美联储加息预期升温 资产价格如何波动？

核心观点：

美国时间12月19日召开美联储FOMC议息会议，明年3月结束Taper已经是大概率事件，Taper加快是为了实现提前加息，从而应对高通胀。根据点阵图预测2022年大概率加息3次，美联储加息后金融市场的不稳定性将被进一步被放大，加剧了资产价格面临较大波动的担忧。但是通过上轮美联储加息历史回顾，单纯的货币行为是不会彻底扭转美股市场走势的，但短期大幅回撤或不可避免。

风险提示：

美联储缩表节奏快于预期可能会加剧资产波动。

一、12月FOMC会议主要内容

Ø 美联储宣布加快Taper，每月缩债规模由150亿提高到300亿，预计将于2022年3月结束购债（此前计划是2022年6月）。会议中，美联储抛弃了通胀“暂时论”，加快Taper的主因是应对通胀。

Ø FOMC利率预测点阵图显示：2022年利率提升至0.81%，2023年提升至1.65%，2022及2023年分别上升约52bps及76bps，2022年预计加息三次，且在2024年底前加息8次。

Ø 美联储下调了经济预期和失业率预期，大幅上调了通胀预期。FOMC会议上调了2022年、2023年的PCE和核心PCE预测，PCE分别上调至2.6%和2.3%，核心PCE预测上调至2.7%和2.3%。失业率下调至4.3%，2022年预测失业率为3.5%。对于2021年的实际GDP增速预测下降至5.5%，2022年实际GDP增速上调至4%。

二、市场预期加息周期

12月FOMC决策出来后，市场对于美联储加息的时点预期进一步提前，市场预期2022 年 6 月美联储加息的概率飙升至 82.24%，尽管此前市场利率期货也基本隐含了年底接近三次加息的预期。此次点阵图（即18位委员对于2022年底联邦基金利率水平预测的中位数水平）显示为0.875%，这个利率水平相当于2022年有三次的加息概率，从CME提供的利率期货变化来看，分别为5月、7月和12月，三次的加息预期属于较快的加息节奏。

图表1：12月FOMC会议公布的利率点阵图

数据来源：中金、荷马国际整理

12月FOMC会议美联储决策基本符合市场预期，市场认为美联储政策转向对于通胀的抑制措施从长期来看是有利的，要知道，通胀失控将是市场最大的风险。“靴子落地”后美股市场反应是积极的，激进的加息路径并没有形成共识，而加快的加息步伐将更有助于抑制短期通胀。

三、以史为鉴，加息对于资产价格怎么影响？

目前，美联储为应对通胀，加快缩量和加息的步伐已经是大概率事件。那么，美联储加息对资产价格尤其是二级市场会产生什么样的影响一直是投资者比较关心的问题。根据距今最近的两次美联储加息数据来看，单纯的货币行为在短期内会对股票市场造成一定的影响，但是长期来看，并无法完全扭转市场走势。

以史为鉴，根据上轮美联储加息的数据，上一轮美联储缩量发生在2013年12月，从开始缩量QE到结束共计8个月时间。从货币层面，这段时间美元指数逐渐走强，新兴市场货币开始走弱。在美联储宣布首次加息时，新兴市场货币跌至最低点，之后虽有起色，但涨幅不大，并在后面的相当长时间两者一直保持比较大的差距，但相对稳定。

从股市层面，整体而言，QE缩量期间，美股市场表现最好，且成长风格优于价值（纳斯达克>标普500>道琼斯），而新兴市场则表现平平。其中有两个关键时点值得关注，一是在Taper临近结束时，另一个是正式加息前。首先，在Taper临近结束时，美股市场有一个比较大的回撤，指数回调约10%，但随后触底反弹，并走出上涨趋势。随后，在正式加息前的三个月，市场反应剧烈，波动较大。尤其是美联储正式加息后，美股市场剧烈震动，尤其是纳斯达克指数，从接近5100点回撤至最低4200点，指数回调约17%，跌出了“黄金坑”，随后一路上涨，开启了慢牛的趋势。值得关注的是，临近加息前新兴市场也跟随美股有较大幅度回调。

综上所述，从上述历史阶段分析可以看出不论是减量还是加息预期阶段，单纯的货币政策都不是完全逆转美股走势的核心因素。虽然短期回调幅度较大，但长期来看，美股市场走势是没有受到加息政策影响的。因此，中金策略认为即使未来随着加息节奏大体符合预期的推进，也不至于会彻底扭转美股市场的趋势。但由于市场情绪带动，加息前的短期大幅回调或不可避免。

四、2022年中美货币政策或“背道而驰”

在美联储紧锣密鼓的开展加息策略时，中国央行却采取了“背道而驰”的货币政策。近期中国央行实行了年内第二次降准和下调LPR，这背后主要是由于中美两国经济周期的不同步。

众所周知，从去年二季度开始，美国的史无前例的超宽松政策的补贴，使得美国的商品需求大幅超过历史水平，而这些需求主要是通过进口满足，中国作为全球复工复产最快的国家，理所应当的承担了这部分外溢的需求。市场普遍预计中国今年GDP增速或达到8%以上。

展望明年，全球供应链有望得到修复，尤其是疫苗供应充足的欧美经济体将持续复苏，需求外溢相应会收缩，我国的出口优势会有所减弱，甚至有可能出现“腰斩”，再加上一些技术革新、产业升级的新的增长动力目前并不足以支撑经济的高速增长，因此，明年的经济增速水平较今年会有明显下滑。在这样的背景下，我国预计会采取更加宽松的货币政策来支撑经济的快速发展及新的增长动力的转型，那么明年我国人民币汇率也将形成一定的贬值预期。

五、分析师观点：

瑞银：即使美联储明年加息三次，也不太可能削弱企业利润增长的前景，策略师认为虽然美联储收紧政策可能仍是市场波动的一个重要因素，但不预期它会破坏股市涨势。

摩根士丹利：美联储转鹰派，正以更快的速度缩紧货币政策。但摩根士丹利认为这并不会改变大局，而是步伐上的调整。

瑞信：因预期经济增长和通胀强劲，且获利动能持续，瑞信认为即使在美联储收紧的政策之下，贴现率仍对企业有利，将增持能源、材料、工业和非必需消费品等周期性板块。

高盛：美联储明年开始加息会使投资环境中发生变化并对估值施加压力。然而，虽然实际利率上升，但仍将为负，投资者的股票配置将继续创下纪录高位，企业税率可能会保持不变，公司收益将增长，企业利润将成为明年股市进一步上涨的动力。

摩根大通：受“强劲的利润增长”和供应链困境缓解提振。预计国际股票、新兴市场和周期性市场板块将明显表现出色。但鉴于对加息和货币政策略微收紧的预期，这些因素对科技股云集的纳斯达克等高估值市场不利。

花旗：美联储加息可能推升市场波动性，利润持续增长以及合理的估值的板块具有吸引力。

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