镍：俄乌战争引发伦镍供给担忧

来源：天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：偏多镍供应紧张矛盾尚未缓解，叠加俄乌冲突引发海外镍供给担忧，短期内，预计镍供给偏紧逻辑延续，全球镍显性库存去库趋势不变。策略上关注逢低做多。

　　镍铁：中性根据推演，2月镍铁缺口达万吨级别。周内，镍铁价格稳定在1500-1530元/镍点之间，利润达108-300元/镍点。

　　高冰镍：偏多高冰镍产能释放尚未达到缓解镍元素供给缺口的量级，镍元素缺口需依靠印尼镍铁产能释放或海外纯镍供应来补充。

　　电解镍：偏多国内吉林省某镍冶炼企业精炼镍产线检修，复产时间待定，该企业2月精炼镍产量为200吨，预计3月影响国内电解镍产量。海外来看，俄镍纯镍产量占全球约11％，俄乌冲突引发海外对俄镍供担忧，周内伦镍走强幅度高于沪镍，短期内，预计供给偏紧逻辑延续。

　　不锈钢：偏空受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢成本中枢抬升，部分钢厂进入亏损阶段。当前不锈钢基本面偏弱，关注库存变化情况，需警惕不锈钢的负反馈向上传导。

　　库存：偏多截至3月1日，LME镍库存去库至79520吨，其中镍豆库存59460吨，镍板库存15090吨。

　　截至2月25日，国内镍社会库存小幅累库410吨，至11440吨，位于历史低位。

　　平衡与展望

　　当前镍主要矛盾逐渐从结构性矛盾转向至镍元素总量不足的矛盾，叠加俄乌冲突引发海外对镍供给担忧，伦镍创新高。短期内，预计镍供给偏紧逻辑延续，全球镍显性库存去库趋势不变。

　　风险提示：1.印尼镍铁产能释放超预期；2.俄乌冲突的不确定性；3.不锈钢终端消费不及预期。

　　本周焦点

　　Norilsk镍产地主要分为俄罗斯、芬兰两地。其中，2021年俄罗斯本土电解镍产量12.1万吨镍，约占全球电解镍产量11％；芬兰地区生产的4.7万吨镍中有4.4万吨来自俄罗斯。若后续对俄罗斯制裁加剧从而影响俄镍出口，海外至少减少3600吨/月的镍供给。

　　俄镍作为LME可交割品牌之一，主要以镍板为主，若制裁俄镍，则LME镍板库存大概率将加速去库。短期内，海外镍供应偏紧的逻辑不变，且LME镍库存将延续去库。

　　进一步推演，可能国内对俄镍进口窗口打开，纯镍供给增加，届时，外强内弱，沪伦比进一步收窄。

　　伦镍价差结构

　　伦镍价格曲线呈back结构，LME 0-3升水走强。

　　截至3月2日，伦镍注销仓单为40026吨。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　沪镍价差结构

　　SHEF镍价格曲线呈back结构。

　　周内，俄乌冲突使市场对流入国内纯镍预期增长，外强内弱明显。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　纯镍价差

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　供给端：周度变化情况

　　镍矿价格维稳

　　周内海运费有所上涨，涨至20-21.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5％ CIF价格涨至86美元/吨。

　　数据来源：SMM，天风期货研究所

　　印尼镍铁对镍元素供给总量影响至关重要

　　镍总量供应主要来源印尼镍铁和海外纯镍，受累于印尼劳动力不足、电力进度较慢等因素，印尼产能释放较慢。

　　数据来源：SMM，天风期货研究所

　　镍铁利润回暖

　　从冶炼成本来看，印尼镍铁冶炼成本较低。印尼政府将于2022年4月1日对PLTU征收碳税，征收碳税前，印尼RKEF镍铁成本约952-985美元/吨，即618.8-640.25元/镍点（以汇率6.5人民币/美元）。而征收碳税后，成本中枢抬升278美元/吨，至1230-1263美元/吨，即799.5-820.95元/镍点。

　　此外，印尼政府考虑征收关税，成本中枢将进一步抬升，我们以10％、15％、20％的关税分别计价，印尼镍铁出口总成本分别约879-903.05元/镍点、919.425-944.09元/镍点、959.4-985.14元/镍点。

　　我国镍铁冶炼成本约在1250元/镍点-1400元/镍点之间，即便印尼加征出口关税，相较之下，仍具成本优势。

　　数据来源：天风期货研究所

　　硫酸镍价差情况

　　截至3月2日，硫酸镍、镍铁价差为4万元/吨镍。

　　根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

　　数据来源：天风期货研究所

　　镍沪伦比、进口盈亏

　　截至2月15日，剔除汇率影响后的比值为1.075，内外比价回落，明显外强内弱。

　　进口方面，电解镍进口亏损达3000-6000元/吨。

　　数据来源：SMM，天风期货研究所

　　LME镍库存持续去库

　　库存方面，截至3月2日，LME镍库存去库至78160吨，其中镍豆库存58140吨，镍板库存15066吨。

　　数据来源：天风期货研究所

　　国内镍库存小幅累库

　　截至2月18日，国内镍社会库存小幅累库至11030吨，仍位于历史低位。

　　数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所

　　需求端：周度变化情况

　　累库预期下，钢厂成本抬升

　　受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢成本中枢抬升，部分钢厂进入亏损阶段。

　　截至2月25日，不锈钢库存累库至694200吨。当前不锈钢基本面偏弱，关注库存变化情况，需警惕不锈钢的负反馈向上传导。

　　数据来源：SMM ，天风期货研究所

　　新能源对镍需求预测

　　2021年，新能源需求喷涌而出，三元动力电池对镍需求约19.4万吨镍，同比增长91％。

　　2022年，国内三元高镍电池将被磷酸铁锂电池替代，但随着新能源车的高速发展和高镍化进程的加快，预计2022年新能源对镍需求仍保持增长，约24.6万吨原生镍，同比增速约28％。

　　数据来源：中国动力电池产业联盟创新，乘联社，天风期货研究所

　　平衡与展望

　　当前镍主要矛盾逐渐从结构性矛盾转向至镍元素总量不足的矛盾，叠加俄乌冲突引发海外镍供给问题，短期内，预计镍供给偏紧逻辑延续，全球镍显性库存去库趋势不变。

　　风险提示：1.印尼镍铁产能释放超预期；2.俄乌冲突的不确定性；3.不锈钢终端消费不及预期。