根据历史数据，深刻分析美联储3月加息预期

美国1 月 11 日，美联储主席鲍威尔出席连任听证会表示，美国经济已足够健康，因此需要收紧货币政策。他同时承诺，美联储不会采取过于激进的货币政策。多位经济学家和分析师认为，由于美国经济复苏良好，美联储今年收紧货币政策已是大势所趋，目前市场关注的焦点是美联储加息的次数以及开启缩表的时机。

一、关于加息，两派各有观点：

1.不支持3月加息，支持第二季度，或下半年加息。鲍威尔表态，美国将在 3 月结束资产购买计划，但对于在3月加息表态，鲍威尔与其他理事鲜明反差，鲍威尔表示3月不加息，2022年一定会发生加息，发生在第一季度可能性或许不大。大概率是二、三季度。国内的经济学家认为美国会在下半年加息。加息次数可能为 3 次。

2.支持3月加息。美联储其他理事表态3月加息。美联储会议纪要与其他理事观点一致，因此不少华尔街大行纷纷更改加息预期，认为美联储或将 3 月开始加息。尤其高盛的最新预测显示，持续高企的通胀加上接近充分就业的劳动力市场，将推动美联储今年加息幅度超过预期，高盛认为，美联储将在今年 3 月、6 月、9 月、12 月加息，全年总共加息 4 次，每次幅度为 25个基点。“美联储将于 3 月彻底退出量化宽松政策，并在当月无缝过渡到加息，这是3月加息预期由来。美联储 3 月加息的概率约为 70%。

二、关于缩表，两派的观点：

1.鲍威尔说，在今年晚些时候的某个时候，将开始允许缩减资产负债表，也就是缩表可能在4季度。

2.国内认为，是联储加息与缩表同时进行的概率较低，缩表比加息的影响更深远，将直接收紧市场流动性，不利于股市的表现。美联储可能在宏观更明确的情况下再讨论缩表，或将于明年开始讨论，应该在 3 次加息之后。

三、我们观点：

1.2022一定会加息，估计加息2到3次。

2.2022 年 3 月量化宽松将结束，资产购买计划铁定结束。

3.缩表或发生在年末，或者明年年初，应该在2到3次加息后。

4.缩表未发生，股票市场中期并不受影响。

5.目前通胀率高于预期，疫情恢复好于预期，就业率高于预期，那么不排除美联储将多次加息的可能。也不排除3月加息可能性。但可能性不至于70%。理由是数据需要稳定输出。

6.明确表示加息要落地，或者加息不落地，利空出尽，或者短期无雷，大家继续麻木，狼不来了，资本市场短期歌舞升平，应该是短期的利好，加息如果一直不落地，将是悬在头上的剑。加息与不加息，一直是狼来了的故事。

7.无论议息会，是否支持3月加息，都是短线的落地，因此短线看低点形成。中线看，缩表靠后，环境总体稳定。也有可能5个月稳定上涨周期。

8.20 世纪以来美联储三次加息周期发现，美联储加息周期内全球股市往往出现先跌后涨的走势，A 股市场表现则相对独立。

第一次加息周期为 1996 年 6 月至 2000 年 5月，加息背景主要是抑制互联网泡沫，基准利率从 4.75%上调至 6.5%。

第二次加息周期为 2004年 6 月至 2006 年 6 月，基准利率从 1%上调至 5.25%，加息背景主要是针对当时的房地产泡沫。

第三次加息周期为 2015 年 12 月至 2018 年 12 月，基准利率从 0.25%上调至 2.5%，加息背景主要

是货币政策正常化。第三次加息周期中还实施了主动缩表，依次在 2017 年 3 月讨论、6 月给出缩表计划、9 月宣布、10 月开始实施，也就是说在上一次加息周期中缩表与加息是同时进行的。

具体时间点及节奏依次是：2013 年 5 月引导 Taper(缩减资产购买)预期，2014 年 Taper，2015 年 12 月首次加息，2016年 12 月第二次加息，2017 年 3 月及 6 月两次加息后，2017 年 9 月宣布自当年 10 月起缩表，2017年 12 月继续加息，2018 年加息四次同步缩表，2019 年结束紧缩。

