程实：第四象限的投资智慧

程实为工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

注：本文为程实博士应邀为央行主管《金融博览》杂志2022年第一期撰写的卷首语

“今人不见古时月，今月曾经照古人。”尽管人类经济社会发展日新月异，但宏观经济运行总是似曾相识。每一个静态时点的宏观经济状态必然居于“通胀——增长”坐标系的某一特定象限，而每一段动态过程中的宏观经济运行则自然表现为平滑的象限转换。从人性本能和历史映射的视角审视全球经济，往往会得到挣脱思维束缚并穿透时空局限的趋势发现。2021年，新冠疫情的影响日趋复杂，全球经济失速呈现出超预期特征，通货膨胀也被证明并非暂时；2022年，全球经济将进入第四象限，“滞胀”格局进一步固化，全球经济复苏有序推进但93%的经济体依旧无法回到潜在增长水平，物价稳定遭到长期破坏，菲利普斯曲线短期失灵，全球需求侧政策陷入两难，宏观调控将力求在供给侧谋求突破与救赎。笔者认为，全球经济的象限轮转遵循内在逻辑，金融市场的象限表现也自有长期规律，第四象限的防御性投资和战略性布局则凸显趋势理性。

金融市场是宏观经济的映射，伴随着2022年全球经济在“新供给冲击”之下进入“滞胀”第四象限，国际金融市场的整体表现和风格特征也将随之发生变化。值得强调的是，国际金融市场是人的行为总和，而人的行为具有惯性，行为的过往轨迹对于预判市场未来演化非常重要。截至2021年年末，国际金融市场运行轨迹具有以下特征事实：股票市场2021年整体上行，延续了过去十年的强势表现；债券市场2021年开启调整，结束了过去十年的整体强势；大宗商品市场2021年大幅上行，一扫过去十年的长期低迷。“债券市场下行——股票市场上行（放缓）——大宗急剧上行”对应着在宏观经济坐标系里，从第三象限到第二象限再到第一象限的移动，而按照这个移动方向，下一站就是第四象限，这个象限恰恰对应着“滞胀”时期，历史经验就此给出的大类资产轮转的重心则由此转换到货币资产。

2022年，全球经济进入第四象限，全球大类资产配置也将出现新的趋势，股票市场持续上行的长期势头恐将趋缓，高估值市场将面临调整压力，债券市场整体下行的态势恐将延续，大宗商品市场热度还将延续一段时间。在这个过程中，防御性投资和战略性布局将构成重要主题。对于第四象限的财富管理，笔者的建议是：首先，放低收益预期，做好应对超预期波动的思想准备和工作准备；其次，短期需求侧政策带来相对更大的波动风险，长期供给侧政策带来相对更多的投资机会；再次，第四象限是新旧赛道新陈代谢的区域，旧赛道压力重重，新赛道欣欣向荣，赛道选择将系统性地影响长期回报；此外，硬核科技、绿色经济、数字货币等新赛道的全球竞争更趋激烈，中美G2始终是竞争中的领头羊，特别是中国高质量发展带来的战略性机会，值得长期战略性布局；最后，顺势而为、专业至上始终是于变局中开新局的不二选择，第四象限的全球投资更加需要审慎自律和专业加持。