详解京东2021年财报：筑城积粮 负“重”前行

《科创板日报》（上海，记者 张洋洋），与阿里相隔半月，京东于3月10日公布了2021年Q4及全年业绩。

财报数据显示，京东集团2021年Q4净收入为2759亿元，同比增长23.0%；2021年全年净收入9516亿元，同比增长27.6%。单看成长性这个数字，与阿里（10%）相比，京东略胜一筹。

2021年，中国互联网行业似乎进入一个新时代的尴尬境地：一方面，数字化时代以及疫情让互联网前所未有的渗透进人们生活的方方面面；另一方面，行业监管则让互联网公司们“手足无措”。加之经济调整、流量见顶伴之以裁员、营销收入下滑等负反馈，反映到资本市场，股价大跌成了2021年中国互联网公司的“主旋律”，以至于网友戏谑出“中丐互怜”一词。

在“中丐互怜”的调侃和自嘲声中，2021年8月起以“新型实体企业”自称的京东，年度跌幅仅为20%多则成为互联网平台公司里为数不多的避险标的。

这反映到去年一年的业绩上，表现为京东“实体企业”风格——低利润运营和高实体经济投入。非公认会计准则（Non-GAAP）下京东2021年经营利润为134亿元，这个数据在去年是153亿元，2021年的经营利润率为1.4％；2021年全年京东物流营业成本989亿元，同比增长47.4%，物流研发费用为人民币28亿元，同比增长36.9%；一线物流员工薪酬福利支出达358亿元，相较2020年增长近100亿元。

整体来看，京东这份2021年财报喜忧参半。一方面，年度活跃买家一年净增近1亿，下沉市场贡献了70%的新用户；2021年Q4京东零售的第三方商家新增数量超过前三季度总和。另一方面，京东营收增速继续下滑；第四季度亏损环比扩大，第四季度及2021年整年呈现由盈转亏状态。

京东集团总裁徐雷在财报电话会议上表示，19年的经营历史中，京东从不看重一时一刻、一城一池的得失。京东不追求单一指标的快速增长，而是关注整体业务增长的健康度和可持续性。中国互联网行业发展日趋成熟，将会摒弃依靠补贴等粗放的流量型增长方式，而进入到精细化运营的阶段，在这样一个新的大环境中，京东的用户增长和运营面对着“长坡厚雪”。

利润拖累来自三大板块

2021年Q4，京东净收入2759亿元，同比增长23.0%；2021年全年净收入9516亿元，同比增长27.6%。在互联网寒冬的这一年，京东这份答卷还算稳健。

与稳健财报形成巨大反差的，则是其利润表现——京东2021年Q4及整年呈现由盈转亏状态，打破过去几年连续盈利的纪录。2021年Q4京东净亏损52亿元，市场预期为净亏损0.65亿元，去年同期为净盈利243亿元；2021年全年净亏损36亿元，去年同期为净盈利172亿元。

资本市场当即给出了反馈：财报甫一发布，京东美股在周四盘前跌幅扩大至7%。

利润的拖累主要来自三大板块。

一是京东物流，在非国际会计准则（Non-IFRS）——也就是用来体现公司经营状况的财务准则下，京东物流净亏损为12.3亿元，去年同期则盈利17.9亿元。这个数字背后，是京东在2021年内新增了400个仓库，这接近2007年至2017年10年间建仓总数。截至2021年底，京东第一方运营的仓库已经达到1300个，仓储面积（包括云端）超过2400万平方米。物流端的投入，不仅表现于硬件的投入，还包括软件人力上——截至2021年底，京东物流一线员工达30.3万人，占总员工的95.8%，京东物流为一线员工薪酬福利支出达358亿元，相较2020年增长近100亿元。

二是新业务，包括京东京喜、京东产发、海外业务及技术创新，这项业务甚至取代了物流板块，成为烧钱的核心——新业务本季度亏损大幅扩大至32.2亿元，全年亏损了105.9亿元。在财报电话会议上，京东集团总裁徐雷表示，对于京喜和创新业务将坚持5到10年的投入，这或许意味着，新业务可能会成为京东未来一段时间内持续亏损的板块。

