美联储QE渐远QT将启，年内4次加息！交易员备战美股震荡市

等不到新冠疫情好转，美联储主席鲍威尔只能无奈上演鹰派“大变脸”——2022年将是快速“收水”之年，速度将远超预期。

“一看到2021年12月会议纪要提到了‘缩表’，我马上就砍掉了部分美股仓位，在7%的通胀下，估计这次紧缩会比上次快很多，6~7月可能就会开始量化紧缩（QT）。”一位资深美股交易员对第一财经记者表示。鲍威尔指出，政策制定者仍在讨论缩表的方式，并称，有时可能需要两次、三次或四次政策会议才能做出决定。

据第一财经记者了解，目前华尔街主流投行已经将2022年的加息预期调至4次，包括高盛、摩根士丹利。最为鹰派的高盛已将缩表预期从12月提前至7月。

“我们对标普500指数的年底基本目标为4400点，对应市盈率18倍（目前约21倍），而市场的普遍预测中值高达约4800~4900点。”摩根士丹利美股首席策略师威尔逊（Michael Wilson）最新表示。截至上周五收盘，标普500报4662.85，此前一度触及4818.62的历史高点。显然，随着鲍威尔“大变脸”，对美股无比乐观的交易员已改变立场，并开始备战极为动荡的2022年。 2008年金融危机后的一批基金经理可能都未曾经历过熊市，甚至没想过通胀还能有“飞”起的一天。

“超鹰派”美联储即将登场

2021年，多数机构认为2023年才会启动加息，美联储自身也这么认为，如今，紧缩预期已发生巨变。随着失业率来到4%以下（3.9%），薪资增速不断攀升，美联储的重点已从稳就业转到了抗通胀上。1月12日晚间公布的美国通胀数据显示，整体CPI同比上涨7%，这是美国1982年以来最大的年度涨幅。美联储不仅预计今明两年各加息3次，目前还开始讨论起2023年缩表的可能性，QE（量化宽松）时代已经过去，QT时代快来了。

从去年11月开始，美联储宣布Taper，即削减每月购债规模，从1200亿美元降至900亿美元；12月开始，美联储宣布Taper翻倍，即进一步降至600亿美元。从美联储资产负债表数据不难看出，美联储在1月前两周的QE量约325亿美元，差不多就是以月均600亿美元的速度缩减购债量，按照这种速度，确实可以在3月底结束QE。

值得注意的是，1月的前两周已经基本上停止了MBS（抵押贷款支持证券）的QE操作，将购债额度留给国债，而这已开始导致美国的房贷价格上升。房地美上周四公布的数据显示，美国30年期固定利率贷款的平均利率为3.45%，较一周前的3.22%继续攀升，为连续第三周上升，创下2020年3月以来最高水平。

虽然是Taper，但时至今日，美联储仍是资金净投放的状态，3月紧缩挑战将正式开始。CME FedWatch Tool显示，市场目前计入2022年加息4次的前景，高于美联储3次的预测。

“而且QT也不会等到加息结束后才启动，预计6月后就会开始紧缩，‘加息+缩表’的组合对市场的冲击将是巨大的。”纽约某投行资深主管冯磊（Mitch）对第一财经记者表示，“现在劳动力市场非常景气，人手紧缺而导致薪资攀升，同时供应链瓶颈导致通胀居高难下。在这两大挑战下，美联储加息过程将会非常快。”

高盛近期上调了加息预期，认为美联储在2022年3月、6月、9月、12月都会加息，即全年加息4次，最终基金利率将从目前的0上升到2.5%-2.625%。高盛预测，缩表会从2022年12月提前到7月。2021年，高盛对美联储政策的预测好像“开了挂”，早在奥密克戎暴发之际就逆势预测美联储会提前加息，当时高呼2022年将加息3次。

高盛还提及，旧金山联邦储备银行总裁玛丽·戴利（Mary Datly）的观点值得留意。她在2021年11月底曾暗示，FOMC可能会加快缩减购债。戴利近期又暗示，只要加息1~2次，缩表过程就可能开始。这也是为何高盛决定将缩表预测提前到今年7月的原因。

美股“过山车”行情难免

金融危机后，美股开启了一轮十多年的大牛市，由于通胀始终位于低位，这使得美联储紧缩即使在加息周期里力度也不会很大，甚至利率始终保持低位，为牛市创造了极佳的环境，“买入持有”或“逢低买入”成了包赚不亏的秘籍。

然而，如今通胀已经起飞，留给美联储的时间很少了。

“上一轮缩表发生在2017年10月，距离2015年12月正式加息后约2年时间，这次最多间隔4~6个月，紧缩速度和力度都可能是前所未有的。”冯磊表示，参考1994年，美联储激进加息，从1994年2月4日至1995年2月1日，基准利率从3.25%提升至6%，加息幅度为275个基点。当年标普500年内跌幅达8%~9%。

他称，2017年10月启动缩表后，2018年前三个季度美债利率上行，美股同样走高，这主要因为当时盈利基本面在2017年底通过的特朗普税改推动下持续上行，抵御了货币收紧的压力，但2018年四季度，增长见顶、市场大跌，年内最大回撤近15%。“若取平均值，预计2022年美股可能出现10%左右的回撤，也不排除20%的可能。加息、缩表同时发生且利率是0、资产负债表从8.75万亿美元的高位开始缩小，这都是前所未见的。”

目前，市场对2022年的美股仍维持震荡上行的看法，盈利毕竟还在攀升，但2023年前景堪忧，尤其是昂贵的中小盘成长股，它们相对于价值股更容易受到紧缩的影响。从过去的加息周期来看，加息初期对股市影响不大，但缩表会造成较大打击。

从历史来看，当前标普500估值仍处于高位，在20倍左右。在市值最高的500家成份股公司中，有近50%的公司市盈率处于历史水平的前四分之一分位，并保持在新冠疫情后的高点附近。

上周，美股财报季开始，最先公布财报的华尔街大行的盈利普遍弱于市场预期。摩根士丹利表示，预计去年第四季度收益将增长22%，这标志着盈利增长继续减速，很可能是最后一个实现两位数增长的季度。该机构对标普500指数的年底基本目标位为4400点，这一目标假设到2022年底12个月远期每股收益为245美元，市盈率为18倍（目前约21倍）。该机构的每股收益预测与华尔街基本一致，但目标市盈率则比华尔街低10%左右。

与摩根士丹利相比，主流机构似乎还未来得及表现悲观情绪。德银集团国际私人银行部亚洲投资策略部主管刘佳近日对记者称，今年联邦基金利率将攀升至1%附近，仍在历史低位，美国企业盈利增长预计会达7%，明年为6%，相对而言仍然可观，因而预计2022年美股仍可能会进一步上涨。