“先卖后买”遭上交所问询 科力远混动汽车前景几何

如今，市场对新能源车市场的目光，大多聚焦在锂电领域，包括磷酸铁锂与三元电池的路线之争日趋激烈。另有一部分目光则投向了方兴未艾的氢能源技术，湖南科力远新能源股份有限公司（下称“科力远”，600478.SH）却希望在此领域拓展，今年11月，公司收购混动领域专利并由此引发上交所问询。市场既关心收购中的种种财务问题，也关心混动汽车有怎样的未来。

“先卖后买”遭到监管问询

12月1日，科力远回复上交所问询，对今年11月份的专利收购事项做出解释。

之所以引来监管问询，乃是因CHS（科力远旗下控股子公司）曾将专利转让给无锡明恒，如今又从无锡明恒买入专利，上交所要求公司说明其行为合理性，是否存在调节利润情况，本次交易是否具有商业实质。

资料显示，2017年CHS将57项专利转让给无锡明恒，作价3.15亿元，2020年12月，CHS继续将9项专利卖给无锡明恒，金额共计7000万元。如今，无锡明恒公司又将部分专利技术反向转让给CHS公司，交易作价5000万元。

CHS是由科力远与吉利汽车合资成立的公司。无锡明恒则是CHS与云内集团联合成立的公司，虽与科力远有一定关系，但并非科力远的并表子公司。

上交所质疑科力远是否“调节利润”有原因。纵观近年公司盈利情况，科力远曾在亏损时卖出专利，今年三季度扭亏为盈时又再次买入专利，难免令监管方怀疑。

具体来说，2017年至2020年四年间，科力远的扣非净利润一直呈亏损状态，分别亏损约1亿元、1.4亿元、3.6亿元、1.6亿元，今年中报公司扣非净利润回正，截至三季度合计盈利2339万元，同比上涨约123%。

科力远扣非净利润

公司的盈利情况亦反应在股价上。亏损年份中，公司股价一直在3-4元/股附近徘徊。或许受中报利好影响，公司股价自6月份开始急速攀升，8月底达到超8元/股的高位，之后略有回调，截至12月13日报收于6.68元/股。

科力远则表示，本次交易是基于技术上的考虑。此前CHS公司转让的是HT3800的相关技术专利，主要停留在结构原理、设计方案阶段。无锡明恒在此基础上继续研发，完成了标定匹配、策略控制等工作，最终形成DH68产品，也就是本次CHS公司所买入的标的。

需要注意的是，在2020年的交易中，CHS公司至今并未对无锡明恒完全收回尾款，7000万元的交易仅收回一半款项，无锡明恒尚拖欠3500万元，相关研发产品也未能交付CHS公司。

对此，上交所问询，“科力远是否存在损害公司利益情况。”科力远则表示，预计2021年底前收回尾款，“不会产生相应违约责任，也不存在损害公司利益情形。”

混动汽车前景如何

科力远此番拿到DH68相关技术，意味着公司向油电混动汽车领域有了新的拓展。实际上，除了车辆混动业务外，电池材料、消费类电池也是公司的重要板块。混动电池系列产品（包括混动汽车专用泡沫镍、正极片、负极片等）构成了公司的技术护城河。

不过电池业务暂时尚未能令公司扭亏。科力远表示，希望进一步开发新能源汽车产品，“以扭转业务下滑的局面。”

科力远产品分布

只是，混动汽车前景如何有待进一步观察。有北汽集团专家向《投资者网》介绍，不同于纯电汽车，混动汽车仍然以燃油车的发动机为基础，在此之上增加电机。传统的燃油车受困于“热效率”问题，往往浪费很大一部分能量，加入电机，则能够让发动机在最佳位置上工作，提升燃油效率，从而达到节能减排的目的。

从产业发展角度看，纯电汽车采用全新的内部结构，和传统发动机差别较大，是中国汽车技术“轻装上阵”，实现弯道超车的机会。但混动汽车却仍要解决发动机技术等问题。在油电混动技术上，日本的丰田、本田研发较早，在国际市场上居于前列。

这种情况在CHS公司与无锡明恒的交易中就有反应。无锡明恒在拿到CHS公司的专利技术后，其营收、净利润仍然难以提振。2020年，无锡明恒营收约2184万元，净利润仅约117万元，今年前三季度实现营收约499万元，净利润仅约254万元。

从科力远回复公告可知，无锡明恒卡在了技术问题上。一般而言，一款全新的变速器需要约5年的开发周期，虽然无锡明恒尽量缩短时间，但主要设备、软件需要从海外进口，新冠疫情阻碍商贸交流，也拖累了无锡明恒的研发进程。此外，芯片供应紧张也是阻碍生产的重要因素。

如果从整个集团客户来看，科力远长期为丰田汽车供应泡沫镍、电池极板、动力电池等部件，而丰田正是混动汽车领域重要的生产商。2020 年全球混动汽车销量达 300 万辆，其中丰田销量达 180 万辆，占全球混动汽车销量的 60%。CHS公司研发的混动系统如何与丰田等老牌企业差异化竞争，集团内部的业务是否会“打架”，仍有待观察。

商用车市场前景如何

虽然科力远旗下CHS公司的混动汽车生产仍存不确定性，但公司瞄准商用车市场，或能成为业绩增长点。此次CHS公司购入的DH68相关专利，也主要应用于轻型商用车及SUV车型。科力远称，目前我国在轻型商用车混动变速箱方面，尚无批量上市产品。如果CHS公司能抢占先机，填补空白，仍有一定发展空间。

至于自身产品何时能批量上市的问题，科力远在回复函中称，会在2021年四季度实现定点投放，预计 2022 年实现小批量生产及销售，2023 年实现大批量生产及销售，一期生产规模为年产15万台混合动力变速箱。

未来纯电汽车会不会取代混动汽车暂无定论，目前二者均保持增长，但纯电汽车增速更快。根据中汽协的统计数据， 2020 年纯电动车的增速为 19.82%，混合动力汽车增速为 16.64%，截至2021年10月，纯电动车年化增速为 137.56%，混合动力汽车年化增速为 114.36%。

与同业60家公司相比，科力远规模偏小，当前市值约113亿元，而行业中值为257亿元。从估值来看，行业中值市盈率约98倍，科力远约67倍。从盈利能力看，科力远目前约14.6%的毛利率也低于行业中值的23.7%。

长江证券研报分析称，虽然相较日本品牌，我国混动技术起步较晚，但自主技术崛起有利于降低成本，在价格上或能具备一定的竞争优势。目前，上汽、比亚迪等企业均有所突破，科力远旗下的CHS如何脱颖而出，尚需时间给出答案。（思维财经出品）■

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