宏观债券：经济最差的阶段或已过去

来源：天风期货研究所

　　观点小结

　　11月通胀压力仍在，专项债加快发行促进基建年底发力、地产政策边际宽松，经济最差的阶段或已过去，利率短期下行空间有限。

　　资金面整体均衡：1）央行公开市场净投放1,900亿元；2）本周DR007上行12.31bp至2.26％，R007上行22.11bp至2.44％；3）本周商业银行质押式回购意愿整体偏高，日均成交金额50,652.73亿元，较上周减少368.61亿元，其中隔夜成交量占比每日均超过84％，若杠杆率持续高企，后续货币政策可能伴随收紧。

　　新增地方专项债全年额度基本发行完成：1）利率债新发行3,410.70亿元，环比减少1,408.97亿元，其中地方债1,954.6亿元，环比增加28.63亿元；2）地方债长久期最受欢迎，15Y安徽债、15Y陕西债、30Y安徽债、30Y江西债等边际倍数均打满，其余期限需求较为一般；3）截止11月30日，新增专项债发行34,793.25亿元，完成6月财政部下达的34,676亿元的额度。

　　国债收益率整体下行：1）即使临近月末，央行公开市场投放量十足，故资金面保持均衡宽松。本周数据真空期，周三有部分机构预计夜间公布的国常会通稿中提及会有降准、降息的可能，午后推动国债期货大涨。另周五国内疫情在部分地区扩散造成短期恐慌，国债期货全天在高位震荡。此外，本周的国常会提到“统筹做好今明两年专项债管理政策衔接，更好发挥专项债资金带动社会资金的作用”，地方债在最近两周加快发行，完成今年剩余额度。

　　国债期货价格整体上涨：1）国债期货价格整体上涨，在周三、周五涨幅较明显，与部分机构预期降准和南非疫情过度恐慌有关。

　　观点小结：1）11月仍然存在一定的通胀压力。受牲畜类等生产资料价格支撑，PPI下行斜率不会太快，预期在11％-12％的范围内；蔬菜价格当月上涨27％带动CPI上浮0.5％左右，11月CPI亦有较大上行压力。2）跨周期调节的背景下，稳增长促使基建跨年发力、制造业重点推进高技术行业、地产边际宽松，经济最差的阶段或已经过去，利率短期下行空间有限

　　资金面整体均衡

　　央行公开市场净投放1,900亿元

　　本周央行公开市场开展7天期逆回购4,000亿元，中标利率2.2％，逆回购到期2,100亿元，央行公开市场净投放1,900亿元。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　资金面整体均衡

　　本周资金面整体均衡，周一偏紧。央行呵护资金面意愿明显。本周DR007上行12.31bp至2.26％，R007上行22.11bp至2.44％，隔夜利率下行，R001下行28.71bp至1.75％。

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　　质押式回购成交量破5万警示线

　　本周资金利率均衡。Shibor一周收于2.25％，周上行7.60bp；1年期国债收于2.24％，周下行2.36bp；10年期国债收于2.83％，周上行10.53bp。商业银行质押式回购意愿整体偏高，日均成交金额50,652.73亿元，较上周减少368.61亿元，其中隔夜成交量占比每日均超过84％，若杠杆率持续高企，后续货币政策可能伴随收紧。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　各期限同业存单收益率分化

　　各期限同业存单收益率窄幅波动，股份制银行1个月同业存单收益率上行5bp至2.15％，3个月同业存单收益率下行7.5bp至2.53％，1年期同业存单收益率下行1.75bp至2.75％。

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　　同业存单收益率与MLF利差平稳

　　1年期同业存单利率收至MLF下方22.49bp，本周存单利率波动较小，仅受跨月资金面扰动。

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　　债券一级市场发行追踪

　　本周地方债发行量高企

　　本周利率债新发行3,410.70亿元，环比减少1,408.97亿元，其中地方债1,954.6亿元，环比增加28.63亿元，国债501.8亿元，环比减少1,431.1亿元，政金债954.30亿元，环比减少6.5亿元。

　　本周地方债长久期最受欢迎，15Y安徽债、15Y陕西债、30Y安徽债、30Y江西债等边际倍数均打满，其余期限需求较为一般。

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　　国债收益率整体下行

　　国债收益率整体下行

　　国债收益率利率整体下行。本周即使临近月末，央行公开市场投放量十足，故资金面保持均衡宽松。本周数据真空期，周三有部分机构预计夜间公布的国常会通稿中提及会有降准、降息的可能，午后推动国债期货大涨，其实在三季度货币政策执行报告中提到“发挥好结构性货币政策工具牵引带头作用”，如要真降准、降息才是超预期。另周五国内疫情在部分地区扩散造成短期恐慌，国债期货全天在高位震荡。此外，本周的国常会提到“统筹做好今明两年专项债管理政策衔接，更好发挥专项债资金带动社会资金的作用”，可以看到地方债在最近两周加快发行，完成今年剩余额度。

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　　国债10-1利差缩小

　　本周国债10-1利差缩小5bp至60.82bp；国开债10-1利差缩小3.41bp至74.56bp。

　　本周国开债隐含税率均下行，交易情绪较上周抬升。

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　　美国通胀持续高企

　　美国10月PCE物价指数公布值5％，前值4.4％，创1990年11月以来新高；10月核心PCE公布值4.12％，前值3.69％，创1990年12月以来新高，美国通胀持续高企。

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　　美元指数下行到96.06

　　美元指数下行到96.06

　　本周美元指数收于96.06，较上周下行-0.003。人民币汇率微降至6.39，中美利差本周扩大至140.81bp，较前一周扩大9.85bp。

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　　国债期货价格整体上涨

　　国债期货整体上涨

　　本周国债期货价格整体上涨，在周三、周五涨幅较明显，与部分机构预期降准和南非疫情过度恐慌有关。

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　　周五国债期货交易情绪最高

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　　全球各经济体扩表

　　10月央行资产负债表扩张2,945.7亿元

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　　美联储资产负债表较上周扩张6,694百万美元

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　　日本央行资产负债表较上旬扩张2,618.852十亿日元

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　　欧洲央行资产负债表较上周扩张14,680百万欧元

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