IPO雷达 | 江盐集团再冲A股，毛利率、市占率下滑怎么破？

记者 | 郭净净

时隔多年，又一家盐业集团拟IPO上市。

江西省盐业集团股份有限公司（简称“江盐集团”）的A股IPO申请文件于2021年12月底获受理。此次该公司拟募资6.75亿元，主要用于年产60万吨盐产品智能化技术升级改造工程、年产5.5万吨高强硫酸钙综合利用工程项目、营销网络升级及品牌推广项目以及补充流动资金。

至此，这家江西省内最大的盐资源综合开发利用企业，正式踏上上交所主板IPO冲刺之路。这已是该公司第二次尝试投奔A股。界面新闻获悉，自2016年4年国务院发布《盐业体制改革方案》后，江盐集团便启动了IPO申报工作。2017年6月底，该公司曾试图收购A股上市公司世龙实业(002748.SZ)“曲线”上市，但半年后该事不了了之。

这一次，在江西国资委支持下，江盐集团算是踏出了申报A股IPO上市的最直接一步。不过，激烈市场竞争下，该公司也面临主要产品价格下滑、毛利率下滑、市场占有率走低等各方面风险。

江西省唯一食盐储备单位

招股书显示，江盐集团前身江西省盐业公司成立于1973年，系江西省唯一一家省级盐业公司，拥有岩盐资源储量1.86亿吨和一套年产115万吨盐硝联产生产线；2014年，公司完成对富达盐化的股权收购，获得了岩盐资源储量4.54亿吨以及50万吨盐硝联产生产线。

该公司于2016年12月完成股改，至今仍专注于盐及盐化工产品研发、生产和销售，主要产品包括食盐、工业盐、元明粉等盐产品以及纯碱、小苏打等盐化工产品，拥有“井冈”、“百仙”、“清江古海”等食盐市场知名品牌以及“瑞江”、“晶昊”等工业盐、小苏打、纯碱产品品牌，其中清江古海系列盐产品、井冈牌精制盐（食用盐）和瑞江牌工业纯碱被认定为“江西名牌产品”，“井冈”商标被认定为“江西老字号”。

招股书显示，目前，江盐集团拥有岩盐资源储量达6.40亿吨，现有制盐年产能265万吨。根据2020年中国盐业年鉴统计，我国现有制盐产能达到1.16亿吨，公司制盐产能约占全国产能的2.28%，产能规模位居制盐行业前十；2020年底国内纯碱产能约3,134万吨，其中100万吨以上（含）生产厂家有13家，共计年产能2,120万吨，公司现有纯碱产能60万吨/年，占全国产能的1.91%，是我国华东、华南地区的主要的纯碱供应商之一。

江盐集团透露，其主要下游客户包括广东盐业、浙江盐业、广西盐业等省级食盐批发企业，海天味业(603288.SH)、煌上煌(002695.SZ)、双汇发展(000895.SZ)等全国知名食品企业以及巨化股份(600160.SH)、世龙实业等大型化工企业。

多年来，该公司依托当地优质岩盐资源优势，推行盐卤一体、盐化一体、汽电热一体、产学研销一体发展战略，逐步建成晶昊盐化、富达盐化两个现代化生产基地，形成制盐和盐化工两大核心业务板块，公司拥有的115万吨/年盐硝联产生产线是国内单套生产规模较大的盐硝联产装置之一，100万吨/年盐钙联产装置已于2021年6月建成投产，公司现拥有制盐产能265万吨/年，还是年产纯碱60万吨的生产能力的江西省内唯一一家纯碱生产企业。

江盐集团招股书指出，公司是江西省内唯一一家省级盐业公司，也是江西省内唯一一家政府食盐储备单位，承担保障全省食盐市场供应及维护食盐市场稳定的重任，在省内食盐流通市场长期占据主导地位，目前市场占有率仍保持在70%以上，覆盖省内11个设区市、71个县域设立销售公司。近年来，该公司大力拓展省外和海外市场，其食盐产品已持续供应香港20余年，是香港食盐市场的主要供应商。

截至招股说明书签署日，江西国资委旗下江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司直接持有公司2.26亿股股份，占江盐集团总股本的46.92%，为公司的控股股东。同时，江西国资委还通过江西大成间接控制公司3.11%股权，合计控制江盐集团50.03%股权。

2015年9月，中国信达、厦门国贸、中新建招商、江西省井冈山北汽投资、南昌晶实投资、南昌晶联投资、南昌晶通投资等战略投资者，以3.085元/注册资本的价格分别认购本次混改中公司新增实收资本9724.47万元、3889.79万元、3241.49万元、3241.49万元、842.79万元、842.79万元和842.79万元。中国信达、厦门国贸、中新建招商、江西省井冈山北汽投资增资额分别是3亿元、1.2亿元、1亿元、1亿元，晶实投资、晶联投资、晶通投资三家公司员工持股平台总出资额7800万元。

受市场化竞争冲击大

财务数据显示，2018年至2020年及2021年前6月（合称“报告期内”），江盐集团实现营业收入分别是9.87亿元、13.82亿元、12.85亿元、7.23亿元，同期对应的归母净利润分别是4926.32万元、4014.26万元、1.41亿元、3045.63万元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别是4226.91万元、2452.61万元、3818.27万元、2374.49万元。

