杨博光：全球缩债旋律下，日本“大放水”对市场影响几何

热点：美元创下年内新高，在全球缩债主旋律下，日本政府拟提出新一轮刺激方案，这对美元影响几何？

解读：

自11月初以来美元走势趋强的原因，在于美国国内经济稳步恢复与一揽子货币中权重合计超70%的欧元与日元走弱相关。美国境内，一方面，随着传统节日来临叠加全球供应链瓶颈，美国居民存在提前置办商品的潜在动力，10月美国零售总额环比增速为1.92%，较9月提升1.04个百分点。另一方面，10月美国工业产能利用率反弹至76.37%，虽然未恢复至疫情前水平，但已为疫情以来新高，且从11月纽约、费城PMI数据环比提升11.1和15.2个百分点，供给端景气度有望维持。在供需保持较为景气时，通胀所形成加息预期也成为支撑美元走强的一大因素，10月美国CPI创31年新高同比增速为6.2%,且10年期国债收益率中反映的通胀预期不断升温。

资料来源：Wind

从一揽子货币的情况来看，首先日元自年初以来持续走弱，一方面，此前受新冠疫情影响，日本紧急事态不断延长使得居民消费受到限制；另一方面，全球汽车芯片缺货使得日本汽车产业链受到冲击，第三季度日本不变价GDP环比折年率萎缩3%。与此同时，日本政府将推出经济刺激计划且日本央行也表示维持刺激措施，在全球央行货币政策趋于正常化的背景下，日本“放水”无疑将增加日元贬值压力。其次，当前欧洲面临能源价格高企推高通胀的困境，但欧洲央行认为通胀只是暂时的，使得其货币政策取向上尚未有明确收紧信号且明年加息可能性较低。在短期欧洲货币维持宽松的预期下，美国十年期国债收益率不断攀升，使得其与欧元区公债收益率之间利差不断扩大，资本流动或是欧元走弱原因之一。此外，LIBOR美元各期限利率也出现不同程度上涨也表明美元需求增强。

资料来源：Wind

总体来看，近期美国内外部因素都有促使美元走强动力，未来对于美元可以通过两个方面来进行判断，一方面，随着美国疫苗加强针推出及新冠特效药研发不断取得进展且消费习惯归回，美国服务业将成为拉动美国经济恢复支撑点，因此，此前回落的居民消费信心指数能否反弹成为关键。另一方面，当前美国与欧洲都面临高通胀，各央行均在平衡通胀与货币政策之间的关系。值得注意的是，此前美联储淡化工资与通胀之间的关系，劳动力市场紧缺使得薪资水平提升成为日后隐患，尤其在高工资、低失业率、高通胀三者，叠加拜登基建扩张，若无法再降低失业率，则劳动力市场价格失灵、通胀再晋升，但也为后期美联储纠正加息步伐的错误觅得回归正途希望。

热点：近期中美之间紧张气氛有所缓解，11月中双方视频通话为拜登上任以来第三次元首对话，您认为此次对话释放怎样的信号？又会产生怎样的影响？

解读：

自美国贸易代表十月初表示中美贸易“再挂钩”以来，中美之间互动有所增强，此次视频会晤为后期双方沟通奠定了积极的基础，特别在双方已取得共识方面。以全球气候变化为例，美国在拜登上台后，即重返巴黎协定且在格拉斯哥会议上与中国大陆共同发表了联合宣言。此外，美国恢复双面太阳能组件关税豁免权，在减轻境内企业负担的同时也释放缓和信号，有利于缓解两国之间贸易紧张局面。值得注意的是，气候问题已引发全球关注，世界前两大经济体在相关领域方面合作表现出两者决心，也将促进绿色发展路径形成，有利于实现巴黎协定所设立的目标。

当前美国通胀高企，其对进口商品加征关税大部分由美国消费者承担，减免关税将有利于控制通胀。从美国施压OPEC+增产到考虑释放石油储备都体现出美国对控制通胀的决心。此前美国已撤销欧洲多国惩罚性关税，与此同时，美国贸易代表重启关税排除程序，中美元首会晤或将对结果产生积极影响。对于中国大陆而言，美国加征关税使得输美产品竞争力有所下降，在当前出口面临东南亚产业链逐步恢复的背景下，与美国贸易关系缓和将有助于商品出口。此外，中美关系缓和将利好人民币资产。一方面，当前人民币在出口数据持续保持强劲下走强，中美关系缓和有望延续出口表现，成为支撑强势人民币汇率依据。另一方面，资本对于人民币资产的风险偏好提升，在双方会晤当天，北向资金净流入约42亿元，较前一交易日有所放大，在一定程度上表明外资对会晤结果认可的态度。

总体来看，中美首脑会议释放了积极信号，虽然在某些领域双方还存在一定分歧，但双方合作将有助于形成双赢的局面。对于产业链而言，中美贸易关系缓和将有利于对美出口，后续需要关注关税排除清单的落地情况。对于资产而言，中美积极互动将有利于提升风险偏好，若叠加人民币汇率走强，将进一步提升资产吸引力，北向资金流动情况将成为判别风向标。更别忘了，以外币交易的B股，已率先表态说明持有外币者对人民币资产的高乐衷程度。如此一来，您还会对A股的信心抱持疑虑吗？

