王晋斌：美联储明天会说什么？

作者王晋斌，中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员。

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国际金融市场很关注美联储明天的货币政策声明。美联储明天会说什么？我们可以做一个推断，也是一种猜测。我们认为大体应该包括以下三个主要方面。

首先，关于通胀和就业的表述应该会发生变化，控通胀会成为重要的关键词。疫情至今美联储基本坚持了就业优先的货币政策，11月份美国经济中失业率从去年4月份高点的14.8%下降至4.2%，已经达到了今年9月份美联储在经济预测计划中的目标中值。由于存在疫情和刺激政策所致的“大辞职”现象，美国经济中劳动参与率数据尚不够好，整体还存在450万左右的“失业”人口。11月份美国CPI高达6.8%，核心CPI达到了4.9%，这是近40年的最高同比增速。11月份美国经济中的PPI环比0.8%，同比高达9.6%。美国经济中PPI和CPI都相当高，说明PPI向CPI的传递基本完成，经济总需求还是可以的，这一点可以从消费者支出数据得到反映。从劳动就业市场来看，由于劳动力供给不足，低工资水平的劳动力市场中的工资增速也创造了次贷危机以来的新高。尽管美国经济中的通胀是供给冲击和需求拉动共同导致的，货币政策对于解决供给冲击的作用很有限，但毕竟如此高的通胀会促使美联储在通胀的表述上出现新变化，可能会从过去强调“劳动力市场取得进一步实质性进展”转向倾向于“通胀面临持续压力”，也会继续强调“供应链瓶颈”问题，控通胀应该会成为重要的关键词。

其次，美联储可能会顺应市场的愿望，加速减少购债规模。目前每个月150亿美元的减少规模可能会提高。目前国际金融市场流动性极其充足。从今年8月11日开始，纽约联储的逆回购规模保持在1万亿美元以上，12月14日的逆回购规模高达1.584万亿美元，接近今年9月30日的最高点1.604万亿美元，12月13日的逆回购规模约1.60万亿美元。美国金融市场上的流动性很充裕。充裕的流动性背景，在通胀高企的压力下，减少购债规模应该是顺应了金融市场的期望，而不是逆市场期望，因为市场也担心通胀太高，未来政策被迫出现超市场预期的、更大力度调整的风险。美联储今年11月3日的相机抉择的TAPER和2013年的TAPER是不一样的，这也为美联储调整TAPER方案提供了余地。

再次，美联储应该没有那么自信公布完整的加息路线图，甚至是明年加几次息的路线图。主要是这一次经济受到冲击的原因完全不同，以往的货币政策转向行为对这次美联储货币政策调整的参考意义可能有限，因为美联储无法掌控新冠病毒带来的巨大不确定性。近期新冠最新的变种Omicron大大增加了全球经济及美国经济前景的不确定性。目前美国超过30个州出现了Omicron。依据WHO的数据，12月8日美国新冠感染人数超过19万人，近期有所下降，也维持在5万人左右。12月14日感染人数大约4.6万人。另外，美联储也会重点考虑供应链瓶颈导致的通胀的持久性。最近OXFORD有个调查（Oxford Economics Global Risk Survey），供应链问题在明年2-3季度有望得到较好的缓解。

因此，由于疫情反复带来的不确定性，以及偏向依赖实际数据观察，再进行决策的美联储应该没有那么自信公布完整的加息路线图。

以上只是一个推测，甚至说是猜测。答案美联储明天就会揭晓。