大华银行：投资者应如何看待恒大事件

中国房地产危机对市场造成冲击

由于担心随着政府收紧措施的生效，中国房地产开发商可能破产，全球市场受到了打击。

中国恒大偿债能力的不确定性可能会继续打压市场情绪，在更加确定的结果出现之前，投资者需对进一步的波动保持警惕。

中国股票的总体估值仍然具有吸引力。大华银行仍倾向于国内A股市场以借力中国趋势性机会。

事件背景

中国政府去年推出的“三道红线”紧缩措施，旨在控制房地产公司的金融风险。其中部分公司的杠杆率很高，因此政府采取积极的政策来降低风险。

政策要求房地产公司在增加运营债务之前，需先降低杠杆率。近几个月来，中国进一步收紧房地产政策，导致销量下降，房地产行业的盈利能力承压，引发了市场对高杠杆率开发商流动性的担忧。

恒大集团是中国最大的高杠杆率开发商之一，其债务约达3000亿美元。其销售额占中国房地产销售总额的4%，拥有12.3万名员工和380万名承包商。市场担心该公司将出现违约，其公司债券和股票价格在过去几天大幅下跌。

对整个行业的价值链（包括银行和贷款机构）或出现系统性风险的担忧，令市场承压。

虽有担忧但或并非灾难

作为规模最大、负债最高的地产企业之一，恒大若破产将会对经济增长带来负面影响，房地产行业也或将会因此大幅放缓。

与2008年的雷曼兄弟（Lehman Brothers）危机不同，此次流动性风险或可通过控制中国高收益债券敞口来进行管理。政府对开发商的“三道红线”和对银行的房地产贷款限制，加速了恒大的高杠杆困境。

政府仍有很多选项，可通过政策工具进行干预，以防止风险在整个行业蔓延。

此外，中国房地产市场对GDP（国内生产总值） 有很大的影响，许多居民的净资产有很大一部分与房地产有关。房地产市场的动荡会导致社会的不稳定，而这并不符合当前房地产政策的意图。

因此，不排除政府或以债务重组形式进行干预的可能性。对具有系统重要性的机构进行债务重组，以往案例或可以作为参考。事实上，广东省政府已经聘请了顾问公司，并开始与开发商进行协商。

由于当前政策的重点是社会福利和共同富裕，当局会着重关注那些从开发商处购买了住房，但尚未收到住房的购房者。

为防止无序违约而进行债务重组是一种潜在的可能性。在有更清晰的路径或更有意义的解决方案出现之前，预计市场波动仍将持续。

在中国趋势性机会中，仍看好国内A股

经济各领域中正在进行的监管收紧，会对市场带来短期影响，但有利于经济长期发展。当前政策侧重于社会责任、国家安全和金融去杠杆，旨在创造更高质量的经济条件。

房地产销售下降和建筑活动放缓防止了过度建设。这在短期内或会影响经济增长，但长期则会带来更强的金融秩序。

在当前背景下，更符合政府优先事项的部门和行业（如脱碳、基础设施）可能会表现得更好。提振国内消费仍是当务之急，中国中产阶级收入的增长是中国大趋势的关键支柱。

投资者可通过专注于国内的在岸A股来参与中国的趋势性投资机会，并和政府优先发展的行业和政策目标保持一致。

投资建议

根据您的风险承受能力进行投资，并保持投资组合足够的分散化，以管理持续的市场波动。

对于已持有亚洲债券基金的投资者而言，目前该类基金对恒大敞口很小，因此仍可以保持投资。而对于那些有兴趣投资亚洲信用债的潜在投资者来说，在当前的市场环境下，优选资产负债表强劲的企业将至关重要。

股票方面，风险偏好较高的投资者在投资中国市场时应从更长远的投资视角出发。

考虑投资在岸A股和其他战术投资标的——投资者可将在岸市场（A股）作为投资选项，以继续参与中国不断增长的消费所带来的长期投资机会。而其他的战术机会，如长期趋势机会（可持续性，全球医疗保健）和中期投资机会（美国金融股，欧洲股票）也仍是可考虑的战术投资机会。

目前未持有中国投资头寸但希望参与到中国市场的投资者可以考虑分批投资，逢低买入，以更低的估值逐步积累中国A股基金的头寸。而在投资其他战术机会时也可进行类似地分批买入策略。

风险承受能力较低的投资者可以考虑增加核心资产，如以增长为导向的多资产策略。