李子园：产品成本上升吞噬部分利润

李子园(605337)近日公布2021年年报业绩快报，公司预计营业收入同比增长35.14%，净利润同比增长22.31%，净利增长低于营收的增幅。需要提及的是，2月下旬，有中欧基金、德邦基金、兴银基金等19家机构曾集体调研李子园，在本次调研中，机构投资者重点关注公司目前的产能利用率及成本问题。

19家机构曾调研公司

2021年年报业绩快报显示，李子园去年实现营业收入14.70亿元，同比增长35.14%;实现净利润2.62亿元，同比增长22.31%。2021年末，公司总资产21.24亿元，较报告期初增长86.99%;实现归属于上市公司股东的所有者权益16.05亿元，较报告期初增长120.04%。

“公司经营业绩的增长主要是因为公司以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场，加快全国市场的开发和渠道建设，建立了立体、稳定、通畅的销售网络和服务体系。同时公司以甜牛奶乳饮料产品为依托，不断丰富产品结构，拓展销售渠道，夯实品牌的影响力。”李子园表示。

今年2月22日，浙商证券张潇倩、中欧基金冯允鹏、长信基金祝昱丰、中加基金何英慧 正心谷 李安宁、诺德基金王海亮、光大保德信基金王凯、中银资管胡晓航、相生资产苏文晶、睿扬投资程浩然、光证资管房俊、弘毅远方基金王兴伟 韩笑、德邦基金朱慧琳、兴银基金乔华国、汇丰晋信基金费馨涵、德邦资管刘静、太保资管白嘉怡、湘楚资产杨华、鹤禧资产王帆、汇华理财彤煦等19家机构集体调研了李子园。

机构投资者关注的问题涉及到李子园目前的产能利用率。“公司从2016-2019年全部都是超负荷生产的，代加工的情况较多，最近几年，公司自己产能形成了以后，委外加工的情况逐步被替代。”对此，李子园方面表示，2021年，在保证旺季且能够充足供货的情况下，产能利用率可在80%以上，淡季有70%的利用率。此外，李子园还补充道，因为一个项目从立项到形成产能需要两三年的时间，公司也在根据市场的规划提前去布局产能基地的建设。

利润端受成本侵蚀

李子园成立至今，主营业绩一直专注于含乳饮料这个领域，主打产品也是包含不同口味的甜牛奶。目前，公司产品中含乳饮料的占比达90%以上。公司近几年开发的新品中，有一些作为补充产品，2021年前三季度，公司新品销售收入为1亿元左右，比上一年度增长约200%。

去年四季度，公司实现净利润为0.67亿元，同比减少6%;扣非后净利润为0.63亿元，同比减少9%。“公司四季度平稳增长，利润端受到成本部分侵蚀。”华鑫证券研究员孙山山分析称，李子园该业绩符合预期，原因是公司去年四季度利润同比下滑，系原材料大包粉价格上涨所致。

同样，针对原材料端价格波动的问题，李子园在最新一期投资者关系活动记录表中称：“公司为了锁定成本，确保毛利率，每年都会提前储备奶粉，2021年原材料的波动对公司影响不大。”

对此，民生证券分析师王言海称，“受原材料大包粉、白砂糖以及包材PET瓶的采购成本上涨压力传导和渠道扩张初期费用投入较大的影响，公司2021年净利润增速低于营收端，公司已于2021年底前分批锁定了2022年全年大包粉用量，成本虽较2021年提升但整体可控。2022年是公司全国化布局的元年，在发展初期费用投放有侧重，或对利润端产生影响。”

记者 张曌