热点：大陆地区10月工业增加值同比增速小幅回升，此外，制造业投资对固定资产投资支撑作用明显，投资者该如何看待后续制造业发展？

解读：

首先，规模以上工业增加值方面，10月同比增速回升至3.5%，环比提升0.4个百分点。具体来看，在国家稳价保供政策下，采矿业工业增加值同比增速提升2.8个百分点达6%，其中10月原煤产量环比提升6.88%达3.57亿吨，与此同时，火力发电厂煤库存水平也在回升。对于制造业而言，产业间分化仍旧存在，一方面，限电限产政策对于高能耗产业影响持续，如黑色金属冶炼和压延加工业等，工业增加值同比仍为负值；另一方面，高技术制造业工业增加值同比回升至14.7%，成为制造业亮点。

其次，固定资产投资方面，1-10月累计同比为6.1%，环比下滑1.2个百分点。一方面，商品房销售面积累计同比持续下滑降低房地产投资意愿，房屋施工面积和新开工面积累计同比分别环比下降0.8和3.2个百分点。值得注意的是，此前房地产行业受到强监管，但近期居民中长期贷款改善、房企银行间市场发债提速等边际改善，将加快房地产投资触底。另一方面，制造业投资累计同比为14.2%，其中高新技术制造业累计同比为23.5%，表现较为亮眼。此外，随着双碳目标设立，黑色、有色金属冶炼和压延加工业等高能耗产业投资累计同比下滑。

总体来看，当前稳价保供政策逐步见效，限电限产对制造业限制将会逐步消退。值得注意的是，东南亚产业链恢复及强势人民币汇率，都将对出口竞争力影响，若以制造业对立面服务反推，以服务业PMI低库存指数与领先复苏，说明内需发力是制造业面对外力的利器。

热点：大陆地区10月社零当月同比增速持续改善，但扣除价格因素后同比增速却下滑，价格因素作用下是否会对投资思路产生偏移？

解读：

从总量上看，10月社零同比增速为4.9%，环比提升0.5个百分点；在扣除价格因素后，当月同比为1.9%，环比下滑0.6个百分点。从数据上看，价格因素对社零起到一定支撑作用，也侧面印证了价格传导机制正在逐步理顺，但是价格推动却未能反应在数量之上。

虽然10月恰逢十一黄金周，但受疫情散点爆发影响使得居民出行意愿减弱，对餐饮等服务业造成一定冲击，10月餐饮收入同比增速较9月下滑1.1个百分点。与此同时，商品零售同比连续第二个月回升，达到5.2%。具体来看，一方面，部分手机厂商10月发布新品，在一定程度上刺激消费者换机欲望，10月通讯器材类商品零售同比增长34.8%，增速为全部消费品第一。另一方面，10月汽车类商品零售同比增速跌幅有所改善。主要此前受全球汽车缺芯片影响，部分厂商被迫停产，汽车制造业受到冲击。但近期已有所改善，汽车制造业工业增加值当月同比增速已从8月-12.6%回升至10月-7.9%，供给端有望逐步突破瓶颈恢复正常生产。再者，每年十月到春节为汽车传统销售旺季，在供给端改善后汽车消费有望逐步企稳回升。

总体来看，消费端在逐步恢复过程中，但疫情对社零所造成的扰动因素仍旧存在。对于投资者而言，大陆央行提出更好支持消费投资恢复，配合价格传导机制的逐步理顺，加上各式促销费举措落地情况，说明泛中下游长期将为资金关注的焦点。只是市场价格引领、企业利润体现滞后，操作时切记需求长期乐观与短期停看听的平衡，再互动。

热点：绿色金融再迎来支持工具，国常会决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，这是否与双碳目标冲突？关注点又在何方？

解读：

大力发展新能源有利于实现减排目标，但在能源过渡过程中对于旧能源的合理使用也十分重要。以欧洲能源结构为例，2020年其可再生能源比重已超过化石燃料为38.2%，但可再生资源受天气影响较大。其次，新能源可调节能力相对较弱，在一定程度上将制约需求端。再者，在过渡能源使用上，欧洲天然气供应依赖于进口，天然气价格飙升成为推高欧洲通胀重要因素。如此一来，碳减排目标如何把控、能源安全如何保障成为新旧能源更替的重要一环。

资料来源：EMBER

对于中国大陆而言，一方面，在能源转型中需要把控进程，煤炭专项再贷款是对旧能源高效使用的支持。再贷款的投向涵盖开采、加工等领域，将有利于促进新产能对旧产能的替代，技术迭代更有助于碳减排。另一方面，从能源安全的角度，大陆地区化石燃料能源结构属于多煤缺油少气，对于煤炭价格具有一定价权，在实现碳减排的同时，利用自身资源优势能较好保障能源安全。

总体来看，支持煤炭高效利用并不与双碳目标相冲突，且传统能源高效利用是能源转型中实现双碳目标重要一环。在完成双碳目标“1+N”顶层设计后，相关配套措施也将陆续出台，对于产业发展将起到指引性作用。此外，随着大陆央行定调将继续落实和发挥好结构性货币政策工具的出台，在银行间的促投资与企业扩展企图心并进，净利差基点扩大性与IPO步伐将优惠于金融发展，也成为板块观盘策略之一。

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