中信建投证券：给予图南股份买入评级

2022-02-24中信建投证券股份有限公司黎韬扬对图南股份进行研究并发布了研究报告《航发精铸业务放量，净利润快速增长（更新）》，本报告对图南股份给出买入评级，当前股价为56.58元。

》研报附件原文摘录）
　　图南股份(300855)
　　事件
　　近日，公司发布 2021 年业绩预告，预计扣非净利润 1.49-1.7亿元，同比增长 57.86-80.11%。
　　简评
　　铸造高温合金享航发需求放量，高附加值精铸件占比提升
　　2017 年开始，公司铸造高温合金营收规模快速增长，2021H1占比达到 45.45%。公司铸造高温合金以军品业务为主，包括铸造高温合金母合金（毛利率约 35%）及精密铸件（毛利率约 60%），生产的高温合金精密铸件主要用于航空发动机、燃气轮机热端部分的关键部件。由于下游航发需求持续放量叠加航发“小核心、大协作”产业模式推广，公司铸造高温合金交付中高附加值的精铸件占比提升，铸造高温合金营收规模及利润水平持续增加。
　　变形高温合金民转军可期，特种不锈钢需求放量
　　公司变形高温合金 2021H1 业务占比降至 26.88%，其中民品业务占比较大，公司布局航空发动机高温合金紧固件棒、丝材领域研制及进口替代，有望持续扩大军品业务规模。特种不锈钢业务 2021H1 占比为 10.41%，航空领域占比较大，主要应用于航空发动机的各类导管、输油管线以及飞机机身的液压管线等，伴随下游航空装备放量，业绩持续增长。
　　产能释放+产业延伸，有望带动业绩再上台阶
　　公司 IPO 募投项目“年产 1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产 3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”将分别于 2022 年 7 月和 2022 年底投产，新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能，有力保障交付需求，支撑中长期增长空间。公司子公司沈阳图南精密部件制造公司拟投资建设“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”，形成年产 50 万件精密零部件的加工生产能力，形成完整的航空零部件的研发与制造业务能力，完善公司产业布局，拓宽公司产品链，实现协同效应，带动公司业绩再上台阶。
　　金属材料多条线发力，立足国防军工及高端民用
　　公司的铸造高温合金包含铸造高温合金母合金及精密铸件，产品主要应用于航空领域。铸造高温合金母合金是用铸造方法成型零件的一类高温合金，具有更高的合金化程度，更高的服役温度范围，应用领域更为广阔，可根据需要用于设计、制造出近终型或无余量的具有复杂结构和形状的高温合金铸件；精密铸件是应用于航空发动机、燃气轮机热端部分的关键部件，包括机匣类大型复杂薄壁结构件、涡轮转动及导向叶片、整体叶盘、导向器、扩压器等。公司与国内航空发动机主要生产厂商集团 A、集团 B 及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；公司生产的变形高温合金可通过冷、热加工工艺，形成棒材、丝材、带材、管材等型材，产品主要应用于航空、核电、燃气轮机、石油化工等领域；公司生产的特种不锈钢主要以棒材和无缝管材为主，特种不锈钢棒材主要应用于航空、交通运输、船舶及核电等领域；特种不锈钢无缝管材主要应用于航空发动机的各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件的制造。
　　募投产能逐渐释放，行业高景气下有望实现业绩保持高速增长
　　公司 IPO 募投项目“年产 1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”及“年产 3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”将分别于 2022 年 7 月和 2022 年底投产，募投项目主要通过配置高性能的冶炼设备、熔炼浇注设备，引进先进生产管理系统，在公司现有生产基地新建生产线，围绕目前公司核心产品变形高温合金、铸造高温合金进行新产品、新型号的开发与生产。其中“年产 1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”建成后将形成年产 350 吨高温合金母合金，年产 650 吨高温合金棒材的生产能力，包括航空用高温合金母合金、航空、核电、燃机用高温合金棒材。
　　盈利预测与投资建议：航发精铸件爆发式增长，产能扩张叠加交付结构升级，给予买入评级
　　公司是国家火炬计划重点高新技术企业，铸造高温合金精铸件配套主力在役及重点在研航发型号，规模集中放量叠加业务结构升级，变形高温合金军转民潜力可期，特种不锈钢随下游航空装备快速起量，公司产能释放有望助力公司业绩再上台阶。预计公司 2021 年至 2023 年的归母净利润分别为 1.77 亿元、2.33 亿元、2.81 亿元，同比增长分别为 62.37%、31.58%、20.48%，相应 2021 年至 2023 年 EPS 分别为 0.89、1.16、1.4 元，对应当前股价 PE 分别为 61、47、39 倍，给予“买入”评级

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，图南股份（300855）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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