“电解液一哥”天赐材料

作者| 姚悦

编辑|缪凌云

深度捆绑全面爆发的新能源汽车产业，“电解液一哥”天赐材料讲着一个典型的龙头故事——高增长、高盈利、高市占率、高景气度。

2021年，新能源汽车全面爆发，以连续保持三位数的高增长态势，成为去年中国制造业的最大亮点。

新能源汽车整个产业链也跟着提速，这其中除了全球动力锂电池老大——宁德时代，还有做着被称为“锂电池血液”电解液生意的行业龙头——天赐材料。

1月17日，天赐材料发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润21亿元到23亿元，同比增长294.09% -331.62%，扣非净利润20.59亿元到22.59亿元，同比增长289.72% -327.57%。

截至1月24日，天赐材料收盘价为101元/股，总市值969亿元。

行业景气，产品“量价齐升”

2021年，天赐材料经历了罕见的“量价齐升”，这也成为其交出“预增三倍”成绩单的主要因素。

天赐材料的主营业务是锂离子电池材料的研发、生产和销售。2021年中报显示，锂离子电池材料的销售占其营业收入比重为84.93%。

作为锂离子电池材料中的一种，电解液的作用是在电池的正负极中传导电子，也因此被称为“锂电池的血液”。

受益于下游锂电池行业、新能源汽车行业的高景气度，电解液的需求量一路走高。根据百川盈孚数据，2021年11月我国共计生产电解液4.5万吨，同比增长近50%。

过去一年，电解液不仅需求量大，价格也在大幅增长。百川盈孚数据显示，截至1月17日，我国磷酸铁锂电解液价格为12万元/吨，较去年同期4.15万元/吨的价格增长了189.16%。

值得一提的是，“量价齐升”背景下，天赐材料的市场份额也保持大幅领先。根据高工业产业研究院（GGII）数据，2020年天赐材料电解液市占率为29%，远高于第二、第三的17%、15%。而且，天风证券研报称，2021年9月天赐材料市占率已经提升至32%。宁德时代、LG、比亚迪等都是天赐材料的大客户。

关键原料自供，毛利率高于同行

财报显示，2021年前三季度，天赐材料的销售毛利率为38.96%，远高于同行可比公司。电解液另两大巨头新宙邦及江苏国泰的销售毛利率分别为35.44%、13.60%。

天赐材料能够拥有出众的赚钱能力，得益于其布局了上游原材料产业。

我国的电解液企业一般采取成本加成定价法，就是按产品单位成本加上一定比例的利润制定产品价格，也就意味着原材料的价格变动直接影响着电解液的价格。

六氟磷酸锂是电解液产出的关键，占据电解液生产成本43%左右。近年，天赐材料就围绕主要产品，配套布局了电解液和磷酸铁锂的关键原料生产能力，其中就包括六氟磷酸锂。

值得一提的是，天赐材料是国内为数不多能自产六氟磷酸锂的企业之一，目前天赐材料的六氟磷酸锂自供比例达到80%。

正是因为六氟磷酸锂大量自供，天赐材料能够在六氟磷酸锂价格大幅提升的背景下，实现相关产品毛利率不降反升。

东亚前海证券的研报显示，自2021年以来，六氟磷酸锂价格进入了明显的上行趋势，截至2021年12月17日，我国六氟磷酸锂市场主流价收报55万元/吨，同比提高约428.85%。

2021年上半年，天赐材料锂离子电池材料实现营收31.42亿元，毛利率36.18%，较上年同期增加7.07个百分点。

据了解，目前天赐材料已经形成了以电解液原材料为主的一体化布局战略。财报显示，自2020年起天赐材料双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂、双氟草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯等多种电解质及添加剂也实现自产自用。

产能加速扩张，会否遭遇周期风险？

根据GGII数据，2015年初，六氟磷酸锂的均价为8.6万元/吨，随后一路上涨，在2016年达到了42万元/吨的高位，之后出现暴跌，到了2020年上半年，最低报价甚至不到7万元/吨。

因此，天赐材料是否会受六氟磷酸锂周期性的影响也成为行业关注的问题。

据《每日经济新闻》报道，证券部工作人员表示，2021年六氟磷酸锂的涨价原因和2015年、2016年不太一样，那时很多企业生产六氟磷酸锂是为了得到政府相关补贴，并不是基于市场需求，缺乏了需求的支撑，六氟磷酸锂价格才会“暴涨暴跌”。而此次六氟磷酸的价格增长，背后有强大的市场需求作支撑，不太可能重复历史情况。

目前来看，未来几年的新能源汽车市场能够支撑六氟磷酸的市场需求。相关研报数据显示，2021年1-11月，新能源汽车市场渗透率达到12.7%。按照国家新能源汽车产业发展规划目标，2025年中国新能源汽车渗透率至少达到20%。但是目前市场的预期大幅高于这一目标，达到30%，上海甚至预测2025年新能源车销售渗透率最高或达到70%。

在新能源汽车的涨潮中，天赐材料也加紧扩产，2021年被认为是天赐材料的产能大扩张之年。

据东吴证券研报预计，天赐材料产能扩张加速，并布局上游六氟磷酸锂等电解液原材料，预计2023年-2024年公司具备120万吨以上电解液配套能力。

不过，值得注意的是，作为掌握行业三成市场的行业龙头，天赐材料扩产会直接提升行业产能，根据供需关系，价格也会面临下跌风险。

天赐材料在接受调研时也坦言，六氟磷酸锂价格上涨主要由供需关系紧张导致，随着产业扩产节奏的加快，其价格会有一定的下跌风险。

对于后续可能出现的价格波动风险，天赐材料则表示，公司通过与重点客户签订锁价长单的方式，对后续的部分利润进行锁定，以规避市场价格大幅波动风险。

据了解，与核心客户签订长单是天赐材料的重要举措。天赐材料陆续与宁德时代、LG等客户签订长期供货协议，协议约定至2022年6月预计向宁德时代供应含六氟磷酸锂1.5万吨对应的电解液产品，2021年下半年至2023年底，九江天赐预计向LG新能源供应总数量为5.5万吨的电解液产品。

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