国盛证券：给予亿田智能增持评级

2021-12-23国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对亿田智能进行研究并发布了研究报告《披荆斩棘的集成灶（公司篇）——赛道成长叠加份额提升》，本报告对亿田智能给出增持评级，当前股价为77.93元。

——赛道成长叠加份额提升》研报附件原文摘录）
　　亿田智能(300911)
　　亿田智能的投资逻辑？随着管理层完成新老更迭，亿田渠道+品宣大幅变革迎来改善，竞争格局未定下亿田紧抓集成灶行业渗透率提升红利，赛道成长+份额提升将带来亿田业绩高增。
　　亿田自上市以来做对了什么？
　　线上转型调整成效显著。自2020年以来亿田线上份额基本位列行业第二，21M10线上销额市占率达12%，同比提升7.3pcts。亿田线上经营成功的原因在于：1）管理层面，内部组织架构调整后补足品宣短板；2）渠道层面，较好平衡线上、线下经销商的利益；3）产品层面，资源集中投放在蒸烤款产品，带动公司蒸烤款产品占行业的份额高于全品类份额，高价格带产品占行业的份额高于全品类份额。
　　线下能否复刻线上的成功经历？
　　综合亿田线下渠道拓展进程，未来有望取得不俗成绩。过往亿田在线下市场表现较弱，21年9月以来线下进展已初具成效，21M10线下销额市占率已达14%，同比+12pcts。公司开拓线下大商具备优势：1）直接毛利空间大；2）线上线下联动平衡经销商利益；3）营销深度绑定蒸烤独立品类。往后看，公司积极布局家装渠道等方式，能够进一步发挥渠道推力，但KA渠道仍需提升单店GMV。
　　未来成长空间如何？
　　亿田的成长空间取决于行业渗透率提升的β以及份额提升的α。从行业的角度来看，传统橱柜龙头短期大概率不会与集成灶品牌直接竞争，传统厨电龙头进军更多促进集成灶行业整体发展。未来随着四五线城市集成灶门店布局逐渐饱和，一二线城市家装渠道布局及渗透率提升重要性凸显。从公司的角度来看，1）高线城市对单店GMV的要求更高，初始投入更大，因此需要招募资金实力和资源更强的大商；2）对于经销商而言，亿田具备较好的产品结构抓手，若蒸烤款占比继续上升，则亿田的份额能被进一步放大；3）对于经销商而言，营销赋能正逐步形成正循环。保守测算下，我们预计亿田在2023年的销量份额能达到7.4%，较2020年提升2.1pcts。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.19/2.96/4.02亿元，同比增长52.2%/35.1%/35.9%，我们认为公司2022年的合理估值范围PE为30倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产市场波动、消费需求不及预计、销售渠道单一风险。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为81.32；证券之星估值分析工具显示，亿田智能（300911）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)