宏观大类：CPI数据温和，未来月份翘尾因素影响逐渐显现

来源：华泰期货研究院

　　1 事件

　　2022年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.9％。其中，城市上涨1.1％，农村上涨0.4％；食品价格下降3.8％，非食品价格上涨2.0％；消费品价格上涨0.4％，服务价格上涨1.7％。

　　1月份，全国居民消费价格环比上涨0.4％。其中，城市上涨0.5％，农村上涨0.3％；食品价格上涨1.4％，非食品价格上涨0.2％；消费品价格上涨0.5％，服务价格上涨0.3％。

　　2 点评

　　八大类价格六涨二降

　　1月份，食品烟酒类价格同比下降1.8％，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.52个百分点。食品中，畜肉类价格下降25.6％，影响CPI下降约1.11个百分点，其中猪肉价格下降41.6％，影响CPI下降约0.96个百分点；鲜菜价格下降4.1％，影响CPI下降约0.10个百分点；鲜果价格上涨9.9％，影响CPI上涨约0.19个百分点；水产品价格上涨8.8％，影响CPI上涨约0.16个百分点；蛋类价格上涨1.9％，影响CPI上涨约0.01个百分点；粮食价格上涨1.6％，影响CPI上涨约0.03个百分点。

　　其他七大类价格同比六涨一降。其中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨5.2％、2.9％和1.4％，医疗保健、衣着、生活用品及服务价格分别上涨0.6％、0.4％和0.4％；其他用品及服务价格下降0.1％。

　　能源价格持续高位支撑CPI，生猪价格高基数对于CPI的拖累将逐渐减弱

　　生猪价格高基数对于CPI的拖累将逐渐减弱，以农业农村部公布的22省市生猪价格为准，2021年上半年生猪价格持续下行，由1月份的36元/kg持续下行至6月份的约13元/kg，随着时间的推移，生猪价格的高基数效应逐渐减弱，不排除生猪项由目前的拖累CPI逐渐转至拉动CPI上行。

　　原油价格持续处于高位，能源价格的持续上行已经传导至CPI中与原油相关的消费品价格，CPI居住水电燃料分项1月份同比为3.5％，持续处于高位。交通和通信分项对CPI的拉动持续处于高位。原油价格处于近7年高位，在俄乌紧张形势出现前，全球石油库存紧张。在俄乌紧张形势平静下来后，全球石油库存仍将是紧张的。目前原油库存位于历史低位，沙特并没有额外增加产量的意愿，且3月进入原油需求高峰期，高能源价格会持续一段时间。

　　上半年翘尾逐渐走高推升CPI，2月-6月，CPI的翘尾因素逐渐攀升，由2月份的-0.21％逐渐上升至6月份的0.9％的年内高点，翘尾因素的逐渐走高也会支撑CPI。

　　2月份降准降息或落空，但未来降准降息仍可期待，利率仍会低位徘徊

　　节后央行开始回笼节前投放的流动性，上周央行累计净回笼资金8000亿元。15日中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对2月18日MLF到期的续做）和100亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85％和2.10％，均与上月持平。由于2月MLF到期量为2000亿元，央行实施3000亿元操作，意味着本月为增量续做。1月天量社融和信贷投放情况下，2月全面降准降息概率有所下降。

　　1月份金融数据总量喜人，但仍存在一些结构性问题，居民贷款同比少增、M1同比增速放缓，显示实体经济自身融资需求仍偏弱、企业现金流状况改善不明显，宽信用能否持续有待验证。不排除未来月份持续降准降息刺激需求端发力的可能。总的来看，宽信用的信号已经出现，目前已经看到专项债的提前发行以及基建的发力，房地产端虽有边际放松但尚不足以大幅推升信用，在目前状态下未来宽信用若要持续需要继续降准降息，近期仍需密切关注货币政策变化。