2022年，投什么？宁指数、茅指数还是景气中小盘？

12月降准政策刚刚落地，时隔20个月，1年期LPR（贷款市场报价利率）首次“降息”，下降了5个基点至3.8%。

12月20日，A股三大指数低开低走，沪指再度跌破3600点，创业板指持续下行，失守3400点。

时值投资承上启下的年末重要时间窗口，未来投资机会如何？

监管打“假外资”潜在影响几何？

近期，假外资的情况被监管订上，并且将漏洞给补上了。

12月17日，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见。自规则实施之日起，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。政策实施之日起1年为过渡期，过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A股，所持A股可继续卖出；无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销。

监管“假外资”潜在影响几何？分析师认为无伤大雅。德邦证券分析师吴开达称，陆股通中托管商参与者持仓市值为2.21万亿元，占陆股通整体比例达81%，主要机构包括香港上海汇丰银行有限公司持仓8727亿元、渣打银行（香港）有限公司持仓5216亿元等，主要为银行类机构。直接结算参与者主要为券商类机构，持仓市值为5140亿元，占陆股通整体比例为19%；香港中央结算有限公司则占比较小。内资托管商持仓占陆股通整体市值比例约为0.3%。对托管商参与者进行内、外资分类统计，可以看出内资托管商持仓较少，仅有80.85亿元，占陆股通整体市值比例仅为0.30%。与证监会公布的“假外资”交易金额在北向交易中的占比保持在1%左右，投资者数量约有170万名，但大部分无实际交易，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名，相印证。

粤开证券研究院副院长康崇利分析称，2021年下半年以来，北向资金净流入持续回暖，7-10月份月度净流入连续增长，虽然在11月份有所回调，但进入12月份以来，北向资金净流入规模迎来大爆发，12月北向资金净流入已超750亿元，创下近三年新高。

截至12月17日，北上资金自年初以来累计净流入4,187.21亿元，已超去年全年的2089亿元水平，同比增长100%。展望2022年，海外主要经济体开启加息周期，部分外资存在回流压力，但是在人民币资产吸引力的逐渐提升以及历史收益率的吸引下，预计2022年全年北上资金净流入规模仍有望维持4000-4500亿元左右的净流入规模。

北上资金整体风格较为稳定，寻求长期配置的目的，且前瞻性更强，近期大规模流入主要由于我国经济预期边际好转，稳增长政策逐步发力有望提振经济，流动性处于边际宽松阶段，权益资产基本面预期出现好转。从历史走势来看，北上资金持续流入对市场情绪回暖和风险偏好提升有明显助推作用，有望有助于A股上演跨年行情。

事实上，北上只是扰动，内资早已拿回A股定价权。预计2022年外资增量稳定但相对有限，A股主要由公募、私募、个人资金等内资驱动。

分析师陈果表示，“房住不炒”深入人心，房地产从投资属性回归居住属性，居民资产面临再配置。理财净值化转型完成。资管新规过渡期2021年底结束，理财净值化转型已基本完成，现金管理类理财面临转型。理财打破“刚兑”使得居民风险偏好将被动抬升，叠加理财收益率维持低位，权益资产的相对吸引力进一步提高。

“今年是牛市第三年，今年是踏实基础的一年。A股告别过去暴涨暴跌模式，走向成熟稳健慢牛行情，吸引更多长期配置型资金流入。”分析师陈果则表示。

今年指数风格更偏向中小盘

截至12月20日，上证指数从年初的开盘的3474.68点涨至3593.6点，涨幅为3.47%。看似平淡涨幅的背后，是波动较大的市场格局：今年风格指数更偏向中小盘。投资于不同风格指数的投资者收益偏差很大。

