民生证券：给予宁波韵升买入评级

2022-03-16民生证券股份有限公司邱祖学,张弋清对宁波韵升进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：产量快速扩张，Q4业绩环比持续增长》，本报告对宁波韵升给出买入评级，当前股价为11.26元。

　　宁波韵升(600366)
　　事件：2022年3月15日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收37.54亿元，同比增长56.5%；归母净利润5.18亿元，同比增长191.5%；扣非归母净利3.56亿元，同比增长426.4%。2021Q4，公司实现营收11.56亿元，同比增长70.2%、环比增长16.3%；归母净利润1.44亿元，同比增长295.7%、环比增长6.4%；扣非归母净利0.89亿元，同比增长949.9%、环比增长8.6%。业绩符合此前预告。
　　2021年营收同比增长56.5%，归母净利同比增长191.5%。营收拆分来看，新能源汽车领域营收超7亿元，同比增长超过350%，营收占比达21%，为增速最快的领域；公司的传统强项消费电子领域营收超10亿元，同比增长超过25%，营收占比达30%；工业应用领域营收超15亿元，同比增长超36%，营收占比达45%。产品结构的变化带动毛利率同比增加3.6pct至26.26%。从产销量来看，钕铁硼成品销量同比大增72.75%至7746吨，或为利润增长的主要原因。
　　2021Q4，公司实现归母净利1.44亿元，环比+863万元。变动较大的两个因素在于公允价值变动收益环比增3.04亿元，其他/投资收益环比减少2.83亿元，原因是公司持有大洋电机约1700万股股份，为大洋电机前十大股东，三季度曾进行了减持，获得了一定投资收益。其他的增利点在于毛利（+3520万元）、所得税（+2017万元），毛利的增长或主要是因为钕铁硼磁钢产量的增长；其他减利点在于营业外利润（-4007万元）、减值损失（-2455万元）、少数股东损益（-192万元）、费用和税金（-177万元）。
　　从费用率来看，销售和管理费用率持续下降，研发费用维持较高水平。Q4销售费用率为0.9%，管理费用率为3.2%，财务费用率为1.3%，环比分别变化-0.8pct/-0.7pct/+0.4pct，Q4研发费用为6272万元，研发费用率为5.4%，仍然维持在较高的位置，通过研发投入扩充产品品类，提高产品附加值，增厚利润。
　　专注磁材业务主业，弱化投资和电机业务，充分受益于钕铁硼磁材行业景气。公司磁材业务专注于消费电子、新能源汽车、工业自动化等高毛利的细分方向，产品及客户均相对高端。2018年后公司逐步收紧投资业务，2020年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，同时规避与客户的竞争关系。通过员工持股和股权激励等措施绑定核心技术、管理人员，激发团队活力。
　　投资建议：公司目前具备年产钕铁硼坯料1.2万吨的能力，预计2022年底公司将具备2.1万吨的产能，产能快速增长的同时有望充分受益于行业景气。预计公司2022-2024年将实现归母净利6.69、7.77和9.77亿元，EPS分别为0.68、0.79和0.99元；对应3月15日收盘价的PE分别为16、14和11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，宁波韵升（600366）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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