投资不能“躺赢”！论某基金重仓“药茅”招热议

　　近期老枪财经发布的《易方达欠基民一个解释？》一文引发热议。其中特别提到的"药茅"——长春高新可谓是前两年的大牛股，从2018年到2020年涨幅一度超过260%。随后在2021年至今快速回调近75.41%。这次最遭到质疑的便是易方达基金在该股中的奇怪操作(具体见后文)，这是否意味着基金公司参与市值管理或者老鼠仓吗？本文将进一步进行分析。

　　低位不建仓反而高位接盘？

　　易方达基金在2018年中并未在长春高新低位进行明显建仓，进入前五的基金产品就只有易方达上证50增强A。

　　而在2021年末，易方达基金持仓突然异军突起。易方达基金旗下25只基金在高位对长春高新进行了加仓。这种奇怪的操作究竟是什么原因？

　　长春高新的主要投资逻辑德邦证券总结如下：1)生长激素预计尚有 2 倍空间：2020 年国内约 80 亿元，渗透率提升+成人市场拓展，未来规模有望超过 300 亿元；2)广东联盟采购影响有限：规则温和+竞争格局好+用药粘性，业绩有望持续快速增长；3)狂犬复产+带疱疫苗报产在即，驱动 22-23 年疫苗快速增长：国产首家带疱疫苗为 30~40 亿重磅产品。公司属于低估值高成长(22 年 30%业绩增长，PE 21.7X)。

　　然而市场对于集采可谓是"谈虎色变"，自长春金赛的30IU/10mg/3ml规格重组人生长激素小容量注射液、10IU规格注射用无菌粉末重组人生长激素、2.5IU规格注射用无菌粉末重组人生长激素、10IU规格注射用无菌粉末重组人生长激素和4.5IU规格注射用无菌粉末重组人生长激素四款药物进入集采报量目录。此消息一石激起千层浪，2022年1月19日-21日长春高新连续走出三个跌停板。

　　长春金赛是长春高新的旗下子公司，主要产品包括重组人生长激素系列产品，如粉针剂、水针剂、长效水针剂等。长春金赛在2021年上半年为长春高新贡献收入76.32%，净利润96.67%。生长激素是长春高新的支柱产业，长春高新在2021年上半年的收入中，占到了88.11%。二级市场投资者对长春高新纳入生长激素集采的影响并不乐观。

　　近几年来，长春的高科技产品结构单一，很长一段时间以来，都是对生长激素的依赖性很大的。此外，华康药业作为中成药制药业务的子公司，近几年来贡献了不到10%的营收，2020年上半年实现了3.04亿元的营收，占营收比例为6.13%。华康药业与前两家公司存在较大差距，短期内难以成为上市公司业绩增长的新增长点。

　　从外部竞争来看，东莞证券表示，生长激素市场格局更多是由市场化竞争造成的，医保作用不大。能否打破目前的格局，主要取决于这次联盟采购生长激素水针供应商的表现。如果部分企业采取比较激进的策略，部分企业采取保守的措施，则可能通过院内市场打开竞争渠道，抢夺未中标企业的院内市场份额。这一次的生长激素联盟采购，将会产生多大的影响，还需要看企业最终的选择，以及集采的结果。

　　在产品更新换代方面，水针替代粉针已是大势所趋，目前广东联盟集中采购的生长激素中，水针品种较少，共有9种。列入集采目录的生长激素主要为粉针，共11个品种。与粉针相比，水针在成本、工艺、售价等方面更具优势，集采后水针价格降幅比粉针大。

　　受二级市场股价低迷的影响，1月20日晚间长春高新发布股票回购结果及部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份以提振投资者信心，但未能挽救连跌的股价。

　　易方达基金公司的问题只因"刻舟求剑"？

　　为什么易方达基金公司疯狂加仓长春高新可能是正如易方达副总裁冯波在四季度报所言他们研究的前瞻性不足，对外部环境变化的反应较为迟钝造成投资业绩不佳。易方达的基金经理往往喜欢形成较高竞争壁垒，具有独特竞争力的企业，长春高新可能由于在生长激素行业上的竞争力长在他们的审美点上才导致越跌越买的行为出现。但是这种单考虑企业质地而忽略估值和外部环境变化的投资方法是否还能生效？易方达基金是否能就此改过自新？还待我们进一步进行观察。