中证100指数今年跌幅11%，上证50指数下跌10%,沪深300指数下跌6.35%。

创成长指数领涨指数，今年上涨了21.81%。创业板50指数今年上涨18%。中证1000指数和中证500指数分别上涨了16.63%和13.02%。

“2020年度A股市场热词是‘黄金坑’，2021年的年度热词是‘宁组合’，2022年度热词将是‘景气中小盘’。”知名证券分析师陈果分析称，近期中证1000表现亮眼，主要基于高景气热门赛道如TMT、汽零、光伏风电等产业链中小盘个股的贡献。值得注意的是，中证500处于市盈率3年11%分位数水平，中证1000市盈率3年分位数40%附近。

陈果表示，2022年A股利润增速将较2021年出现明显放缓，预计大约从23.15%回落至3.5%左右。

他表示，市场担心经济下行期中小盘群体将面临相对较差的业绩表现。但实际上今年三季度经济和盈利已在下行期，却不可忽视中小盘成长群体的强产业逻辑和成长属性。三季报小盘成长净利润56%，两年复合增速分别42%，仍保持高增。

总体来说，相较于各指数估值水平，当前中证500处于历史估值低位水平。具体而言，中证500指数PB(LF)为2.00，处于历史百分位为22.22%（近十年）。

今年下半年以来，私募证券基金规模扩张1.2万亿，明显快于权益类公募基金的3200亿，对公募基金产生一种明显的“挤出”效应，成为市场风格向中小盘转变的重要推手。

他建议投资者明年继续关注景气中小盘股。景气外溢拉动下，部分中小盘个股或更具弹性。一方面，部分高景气赛道二三线龙头今年以来受上游原材料价格及产能制约的影响较大，随着大宗商品价格回落、价格传导及扩产进程的加快，景气外溢拉动下，明年业绩弹性较强；另一方面，下游高景气带动产业链细分环节需求爆发及供给紧缺，部分“小而美”专精特新企业业绩增量明显，而另一部分中小企业则凭借相似的业务技术基础灵活跨界布局。

今年快速轮动格局，明年依是结构行情？

“今年的市场表现，我总结为轮动。”广发基金副总经理刘格菘总结2021年市场时表示。

他表示，今年很多行业都有投资机会，但大部分投资机会都没能延续很长时间，周期股、资源类的股票、新能源汽车上游的材料、消费，还包括其他主题性的行情。总体而言，今年的市场呈现出精彩纷呈、快速轮动的格局。

刘格菘称，今年是碳中和元年，政策刚出来，很多行业的预期发生了剧烈变化，导致这背后产业层面供需格局的预期也发生了比较大的变化，这也导致某些行业的上游资源价格出现了较大幅度的上涨。很多情况都是过去投资中没有经历过的。

从指数来看，今年涨幅最大的行业是电力行业、煤炭、有色金属、钢铁、化工，今年以来的涨幅都超过30%。电力行业涨幅更是达到47%。而家用电器跌幅达到23%，非银和地产跌幅分别达到18%和12%。

“近期对流动性宽松的预期基本已充分反映，但整体货币政策的基调仍然显示以稳为主，后续市场整体继续大幅提升估值的能力依旧受限，结构性高估值的情况仍然存在。”

招商基金认为，不同行业之间的景气度差异不断扩大，结构性行情将愈演愈烈。考虑到宏观经济持续承压，从业绩驱动角度上很难形成A股向上突破的支撑。

券商对于明年的行情，都保持谨慎的态度。

中信证券称，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。2022年A股运行可划分为两个阶段：上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A股整体向好，机会较多；下半年货币政策在内外约束下转向稳健中性，以及高基数下非金融板块盈利承压，市场表现平淡。

招商证券认为，2022年宏观经济形势呈现前低后稳的态势，出口面临高基数下的下行压力，投融资需求有待稳增长政策进一步推出，企业盈利增速在上半年保持下行态势，触发逆周期政策更加积极，新增社融增速在三季度前后转正，带来盈利预期上行，A股将迎来新一轮上行周期的起点。因此，2022年A股整体呈现“前稳后升”的态势类似“√”。

