民生证券：给予上声电子买入评级

2022-03-03民生证券股份有限公司邵将对上声电子进行研究并发布了研究报告《业绩快报点评：车载功放、AVAS全面发力，公司新一轮成长期开启》，本报告对上声电子给出买入评级，当前股价为43.0元。

　　上声电子(688533)
　　事件概述：2022年2月26日，公司发布2021年度业绩快报：公司2021年营收13.03亿元，同比增长19.76%；归母净利润0.63亿元，同比下降16.45%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比下降16.48%。其中2021年第四季度营收3.86亿元，同比增长12.87%，环比增长22.93%；归母净利润0.19亿元，同比下降47.22%，环比增长37.48%。
　　传统业务稳定增长，新业务放量，2021年完美收官
　　公司为车载扬声器自主龙头企业，车载扬声器全球市占率连续多年维持在12%左右水平，2021H1车载扬声器营收占总营收比达到90%，受益于汽车行业周期复苏，全年营收同比增长12%。新业务已经进入快速放量阶段，2021年公司功放业务营收同比增长109%，AVAS业务营收同比增长145%。传统业务与新业务共同助力公司实现全年营收13.03亿元，同比增长19.8%。
　　原材料和海运等成本要素导致公司毛利率短期承压，未来有望持续改善
　　2021年多重因素影响导致毛利率承压，归母净利润同比下降16.45%：1）受上游原材料稀土、大宗金属商品以及塑料粒子等价格上涨的影响，公司主要原材料价格涨幅较大，毛利率承压；2）受国际疫情反复的影响，出口海运费上涨。2021年公司主要产品毛利率下调2.5pcts，归母净利润同比下降16.45%，业绩短期承压，伴随疫情逐步可控，上游原材料价格逐步恢复常态化，公司毛利率有望改善。
　　全产业链布局声学产品，新产品量价齐升打开公司成长空间
　　受益于用户对音质的要求的提升以及新能源相关法规的要求，车载功放与AVAS产品的渗透率有望快速提升。公司持续加大研发创新力度，扩充研发团队，以车载扬声器为基础，积极布局车载功放、AVAS等产品，2021年研发投入同比增加44%。车载功放、AVAS等产品单车价值量超过500元，较车载扬声器有一倍以上提升空间。同时公司以现有的客户结构为基础，持续推进新产品快速渗透，目前已进入蔚来、零跑、理想、华为金康等新能源车企配套体系，新产品有望迎来放量期。随着未来增量业务量价齐升，有望显著打开公司成长空间。
　　投资建议：预计公司2021-2023年营收13.30/18.97/28.68亿元，归母净利润由0.73/1.32/2.33亿元，当前市值对应2021-2023年PE为102/57/32倍。受益于汽车电动智能化渗透提速，产品升级助力公司实现量价齐升，作为汽车声学产品龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为58.85。证券之星估值分析工具显示，上声电子（688533）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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