短纤：强成本 VS 弱需求，短纤被动上涨

来源：国投安信期货研究院

　　近期俄乌冲突影响不断升级，油价持续冲高，3月份以来，Brent原油主力连续合约大涨34％，一度逼近140美元/桶的高位。油价快速上涨的同时，成品油和石脑油等油品价格一度强势跟涨，化工品成本重心持续抬升，短纤原料PTA和乙二醇涨幅均在16％左右，而短纤主力合约价格则自月初的7400元/吨上涨至8500元/吨附近，涨幅13％。终端需求偏弱，短纤价格难以跟紧原料上涨的步伐，加工差不断压缩，本周二（3月8日），多家短纤企业出台检修计划。整体看，目前短纤行业面临强成本和弱需求的双重挤压，价格继续被动跟随原料上涨，但行业的利润却不断受到挤压，企业为了减少损失，被迫减产。

　　成本端支撑明显，价格被动上涨

　　俄乌冲突及以美国为代表的几个主要经济体对俄制裁的升级，直接影响了能源市场的供需预期，能源价格急速上涨；石脑油跟随油价强势上涨，石脑油-Brent原油价差一度达到近300美元/吨的高位。但下游芳烃、烯烃等化工原料的涨幅远远跟不上石脑油的涨幅，再往下PTA、MEG及聚酯产品在此轮油价大涨的过程中均出现了加工利润持续压缩的情况，PTA的现货加工差在3月8日一度变为负值，为历史上从未出现过的。乙二醇油制路线自去年四季度开始亏损，今年以来随着成本的快速抬升，单吨亏损达到300美元以上，也是历史之最。尽管PTA和乙二醇工厂纷纷宣布减产计划，依旧难以扭转全面亏损的局面。短纤期现货价格均维持上涨的势头，但加工差却在持续走弱。3月份以来的现货和盘面加工差水平下，短纤工厂已经全面陷入亏损状态。整体看，能源上涨推动PTA和乙二醇价格上涨，短纤价格重心也随之抬升。

　　供需宽松平衡，需求恢复缓慢

　　春节后，短纤工厂重启较快，本周短纤开工率已升至87.2％，较春节前的低点提高了20.4％，但下游纺织印染却因订单一般、疫情影响等恢复缓慢，短纤供应较为宽松，春节后的库存一度涨至历年较高水平。春节期间油价已经开始大幅上涨，节后更是势如破竹，下游企业及贸易商对此反应一般，并未出现明显的追涨意愿，导致短纤工厂的库存去化缓慢。截至3月4日，CCF统计的涤纶短纤工厂的综合权益库存为9.7天，较2月中旬高点下降4.6天。库存压力略有缓解，但较往年同期仍处于偏高位置。

　　油价大涨，但下游缺乏追涨意愿。一方面是短纤的价格已经比较高，持续追涨的风险较大；二是订单表现偏弱，需求乏力导致企业备货偏谨慎；三是原料大涨将进一步影响终端订单的商谈，最终制约了需求的季节性恢复。当前原料大涨，下游观望情绪浓重，终端新订单表现一般，仍以节前接洽的订单为主。三四月是季节性旺季，订单或有所恢复，但整体应该表现偏弱。

　　短纤工厂减产保价，利润维持低位震荡

　　高库存及低利润压力下，多家长丝短纤工厂陆续公布了检修计划。逸达、三房巷、仪化等短纤企业宣布3月中下旬停车检修，涉及产能60余万吨，受此影响，短纤价格在消息公布后表现略显坚挺，不再是聚酯家族中最弱的一个品种。PTA、MEG等原料已经开始大面积减产，聚酯工厂的主动减产一方面可以减轻高企的库存压力，同时减缓原料价格强势上涨过程中加工差大幅走弱的压力。由于产能集中度低，因此相比上游原料的议价能力低，且短纤更贴近下游消费市场，受纺织服装市场的影响更为直接。因此，在消费端出现明显转好之前，短纤很难有主动修复利润的机会。

　　综上所述，目前市场的主要方向取决于原油走势，在油价大涨的背景下，短纤跟随原料价格被动上涨，但利润却持续走弱。利润的下滑主要是消费偏弱，成本难以顺畅向终端传导，因此短纤企业被迫减产。后市短纤开工率将有所下滑，供应收缩、库存持续上升的压力得到缓解，利润可能维持在低位震荡。后市主要的变数依旧在油价，剧烈的上涨和下跌都将对消费市场形成不利影响。如果油价能够企稳，产业链各环节适度修复利润后价格进入震荡期，订单商谈才有机会，订单的恢复意味着产业链成本传递成为可能，短纤才有可能迎来利润的修复。