三是投资和股权激励。2021年第四季度，京东按权益法核算的投资损失了43亿元，而2020年同期为盈利17亿元，但是京东并未解释具体是来自哪些投资标的导致的亏损。此外，京东的一般行政支出也从去年同期的20亿元暴增至37亿元，同比增长89%。京东给出的解释是，这主要是由于股权激励费用增加。

稳健业绩下的长坡厚雪

细分业务来看，2021年全年京东零售收入8663.02亿元；京东物流收入1046.93亿元，增长42.7%；新业务收入260.63亿元。

京东零售（主要为商品收入和服务收入）作为京东的压舱石，尤其是在电商行业告别“二选一”之后，这项业务正肉眼可见地收获利好。

2021年第四季度，京东第三方商家新增数量超过了前三季度总和；2021年全年，京东商品收入达8157亿元，同比增长25.1%；服务收入（向第三方商家收取的佣金、广告费等）为1359亿元，同比增长44.7%。

从宏观经济指标来看，2021年中国网上零售额同比增长14.1%。相比之下，京东的增幅是大约是大环境的2倍。

京东物流与电商零售相辅相成，在全年净亏损12.3亿元的情况下，2021年京东物流收入同时也突破1000亿元，外部收入占比超过50%，并且在2021年第四季度盈利了7.3亿元，经营利润率达到2.4%，从曾经的拖油瓶摇身变为京东利润率最高的一块业务——京东零售四季度利润率 为2.1%。

新兴业务里，聚焦于下沉市场的京喜作为京东近年来的战略方向之一，正成为京东新流量的来源。截至2021年底，京东过去12个月的活跃购买用户数约5.7亿，一年净增近1亿，新增用户中的70%来自于下沉市场，成为京东内部增长最快的部门——尽管这项业务并不便宜。

虽然各项业绩指标稳健增长，但摆在京东面前的并非一马平川的剧本——用户体量迟迟未见突破，对比阿里（12.8亿）和拼多多（8.673亿），京东走到今天，才积累了5.697亿年活跃用户。

电商江湖强敌环伺，抖音、快手、小红书等后起之秀正在蚕食本就紧张的存量市场，分流广告主预算，可以看到的是“二选一”解除的红利正在京东收缩——2021年Q4广告收入已经同比放缓至27.2%，上一季度这个数字还是35.2%。

走烧钱买量的老路，2021年京东营销开支同比增长42.7%达到387亿元，但下沉市场用户增量也在逐步见顶，同时，烧钱买入的用户能否给平台带来足够的价值也还要打个问号。

筑城积粮，负“重”前行

不巧的是，京东发布财报当晚，美国SEC将五家中概股列入“预摘牌名单”，受此拖累，中概股再次集体暴跌，京东领跌。

实际上，包括京东在内的中国互联网公司，在2021年都过的颇为坎坷。面对疫情黑天鹅、行业监管、消费大盘疲软等诸多不确定性，京东给出的解法是“高筑城，广积粮”：围绕既有基本盘优势，构建起第一方物流、供应链生态、实体渠道三位一体的防线。

一方面，继续强化“重”资产特性，巩固物流护城河：推进与达达集团的合并，入股中国物流资产集团，并购德邦快递。另一方面，扩张品类，推进全渠道打法，继续深入下沉市场：发力美妆、时尚等新品，引入迪奥、罗意威、纪梵希等奢侈品类，与加拿大跨境电商平台Shopify达成战略合作，引入沃尔玛、永辉等370多家商超，覆盖3.4万家门店，未来5-10年持续投入京喜和新业务。

在资本市场，部分机构也给出了正面反馈：目前，京东仍然是高瓴的前十大重仓股，2021年第四季度桥水基金增持，淡马锡建仓。