2022-03-16国金证券股份有限公司罗露对翱捷科技进行研究并发布了研究报告《蜂窝通信领先企业,国产替代大有可为》,本报告对翱捷科技给出买入评级,认为其目标价位为143.70元,当前股价为71.05元,预期上涨幅度为102.25%。
翱捷科技(688220)
投资逻辑
注重研发投入,产品矩阵丰富,管理团队富有企业家精神。 公司并购韩国Alphean、 江苏智多芯、 Marvell 基带芯片研发部门、 智擎信息,加上自身研发积淀, 拥有全制式(2G/3G/4G/5G) 蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力, 稀缺性强。 24 款芯片已实现大批量销售,覆盖大量的物联网通信、消费电子场景。 含在研芯片合计 54 款,并提供芯片定制与 IP 授权服务。 90%员工为研发人员,股权激励覆盖面广, 创始人戴保家有丰富的创业成功经验,公司经历多次并购但人员稳定性极强, 平均年离职率<3%。
蜂窝基带壁垒深厚, 性能领先, 客户优势显著, 有望持续提升市场份额。 公司产品集成度与功耗优于竞品,凭借高性价比与本地化服务优势进入移远通信、广和通、有方科技等主流物联网模组厂商供应链, 将受益于物联网行业发展与国产化替代趋势; 2G/3G 退网进一步提升公司 4G Cat1 等优势产品需求。 芯片设计行业研发投入大、技术壁垒深厚、对人才依赖度高, 蜂窝通信芯片还需遵循 3GPP 规范,与基站供应商和通信运营商做互联互通,验证周期长,全球仅 6 家公司具备设计能力,难有后来者,验证公司研发实力。 物联网芯片行业领先, 智能终端芯片已完成技术储备,当前主要用于功能机,若进入智能手机市场, 有望实现出货量与单价同步提升,提供盈利能力。
多业务组合,攻守兼备,看好公司未来成长性。 公司新产品研发、募资、市场推广进展顺利, 5G 芯片已流片,上市发行 3354.7 万股, 募集 26 亿元用于技术研发和项目推进。 全方位布局 WiFi、蓝牙、 LoRa 及导航定位芯片,覆盖多种通信协议,下游应用场景丰富。自研 IP 降低对第三方 IP 公司依赖,芯片定制业务与小米、 OPPO、 VIVO 等手机厂商建立良好合作, 有利于开拓智能手机市场。 GSMA 预测中国物联网行业未来 5 年 CAGR 10%+,大颗粒场景增速更快。 公司过去收入 CAGR 超 100%,我们看好公司未来成长性,预计蜂窝基带芯片仍是增长主力,未来 3 年营收 CAGR 50%+。
投资建议与估值
公司当前尚未盈利,我们采用 PS 法估值,预计 2021-2023 年营收分别为21.38/36.07/50.09 亿元, 对应 PS 为 13.3/8.9/6.3 倍。 选取卓胜微、圣邦股份、澜起科技、乐鑫科技、思瑞浦、寒武纪为可比公司。 给予 2023 年 12 倍估值,目标价 143.7 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险
下游需求与研发不及预期, 竞争加剧、 汇率波动、供应链风险、 股东解禁。
该股最近90天内共有3家机构给出评级,买入评级1家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为141.0。证券之星估值分析工具显示,翱捷科技(688220)好公司评级为3星,好价格评级为1星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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