小仓位打游击，等待抄底研究员

　　白犀作为这两年私募界崛起的一匹黑马，很多人都很关注他的灵魂人物李海到底是如何做投资的，这篇调研文章便是他对投资体系的交流，供大家参考。

　　作者：风云君的研究笔记

　　来源：雪球

　　上海的私募圈比较爱扎堆，尤其是浦东，可能就喜欢那个氛围吧。比如之前说的浦东嘉里城，兴全、睿郡、睿远等，还有这次去的世纪汇广场，青骊、仁布、冲积等也这一栋楼里。

　　但白犀可不一样，人家在浦西新天地，上海知名商业街。在见到李海之前，我认为一个非正统金融科班出身的理工男，可能表达能力平平，很是担心现场冷场。

　　而事实大相径庭，在之后的一个半小时里，我只有寥寥几次张嘴的机会，剩下全是李总在输出，而且很多观点让我大开眼界。

　　01

　　第一个问题，就注定这次的交流不平凡

　　双方落定我的第一个问题就注定此次尽调的不平凡：白犀在当前市场情况下重新打开申购是出于什么考虑？本以为答案逃不出常规的那几个。

　　李海的答案让我瞠目结舌：为了抄底研究员！

　　对，你没听错！李海认为这就是他内心最朴实的想法，别人以为他觉得大盘跌多了，可以开始抄底准备反弹了，他一点都没有这个想法，反而有些悲观。他最近募资很大的一个想法是把以后当冬天来过的。冬天要来必须做好过冬的准备。

　　2021年有很多百亿私募的成绩很一般，今年目测可能更惨，那市场在近两年会涌出来一批研究员。到那时白犀具不具备逆势抄底研究员的能力？他对此充满期待。因为前两年招人太难了，市场不缺钱，好的管理人也不少，导致大家都在扩招研究员，导致研究员市场紧缺，但是这个供求关系两年以后会供大于求，白犀要提前准备好。

　　听到这我赶忙追问，李总如此看重研究员，一定是深耕基本面的风格了？但事实还是让人猝不及防。李海招来的研究员，每一位都要经受他的“洗脑”过程。他认为投研，投比研更重要。研究的成果对投资结果必须有高转化率。以前他也曾经纠结过。觉得研究逻辑挺好的，但结果为什么会跑成这个样子，这个投研转化率到底有什么问题？

　　后来发现好的研究之所以不能转化成好的投资，往往是因为有两个问题解决不了：

　　第一是否能跟得紧，在信息跟踪跟得更紧；

　　第二是否能够想清楚商业模式。好的研究往往体现在对终局的思考上，或者这个生意走到终点是什么样的，才能研究得更深。

　　但是无论是跟得紧和研究得深，都有一些缺陷，他旗下研究员做得不好的时候会怎么样？他总结出个特征：就是研究员有时信息太多，无法判断哪个方向是对的。

　　研究员在思考的时候也不跟李海聊，为什么？他觉得好像自己没想清楚，没法跟基金经理聊，他就在等这个事情。等这个事情越来越清楚，股价越来越反映的时候反而某个方向的逻辑更成熟了，但是他没有意识到，他最终是因为股价的走势，对某一面开始信心越来越强，啪地给灌输一个思想，得出某一个东西。研究的价值股价已经体现那就没有价值。

　　02

　　投资世界中的两个未来

　　李总有一句话让我印象深刻，这个市场中有两个未来：

　　一个是真实世界的未来，另一个是绝大部分投资者脑中想象的未来。

　　而后者带来的行为直接影响市场。

　　很多研究员在执着于第一个未来（突然有点理解了越跌越买、死扛着要捡黄金的逻辑）。而他并不在乎事实的真相。在这他举了一个股票的例子，有些基金经理可能通过研究认为这只票有问题，最后会因没踩雷而沾沾自喜。但如果是他没买，会非常后悔为什么会错过这只曾涨幅百倍的牛股？所以他的这种极致实用主义跟很多主流研究员逻辑格格不入。