报告期内，江盐集团的综合毛利率持续走低，分别为42.49%、33.62%、27.07%和25.82%。对于毛利率走低等情况，江盐集团解释称，这主要受2017年以来盐业体制改革放开区域经营限制导致市场竞争压力加大、工业盐以及纯碱下游景气度偏低、上游原材料价格波动、会计准则变化以及新冠疫情等因素影响。

不过，江盐集团招股书披露情况来看，该公司接受市场化竞争的压力不止于此。

2016年4月22日，国务院发布《盐业体制改革方案》（国发[2016]25号），在坚持食盐专营制度基础上推进供给侧结构性改革。方案指出，从2017年1月1日开始，放开所有盐产品价格，取消食盐准运证，允许现有食盐定点生产企业进入流通销售领域，食盐批发企业可开展跨区域经营，放开食盐出厂、批发和零售价格；该方案还支持企业通过资本市场或公开上市等方式融资，形成一批具有核心竞争力的大型盐业集团。

对于江盐集团为代表的国资盐业集团来说，上述方案既是机遇也是挑战。实际上，来自市场化的挑战，让江盐集团遭受不小压力。

据其招股书披露，随着产销区域限制和价格限制全面放开，跨区经营的省外食盐品牌已开始进入省内市场，迅速导致食盐市场竞争加剧，短期内对该公司在江西省内食盐市场业务产生一定的冲击，出现价量双降的局面，市场占有率由95%以上下降至70%左右。

2018年至2020年及2021年上半年，江盐集团旗下食盐产品的平均销售价格分别为987.43元/吨、1047.30元/吨、883.44元/吨及685.20元/吨，较上期变动率分别为6.06%、-15.65%及-22.44%。该公司另一主要产品工业盐的平均销售价格分别为272.60元/吨、260.57元/吨、229.46元/吨和243.85元/吨，较上期变动率分别为-4.41%、-11.94%及6.27%。此外，报告期内，江盐集团旗下纯碱产品的平均销售价格分别为1669.96元/吨、1456.64元/吨、1216.42元/吨及1448.29元/吨，较上期变动率分别为-12.77%、-16.49%及19.06%。

可以看到，多年来，江盐集团旗下主要产品价格波动不小，其中食盐产品更是逐年大幅下滑。不过，2021年上半年，江盐集团旗下工业盐产品、纯碱产品的价格均有所回升。对此，该公司称，下游两碱行业开工率的提升以及行业集中度有所提高带动了工业盐产品市场的快速回暖，价格有所回升，下半年则出现快速上扬态势；公司纯碱项目一期、二期分别于2018年12月、2021年8月全面建成投产，产能逐步释放，对收入、利润的贡献逐步加大，已成为收入、利润的主要来源之一。

江盐集团坦言，公司还面临原材料和能源成本大涨的压力。据江盐集团透露，公司所需的主要原材料为石灰石，能源主要为煤炭、焦炭。报告期内，上述主要原材料及能源不含税采购金额合计分别为2.08亿元、3.78亿元、4.07亿元和3亿元，占各期生产采购总额的比重分别为42.52%、55.17%、62.60%和75.15%。

具体来看，报告期内，该公司用于购买石灰石的成本分别是207.84万元、3927.98万元、5828.04万元、3724.89万元，占其主营成本比重分别是0.39%、4.37%、6.37%、7.21%。能源方面，煤炭价格对该公司业绩影响不小。界面新闻了解到，2016年下半年，各类上游工业品价格逐步复苏，煤炭价格亦开始上涨，并在2017年和2018年保持高位震荡；2019年，煤炭价格有所回落；2020年5月以来，受国内复工复产需求拉动，煤炭价格开始回升；2021年年初有所回落后再次反弹至历史高位。

报告期内发生两起安全事故

报告期内，江盐集团曾发生2起安全生产事件。其中，2019年5月，晶昊盐化水汽车间一员工被高温淡钙液冲倒并烫伤后因医治无效死亡；根据樟树市应急管理局的调查及出具的相关证明，该事件系因员工违规操作，未按要求穿戴相应的防护用品，且疏忽大意站位不正确造成，该事件属于非安全生产责任事件。

同年10月，晶昊盐化动力车间一员工不慎从3米高的链斗机平台上跌落地面后经送医抢救无效死亡；根据樟树市应急管理局的调查及出具的相关证明，上述事件系该员工在对2号输渣链斗机盘车过程中，因其违规操作，未按要求使用安全带造成，该事件属于非安全生产责任事件。

对于安全问题，江盐集团坦言，公司系盐化工生产企业，部分生产工序为高温、高压环境，易引发安全事故。“公司配备了完备的安全生产设施，建立了严格的安全生产标准及管理制度并得到有效执行，但尚无法排除因员工生产操作不当或设备故障造成安全事故等可能，进而面临因安全生产问题遭受监管部门处罚或赔偿其他方损失，或被要求停产整改或关闭部分生产设施的风险。”