9.2021 年 12 月以来，美债收益率快速上行走势。数据显示，自去年底以来 10 年期美国国债收益率已经上涨了近 30 个基点，反映出市场参与者更早开始、且以更快速度消化升息的预期。

10.从整体上来看，美联储当前的确面临通胀压力，但同期消费、就业、生产等数据反映经济恢复尚未充分，并未完全具备加息条件。3月加息条件50%，因此3月加息概率40%。

11.美联储加息前对市场影响不大，加息后短期明显冲击了全球股市。美联储第一次加息周期启动后立即逆转全球股市上涨势头，首次加息次月全球主要股指平均下跌超 3%；第二次加息周期短期负面影响更明显，加息次月全球主要股指平均下跌近 10%；第三次加息周期加息次月平均下跌逾 2%。

12.对中国股市影响的趋势是，加息前影响大于加息后。三次周期中，第一次加息后影响大，第三次加息前影响大。

13.从全周期看，美联储前三次加息周期内，美股、欧股、港股以及新兴市场股市出现了不同程度的上涨，表明加息在短期内明显冲击股市，但难改资产长期向上趋势。第一次美联储加息周期，即从 1996 年 6 月至 2000 年 5 月，全球主要股指平均涨幅接近 15%；第二次加息周期全周期内全球主要股指平均涨幅接近 43%；第三次加息周期全周期内全球主要股指平均涨幅接近 17%。

14.缩表对于A股影响是长期的，因此只要本次不是加息配合缩表同时推进，中期难改资产泡沫。A股仍有6个月左右繁荣机会。

15.目前美股估值处于相对历史高位，每股下沉引发全股市危机仍需警惕。第三轮加息周期首次加息日，道琼斯工业指数滚动市盈率 18.36 倍，居于 2000年以来市盈率分位数的 74%；纳斯达克指数滚动市盈率 31.84 倍，居于 2000 年以来市盈率分位数的 41.46%。最新数据显示，道指市盈率为 24.87 倍，居于 2000 年以来市盈率分位数的 92.92%；纳指市盈率 36.01 倍，居于 2000 年以来市盈率分位数的 56.74%。

16.前三次美联储加息周期，A 股市场表现更加遵循自身规律。市场普遍认为，A股表现更独立的根源，在于我国还是外汇管制国家，不存在资产大规模进出的条件，也就从根本上决定了美联储加息对股市影响并不会很大。

A 股市场的相对估值，也有助于在可能出现的全球市场波动中保持稳定。目前上证指数的滚动市盈率为 13.61 倍，在全球股市处于相对低位，位居 2000 年以来市盈率分位数的25.41%。

A 股走势独立的概率高，但各板块的表现可能出现分化。以史为鉴，美联储加息周期对高估值的成长板块冲击更为明显。在 A 股估值处于相对历史低位的背景下，A 股的价值板块或许也将比成长板块更强势。第三次周期中首次加息后 1个月，银行、钢铁、煤炭等价值板块最为抗跌。而在整个加息周期中，食品饮料、家用电器两大消费板块逆市上涨，银行、钢铁、煤炭等板块表现最抗跌。成长板块表现较差，传媒、环保、计算机等板块跌幅居前。

17.科学区分缩减购债、加息、缩表。缩减购债是降低流动性提供的速度，但流动性总量仍在增加，加息是提高流动性的获取成本，缩表是减少流动性的规模。缩表同时影响流动性的数量和价格，兼具加息的效果，紧缩作用最强缩表对经济增长的要求更高，需要在经济增长比较稳固时才能实施，否则很容易对经济带来新的伤害。

18.目前仍处于货币政策正常化的第一阶段，按照既定计划缩减资产购买规模，第二和第三阶段的加息和缩表进程并未启动，因此，尚不足以称为‘急转弯’。若加息与美国经济增长下滑同时发生，将会产生不小的麻烦。美联储收紧货币政策存在一定程度的风险。

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