经济三部门杠杆率，坚定财政发力的空间

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起因是一位朋友让我分析「政府部门杠杆率/生产税净额」，生产税在国民收入初次分配结构中影响较大，导致政府在初次分配形成了长期的财富积累。

海外各经济体（美）自2021年下半年开始呈现「通胀」，当下原油和大宗商品的价格上涨会再次推升通胀，叠加「经济下行」所导致的将是严重的「滞胀」。货币宽松的溢出效应显现，像极了美国70年代的严重滞胀，货币放水是源头，石油危机是压垮骆驼的最后一根稻草。「能源和大宗商品引发经济危机」的话题过于宏大，力所不能及。

本文写一写「宏观杠杆率」，数据来自《中国金融稳定报告2021》和央行3月8日发布的宏观杠杆率数据，曾经写过的读书笔记，开篇介绍了降杠杆。

数据

▶ 2018年宏观杠杆率为249.4%，其中，企业部门杠杆率为151.9%，居民部门杠杆率为60.4%，政府端为37.1%。

▶ 2017-2019年宏观杠杆率稳定在253%左右，企业部门杠杆率在152.2%左右。

▶ 2020年末杠杆率为279.4%，其中，企业部门为161.2%，居民部门为72.5%，政府部门为45.7%。

▶ 2021年杠杆率测算为272.5%，企业部门为153.7%，政府部门为46.6%。

视角一，数据对比

宏观杠杆率是总债务与国内生产总值（GDP）之比。2020年受黑天鹅影响，宏观杠杆率阶段性上升至280.2%，年末杠杆率为279.4%；2020年名义GDP数据失真，影响杠杆率多增9.7个百分点，对数据贡献率达58.4%。2021年名义GDP增长12.8%，推动杠杆率恢复到基本稳定的轨道，杠杆率回落到272.5%。

根据国际清算银行(BIS)数据，2021年三季度末美国的宏观杠杆率为281.1%。在数据上，美国与我们的经济三部门杠杆率呈现不同的状况，2020年二季度末美国政府部门杠杆率116.9%，非金融企业部门杠杆率83.5%，政府部门杠杆率是我们的两倍有余。这是美联储无法大幅加息的原因之一，经济没崩，政府先停摆。

视角二，财政空间

我们一直在解决的是企业和居民端债务问题，我们的企业部门杠杆率偏高（153.7%），政府端杠杆率（46.6%）放眼全球都是最低的。2017年以来我国宏观杠杆率增幅稳定，为未来金融体系继续加大对实体经济支持创造了空间。我有另一个观点，同样为财政政策的发力提供了冠绝全球的空间，这是一枝独秀的能力。

今年的赤字率目标是2.8%，本次政府工作报告中没有选择增加赤字率，而是通过中央本级财政支出和结转结余来保证财政支出强度，体现出财政是强有力的支撑。

2022年中央对地方转移支付的金额近9万亿元，转移支付是预算安排的一个亮点。特定国有金融机构和专营机构上缴2021年以前形成的部分结存利润，将用于中央对地方转移支付。

3月8日央行发布公告称，为增强可用财力，向财政上缴结存利润超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付。不止央行，中烟草和中投公司同是上缴义务单位。作为中央银行有其特殊性，但也有其资产业务，例如：再贷款、再贴现、外汇经营、证券买卖等。央行上缴结存利润，本是非税收入，因此不会造成财政赤字。

根据去年降准的数据计算，本次上缴1万亿元相当于降准50BP所投放的基础货币，通过转移支付分派给各地方，将有力的支撑财政的扩张。

我明白很多人寄希望于央行「降准降息」，个人愚见，当下信贷需求不足，继续降准降息所能起到的效果微乎其微，事倍功半。我们的企业和居民部门的杠杆可使用的空间很小，企业信贷走弱，居民消费放缓，在一文解释过，今年上半年刺激消费的概率很低，基本得到验证。

我们执行了「宽货币」，数据上却迟迟未反映出「宽信用」。经济复苏是一个U型结构，事件驱动是一个V型结构。大概率我们正在经历一个触底的过程，今年想要保住5.5%的增长目标，我更加坚定财政扩张的兜底作用。

静时存养，动时省察。从心所欲而不逾矩。

文|爱撸铁的程序猿

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