来源:金融界
轻工制造行业2022年策略报告——守拙龙头,静候花开
1. 2022年随着新型烟草监管落地、地产政策边际合理化、大宗应收减值落地,原材料价格企稳下降,地产数据见底,板块机遇大于挑战,看好2022年估值持续修复。 2021年轻工制造(申万)累计上涨11.65%,同期上证指数累计上涨4.80%,虽小幅跑赢市场,却是极具挑战的一年:1)2021年地产信贷风险暴露、地产政策收紧持续扰动家居内销板块;2)原材料价格上涨、海运费上升和汇率同比升值使得出口面临增收不增利;3)“双减”政策扰动文化纸及文具行业;4)电子烟政策、烟草反腐的不确定性、龙头公司在海外一次性小烟的阶段性节奏错位,带来新型烟草板块波动率放大。以上因素在2022年皆有望迎来边际改善,带动板块估值修复。
2. 家居:家居回归零售及成本下行主线下,我们看好2022H1个股估值持续修复。定制家居方面,我们认为2022年定制家具行业主线为回归零售,发力整装,走向整家。推荐【索菲亚】、【欧派家居】。软体家居方面,内销市场行业集中度有望进一步提升;关注成本下行带来外销盈利修复机会。推荐【顾家家居】、【喜临门】。
3. 新型烟草:我们认为监管强化,将不断激发优秀龙头公司创新能力。全球监管政策趋于稳定的预期下,新型烟草不断切入新兴市场。我们看好龙头在海外一次性电子烟跟进中后来居上,份额提升,推荐【思摩尔国际】。
4. 必选消费:我们测算2023年文具板块双减政策完全放量后约减少16%的K12群体书写工具需求量,但只影响增速,而非斜率。单价提高及集中度提升的长期趋势不改,我们预计高基数在2022Q3消化。办公集采带来的渠道扁平化、集中化趋势下,龙头配置价值凸显,推荐【晨光文具】。个护高端化趋势明显,2022年原材料趋势为高位回落,推荐加强品牌营销,持续打造感知差异化的头部企业【中顺洁柔】。
5. 造纸:市场预期触底,我们预计2022Q2-Q3有望带来超额收益,长期看好特种纸。木浆系:2021年需求偏弱,景气度处于底部。我们预计行业仍需一至两个季度消化库存及新增产能,2022年Q2-Q3随着中小产能逐步出清,行业景气度有望回升;废纸系,持续看好废纸纤维跨境流动多样化带来的海内外成本差异收窄,盈利持续提升;我们将持续关注具有特殊使用性能、品种众多的特种纸细分龙头机会。
投资建议:家居板块:1)定制方面结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平,推荐【索菲亚】、【欧派家居】,建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。2)软体方面重点推荐自主品牌加速推进,下沉渠道建设领先的【喜临门】;同时推荐【顾家家居】、【敏华控股】、【梦百合】。3)新型烟草板块推荐全球雾化电子烟龙头【思摩尔国际】。4)必选消费板块推荐经营稳健、回调较多的行业龙头【晨光文具】;品牌市场份额不断提升、管理团队优秀的【中顺洁柔】。5)造纸板块:推荐成长确定性强、成本优势不断巩固的【太阳纸业】,建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】。
风险提示:汇率及原材料价格大幅波动;地产竣工及销售不达我们预期;行业竞争加剧;消费需求恢复较慢;政策监管强度超过我们预期等。
(分析师 张潇、邹文婕)
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