　　他每招一个研究员都要重新“洗脑”，原来研究员都跟他讲估值，讲每股收益，他不想只听这些。他自比自己是一个将军，而研究员就是作战参谋，参谋的作用不能仅仅是描述敌情，而是要把几份不同的作战方案摆到他面前，让将军来选择。

　　比如近期很多人看光伏组件，有些人认为没啥技术含量，就是普通制造业。有些人认为组件某公司已经有了品牌形象，具备了渠道溢价。作为研究员，要把这些逻辑的矛盾点都找出来，基金经理擅长投，更有市场敏锐度让他来选。刚来到白犀的研究员都很不适应，原来在其他地方都不这么干啊，李海认为那就是你没有想当基金经理的意识，做研究只有一个最终目的就是干研究。

　　说到具体策略，李海认为市场一直对他有误解。就是很多投资人觉得他灵活。别人眼中的灵活就是他换票很快，但这只是表象。

　　他认为真正的灵活体现在方法论，无论是做趋势投资也好，还是做逆向，是做边际变化还是做长期格局，是做价值还是做成长，实际上都是有方法论的，而且在发现一个具体标的的时候，有时候往往这六个要素是被同时思考的。如果再加上流动性要素就会发现，这七个要素是被同时思考的。只是你有可能没有思考得那么全，但是事实上这几个东西是同时存在的。

　　他不care这几个东西是他风格上的任何标签，因为发现两年做得好的人，要么是成长风格，要么是趋势风格，对他来说，他只会说哪种风格在哪一个阶段会很有效，哪个风格在哪个阶段的时候，那他就会用哪种方法，白犀的股票池不小，有150只左右，和方法论结合的时候，就好比有好多兵器、武器，关键时刻拿出来是和方法论结合着用的，每个股票、每种行情都有其适合的并不具备普适性。

　　03

　　小仓位打游击，等待抄底研究员

　　最后说说近期观点，其实他去年12月15日就有种不太好的感觉。（或许这就是所谓盘感吧）别人都不理解，而他最终还是选择减仓是从七成减到五成。

　　他自我反省老是喜欢选一种折中方式处理。本身降到五成本身已经是悲观了。但自己认为至少有两个赛道22年不会受什么影响，一是光伏、二是军工。如果把这两个赛道让开的话，也可能没地方可去了，那时全市场都说有春季躁动，他如果再进一步悲观的空仓，显然不太合理。那他拿着这五成仓位，就迎来了1月1号。

　　当时大家还挺兴奋的，因为推了一大堆票。但是他心里已经隐隐约约地感觉不太对，决定两天之内如果不涨，那就一定要全面清仓。但事实总是残酷的，两天时间都没给他留，但当时确实没勇气直接清仓，白犀大概配了不到二十点的军工，直接开年第一波在一到两周里面，直接跌了二十多个点。一下子感觉有点懵，去年的降五成仓防守，没想到却防出了一个满仓跌的效果。（对不起，好像此处不应该笑）

　　就近期而言，李海还是偏悲观的，外部事件、国内疫情反复、在这些明朗之前，还是拿小仓位打打游击战，减少点摩擦成本，同时等待抄底研究员。

　　在整个聊天的过程中，不难看出李海非常喜欢历史和军事，而且有很强的研究认知。特别爱拿历史和军事事件举例。他说战场和股市很像，都是竞争非常激烈的地方，无非一个伤的是性命，一个伤的是钱而已。

　　他也承认自己对方法论这事有点偏执，觉得干什么事都应该有方法论。在尽调的最后我问了一句，他不是金融科班出身，刚开始入行干的也不是这个，为什么最终选择投身私募？他的回答让我很有感触，他选择这行不是为了钱，他就是想看看自己这么一个平凡的人，严格按照正确的方法论来干投资，最后能走到什么样的高度。

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