西南证券：给予迎驾贡酒买入评级

2022-03-16西南证券股份有限公司朱会振对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《结构升级持续，增长势能强化》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为57.49元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为76.55%，对该股盈利预测较准的分析师团队为国泰君安的李梓语。

　　迎驾贡酒(603198)
　　投资要点
　　事件：公司发布2021年度业绩快报，全年实现营收 45.8亿元，同比+32.6%，实现归母净利润 13.8 亿元，同比+44.7%；其中单 Q4 实现营收 14.0 亿元，同比+14.3%，实现归母净利润 4.2亿元，同比-0.8%，单 Q4收入符合市场预期，利润略低于市场预期。
　　洞藏势能加速释放，产品结构升级持续。公司全年围绕“233”发展战略，聚焦生态洞藏品类，在产品升级、市场布局、团队建设上取得突出成就，全年实现靓丽增长。1、得益于聚焦培育、定位精准、渠道推力足的突出优势，2021 年洞藏系列步入势能加速释放期，消费者认知和渠道铺市率稳步提升，洞 6/9进入全面普销状态，洞 16/20 呈现出爆发式增长，洞藏引领产品结构快速升级，驱动全年净利率提升 2.5个百分点至 30.2%，盈利能力持续提升。2、公司重点打造进攻学习型销售队伍，通过深挖酒店、宴席渠道，抢占核心终端，费用直投进行消费者培育，渠道力持续提升；21 年洞藏在合肥、六安等基地市场热度持续发酵，在淮北、蚌埠等市场呈现持续向好的发展态势。3、21年单 Q4收入环比有所放缓，主因为 21Q4同期基数较高，叠加公司年末主动控制发货节奏；单Q4 利润端阶段性承压，预计主要系公司在央视、高速路、高铁站等平台加大费用投放。
　　春节动销超预期，22Q1有望实现开门红。1、22年春节期间安徽市场未受疫情波及，疫情管控政策较往年宽松，返乡人员同比大幅增加；走亲访友、宴席、聚餐等消费热度显著优于往年，迎驾充分受益于徽酒春节旺销行情。2、草根调研反馈，春节期间洞藏系列动销显著超预期，洞藏系列在部分市场一度出现终端缺货现象，其中百元价位的洞 6 表现尤为出色；此外，金银星和普酒亦实现良性增长，春节后渠道二次打款补货积极，22Q1 大概率实现开门红。
　　区域扩张推进中，看好全年高弹性。1、受益于安徽经济强劲增长和龙头酒企积极培育，徽酒迎来新一轮主流价位快节奏升级，叠加次高端价位成为徽酒品牌的第二成长曲线，升级节奏感十足。2、22年春节洞藏动销超预期，为全年高增长奠定坚实基础；借洞藏势能加速释放东风，22 年公司将加速推进区域渗透扩张，22年将在皖北市场加大市场培育力度；此外，公司重点布局“沿江战略”，将开拓合肥市场的模式和打法向芜湖、安庆等皖南市场复制。3、洞藏高增引领结构升级，当前洞藏系列占比仍低于年份原浆系列，未来洞 6、9将继续快速放量，洞 16、20有望接棒发力，结构升级带动毛利率快速提升，利润爆发力十足。
　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.72元、2.42元、3.10元，对应 PE 分别为 34 倍、25 倍、19 倍，洞藏系列势能加速释放，产品结构升级持续，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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