再融资200亿，百济神州的资本之路

文/ 韩璐 编辑/ 陈晓平

12月15日，百济神州登上科创板，成为生物制药企业首个在美国纳斯达克、港交所与上交所三地上市企业。

此次上市，百济神州公开发行1.15亿新股，募资超200亿，加上此前数论融资，总融资规模达到700亿人民币。

不过，上市首日即遭遇破发，开盘跌8%，报176.96元/股，而后股价继续跳水，跌近20%，截至发稿，报162.49元，总市值2169亿元。

在圈内，这是一家最会砸钱、最能融资的企业。

资本追逐

百济神州一路拿钱，且越拿越多，离不开其研发进度和商业化的良好匹配。

2010年，百济神州成立，创立初期，百济神州获得了中信产业基金、高瓴资本等机构的注资，金额有限。有知情人士表示，其早期资金链紧张，一度陷入生死危机，创始团队中，有人难以坚持离开了。

2013年，百济神州就将两款自研的抗癌药物，以License-out的形式向默克转让海外权益，获得4亿多美金，度过暂时的难关。

2016年，其在美国纳斯达克IPO，为中国本土生物科技公司的首例，却也仅募资1.82亿美元。

2017年，百济神州的自研管线尚处于临床阶段，却拿下了美国制药企业新基（Celgene），接手新基在华的运营，且拥有其在中国获批产品的独家授权。这项合作很重要，它找到了PD-1共同开发和商业化的好伙伴，是一项个巨大的加持。

更重要的是，钱！

百济神州获得了约2.63亿美元的预付款、1.5亿美金的股权投资，以及高达9.8亿美元的里程碑付款（包含研发、注册和销售）及新基销售BGB-A317的特许权费，总包价格高达14亿美金。

一举抱回近百亿人民币，百济神州告别拮据，走向主流视野。

拿下新基合作后，它于2018年成功登陆港股，再募资9.03亿美元。

好事多磨。

2019年，BMS以740亿美元收购新基，PD-1的合作研发暂停，一款药物Abraxane又在中国被叫停使用，命运又徒增变数。

旋即，百济神州又及时锁定了更强的伙伴——医药巨头安进（Amgen）。

2019年11月，安进以27亿美元（约合人民币近180亿）的代价，购入百济神州20.5%的股份，获得一个董事席位；还给予后者三款肿瘤药物在华的销售权益，且约定共同开发20款安进抗肿瘤管线药物。

趁着这项合作，百济神州马不停蹄，于2020年7月，向主要股东发行1.46亿股新股，再收到约20.8亿美元。

高瓴尤其下了大赌注，从A轮开始，它连续投资了8轮，去年就认购10亿美元以上的份额，现在合计持有1.47亿股，为第三大股东。现在，这笔股权价值达238亿元。

今年1月，百济神州又宣布与诺华合作，开发和商业化其PD-1抗体“替雷利珠单抗”，它获得6.5亿美元预付款，并能获得至多15.5亿美元的潜在款项，以及产品销售特许使用费。

迄今为止，这是首付金额最高的中国新药授权合作项目。巧合的是，它在1月末向科创板递交IPO申请。

每次好事临近，百济神州总会及时补一轮巨额融资。

烧钱研发

就目前来说，百济神州的估值一路上扬，并且能屡屡坐上谈判桌，赢下高额合作和融资，底牌就在靶点丰富、候选药物多、研发实力强。

根据招股书，百济神州商业化产品及临床阶段候选药物共有48款，包括10款商业化阶段药物，2款已申报候选药物和36款临床阶段候选药物，超过50项临床前项目，多个为同类首创潜力的研究项目。

2019年以来，BTK抑制剂泽布替尼（百悦泽）获FDA授予的“突破性疗法认定”，同年，正式获得美国FDA批准上市，实现中国原研抗癌新药出海“零的突破”。

之后，重磅产品PD-1百泽安、PARP抑制剂百汇泽陆续商业化，不同适应症获批。

过去3年半，公司研发投入达到243亿元，其科研团队超过2800名，占员工总数超过36%。

其大部分的资金，也砸在昂贵的临床试验上。

截至2021 年9 月，百济神州执行超过95 项计划中或正在进行的临床试验，包括38 项III 期或潜在注册可用的临床试验，总入组患者及健康受试者超过13000 人，涉及超过40 个国家和地区，其中海外入组接近半数。

其招股书则声称，它在全球范围内正着手超过100项临床试验的开发，正在进行超过50 项临床前项目，其中多个为具有成为同类首创潜力的研究项目。

公司已有11 款自主研发药物已进入临床试验或商业化阶段，包括具备独特性和差异化设计的抗肿瘤药物和具有成为同类首创（First-in-class）潜力的药物候选物。

“百济神州这样的生物制药企业，投资人看的就是管线能力和进展、数据结果、国际BD能力，以及有没有好的国际合作。”

一位分析师告诉《21CBR》记者，这类企业的风险就是估值不太稳定，市场好，流动性充裕，大家认可研发时，就是正反馈，否则就是负反馈。

2018年以来，百济神州累计亏损255亿，因为没有业绩的支撑，一旦遭遇逆风，未达预期，估值也可能掉得非常快。