉及医药、医美及食品等领域。其中透明质酸包括医药级、化妆品级和食品级200多个规格的产品，广泛应用于药品、医疗器械、化妆品、功能性食品以及普通食品领域，并涉及宠物、计生、口腔等新领域。其他生物活性物产品包括γ-氨基丁酸（GABA）、聚谷氨酸、依克多因、麦角硫因，小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。

公司三大核心业务及21年H1营收占比

资料来源：公司财报，民生证券研究院

当下，公司重点围绕透明质酸饮品、口服美容食品、口服助眠食品系列开展功能性食品研发项目，在GABA、益生菌等其他生物活性物食品领域也开展了研发工作，其中“GABA对焦虑和失眠的改善研究”目前处于小试阶段。目前公司助眠食品业务刚刚起步，营收占比很小，但未来有望打造出新的爆款增长点。

公司积极推进生物活性物例如透明质酸、GABA等在食品领域的应用，“黑零”品牌上半年推出新品包括透明质酸钠GABA软糖。

业绩方面，公司21年前三季度营收同比+88.68%至30.12亿元，归母净利润+26.91%至5.55亿元。收入维持高增长态势，利润表现受多项前期建设投入影响。

03尾声

失眠往往不是孤立存在的，针对顽固性失眠必须进行治疗。单纯受压力、情绪、事件等暂时性因素影响的偶发性失眠，通过调节心情、改善作息规律或者营造良好环境等手段便可缓解，一般不用通过药物治疗；但是顽固性失眠往往有更深层次的原因，必须进行药物治疗。