“震荡”及“上行”是险资机构高管对A股2022年走势的主流看法。近日中国保险资产管理业协会联合中国人寿开展的调研问卷显示，被调研的33名保险资管公司及保险公司(含保险集团)高管，有61%的高管认为明年A股将呈现“宽幅震荡”走势，仅有3%高管认为会“震荡下行”。

明年关键词:宁指数还是茅指数？

目前外资流入的前20大重仓股。无一例外都是优质龙头股。这体现出外资在选股上注重基本面分析，注重财务分析。而外资通过配置这些白龙马股，在过去五年获得比较大的超额回报。前20大中仓股一部分属于“茅指数”，一部分属于“宁组合”，基本上代表了消费和新能源两大方向。

目前公募中，两大方向都有坚定的跟随者。

“这轮反弹行情主要是白酒等消费股带动。春节之前，往往是白酒消费旺季。多只白酒企业宣布提价，提振投资者的信心。从盈利能力来看，在消费行业中白酒的盈利能力是最强的行业之一。无论是从毛利率、净利率还是从ROE来看都比较高。所以在8月份整个白酒板块大跌的时候，我建议大家一定要坚定信心，逢低布局。因为从长期来看，白酒已然是消费行业中业绩增长比较确定的行业，并且受政策影响比较小。从8月份到现在，白酒已经是反弹了30%以上，基本上逐步形成了回升的态势。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

招商基金表示，从行业结构上来讲，成本上行将影响中下游企业扩产的信心，短期来讲我们仍然聚焦景气度较高、业绩能有持续释放空间的碳中和主线上的二线行业和边缘行业包括新能源汽车零部件、风电、绿电行业内的细分环节龙头。

谈及火热的新能源赛道，上投摩根基金旗下绩优基金经理倪权生认为，如果以更长期的视角和维度看待成长性，现在静态估值相对较贵的一些新能源公司，从动态来看很有可能仍是被低估的资产。此外，站在商业模式的角度，光伏、新能源车等资产正在面临一个估值重估的过程。

赵隆隆进一步表示，在投资中应该对行业发展的根本驱动要素有深刻的理解。从新能源细分赛道来看，光伏的第一性原理是成本，电动车的第一性原理是满足消费者需求。未来风电、光伏都会迈入新的增长台阶，我国要构建以新能源为主体的新型电力系统，能源的结构与形态将发生巨大变化。从中长期的角度来看，光伏的投资机会比风电的空间更大，需要关注光伏投资的内部结构化机会，选择各个环节中竞争优势强、成本低、并且未来技术进步能力强的公司。

在A股盈利下行周期寻找超额收益投资标的，分析师陈果建议投资者应优选高景气行业，次优选择高ROE行业，前者的代表是“宁组合”，后者的代表是“茅组合”。

据Wind数据统计，“宁组合”2022年预期业绩增速达到47.0%，2022年预期PEG（市盈率相对盈利增长比率）将达到1.24。2021年第三季度宁组合ROE（TTM）为16%，处于五年88.3%分位值。

2022年“宁组合”重点关注板块为军工、光伏中游组件/逆变器、新能源车（整车、动力电池）、半导体设备/IGBT（绝缘栅双极型晶体管）。同时，“宁组合”未来将延展到新兴行业，重点关注储能、消费电子、智能汽车（含零部件及电子）、海上风电、永磁电机。

“‘茅指数’的特点是高ROE、中速增长、偏高估值。”陈果分析，“茅指数”目前ROE为19.4%。2022年预期业绩增速为22.7%，估值仍处于五年90%以上的高分位数。

对于目前股市走低，杨德龙建议投资者，当前市场在震荡调整的时候，大家保持信心和耐心。跨年度行情已经启动，短期的调整不会改变中长期的趋势。部分优质龙头股的调整，刚好是提供了一个较低成本入场的机会。坚持价值投资，做好公司的股东或者是配置优质基金，是抓住市场投资机会的较好投资策略。

采写：南都记者 周亮