隔膜：供不应求 价格拐点

作者：林然

来源：股市动态分析

12月8日，乘联会最新数据显示，11月新能源乘用车零售销量达到37.80万辆，同比增长122.30%，环比增长19.80%。11月新能源车零售渗透率为20.80%，1-11月渗透率为13.90%。乘联会判断，2022年新能源乘用车渗透率可突破20%。

新能源汽车11月销售数据依旧出色，随着新能源汽车行业的高速发展，整个行业都得到了资本极大的青睐，但随着各个细分行业公司加大资本支出，新能源汽车部分行业，如电解液，或将出现供大于求的局面，过剩后或导致产品价格下降风险。所以，欲从新能源汽车行业掘金需要很强的逻辑支持。《股市动态分析》记者梳理隔膜逻辑后发现，从基本面角度看，该行业或仍存在较好机遇。

隔膜为锂电池的重要材料，占锂电池成本的比例约为20%-30％，近年来，新能源汽车市场的快速发展推动了对锂电池的需求，从而导致电池厂商对隔膜的需求“水涨船高”。单从基本面逻辑来看，隔膜行业因为存在关键设备交付难，导致扩产周期慢以及价格趋近拐点步入涨势双重因素，或存在投资机会。但是，资本市场目前给予隔膜公司的估值较高，投资者仍然需要警惕市场风险。

行业空间大

随着全球范围内新能源汽车的增长以及储能市场的快速兴起，新能源市场对锂电池隔离膜的需求量将迅速扩大，市场前景广阔。东方证券研究报告称，2020年全球对锂电隔膜需求接近60亿平方米，而到2025年全球需求有望达到180亿平方米，是2020年规模的3倍，年均复合增速接近25%，属于锂电中游优质赛道；同时，2025年全球基膜利润空间有望达48.60亿元，涂布膜利润空间约63亿元，因此隔膜行业整体利润空间有望达110亿元左右，这将为隔膜行业公司奠定沃土。

当前，全球隔膜竞争格局由四个国家主导，中国、韩国、日本和美国拥有市场份额分别为43%、28%、21%和6%，中国份额提升速度明显。

显而易见，全球隔膜产能不断向中国集中，中国市场不断向头部企业靠拢。海外方面主流隔膜企业集中于日韩，整体扩张节奏放缓，新增产能有限，无法匹配行业需求增速；国内方面，国内主流隔膜企业产能大幅扩张，同时全球化供应的步伐加速，隔膜有望成为继负极、电解液之后第三个实现全面出口的锂电中游材料；更为关键的是国内隔膜市场不断向头部企业集中，在隔膜壁垒高、盈利难、叠加头部企业并购整合影响下，目前行业格局渐趋清晰，前三家国内份额超过85%，而头部企业在技术、融资、扩产等方面具备优势，未来全球份额也有望持续提升。

产能供不应求

隔膜是一种具有微孔结构的薄膜，是锂离子电池产业链中最具技术壁垒的关键内层组件，隔膜的优异与否直接影响锂电池的容量、循环能力以及安全性能等特性，性能优异的隔膜对提高电池的综合性能具有重要的作用。根据微孔成孔机理的区别可以将隔膜工艺分为干法与湿法两种。

与其他电池材料相比，隔膜技术壁垒较高且需要较高的资金投入，生产设备供应仍存在瓶颈，上游核心设备挤出机主要依赖日本、德国设备制造商，全球主要隔膜设备厂商目前仅有4家，分别是日本制钢所、德国布鲁克纳、日本 和法国伊索普。因此，隔膜产线的扩张速度很大程度上取决于隔膜设备的供应情况，设备厂商扩产谨慎，行业供需偏紧，导致扩产周期约需2-3年。

由于上游核心设备挤出机产能扩张受限，导致隔膜供需缺口持续扩大。下游新能源车需求持续旺盛，但隔膜行业新订购设备至少两年后才可批量交付，所以隔膜行业整体扩产受到一定程度的压制，预计隔膜在未来两年仍供不应求。

价格拐点临近

回顾过往，隔膜价格自2014年一路下跌，下跌原因是供给端行业储备过量，需求端疲软，总供给大于总需求，但在2019年之后，随着新能源汽车行业发展，隔膜需求增加，价格下跌趋势终止，处于低位徘徊。第三方研究机构认为，如果2021第四季度国内新能源汽车市场能够得以保持快速增长势头，预计隔膜价格增长将超10%。

具体价格方面，目前国内湿法隔膜主流产品价格在1.23-2.90元/平方米，国内干法隔膜主流产品0.93-1元/平方米，国内湿法涂覆膜主流产品在2.10-3.40元/平方米，价格接近底部。

图一：隔膜价格走势

来源：雪球财经

最近，恩捷股份表示，针对隔膜价格，近两个月公司已对部分客户进行上调。产业链消息同步显示目前已有部分湿法隔膜产品价格出现上涨， 如鑫椤锂电认为，锂电隔膜的供需结构正在反转，锂电隔膜行业有望在明年迎来超预期的市场表现。

目前包括恩捷股份、星源材质、中材科技在内的一线厂商均已针对部分客户部分规格进行了一轮的市场价格调整，整体调整幅度在10%左右，针对一线动力电池厂商的价格目前仍在商谈，锂电池隔膜有望在明年开始兑现全面涨价预期。

图二：国内隔膜市场竞争格局

来源：中金公司

尽管隔膜前景非常美好，但当前隔膜行业的估值仍然较高，恩捷股份、星源材质等隔膜龙头公司动态市盈率仍然超过100倍，投资者需要警惕市场风险。另外，远期看，若技术变更导致固态电池的迅速发展，由于固态电池不需要隔膜材料，那么将对整个隔膜行业造成致命性利空。

（编辑：小股）

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