国盛证券：给予复旦微电买入评级

2022-03-21国盛证券有限责任公司郑震湘,佘凌星对复旦微电进行研究并发布了研究报告《高景气&产品结构优化驱动高增，FPGA成绩卓越》，本报告对复旦微电给出买入评级，当前股价为45.02元。

　　复旦微电(688385)
　　事件：公司发布 2021 年报，营收 25.77 亿元，yoy+52.42%；归母净利 5.14亿元，yoy+287.20%；扣非归母净利 4.44 亿元，yoy+1013.88%；毛利率 58.91%，同比+12.95pt；净利率 21.70%，同比+12.22pt。受益于行业高景气，公司营收净利高增；同时，公司产品结构持续优化，高毛利产品增速较快，利润率提升显著。
　　业务线多点开花，应用领域持续拓宽，多产品获车规认证。1）安全及识别芯片营收同比 42.19%增至 8.66 亿元；毛利率 51.07%，同比+17.05pt。智能卡与安全芯片 FM1280和智能设备FM17系列读写芯片获 AEC-Q100认证；超高频 RFID芯片、超高频读写芯片、安全 SE 芯片等持续开发，有望陆续量产。2）非挥发性存储营收同比 41.56%增至 7.21 亿元，毛利率 55.65%，同比+10.32pt。相继导入网络通讯、IPC（网络摄像机）、可穿戴、WiFi6、显示屏等领域龙头客户，汽车电子领域多项目成功量产。3）智能电表芯片营收同比 64.18%增至 2.96 亿元，毛利率 56.60%，同比+22.79pt。公司 LG 系列 MCU 成功获得 AEC-Q100认证，可用于车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。4）IC测试服务营收 2.42 亿元，yoy+44.17%；毛利率 53.90%，同比-2.02pt。
　　FPGA 强劲高增，深获市场认可。公司“FPGA 及其他芯片”2021 营收 4.27 亿元，yoy+109.49%；毛利率 84.71%，同比+2.61pt；产量 6511 万颗，销量 6333万颗，产销比 97%。截至 2021 年底，公司累计向 300+家客户销售 28nm 相关FPGA 产品，上述客户来自通信、工控、高可靠领域等。公司开发的工具软件Procise，可支持全系列可编程器件，突破 FPGA 总体布局合法化方法、FPGA 芯片版图连线显示方法等关键先进技术。公司嵌入式可编程 PSoC 于国内首先推向市场，充分响应高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等领域需求，反馈良好。
　　持 续 看 好 公 司 FPGA 芯 片 产 销 两 旺 ， 高 端 放 量 打 造 新 增 长 支 柱 。 据Frost&Sullivan，未来随着 AI、5G 技术等的蓬勃发展，新兴市场需求持续增长，FPGA 市场规模 2025 年有望达到约 125.8 亿美元，2020~2025 年 CAGR 约16.4%，预计到 2025 年，中国 FPGA 市场规模将达到约 332.2 亿元。国内 FPGA厂商技术突破，未来有望加速成长替代。公司在国内 FPGA 芯片设计领域处于领先地位，产品主要应用于高可靠领域，盈利能力强。公司正积极推进新一代14/16nm 10 亿门级产品开发，并进一步丰富 28nm FPGA 及 PSoC 芯片种类以拓展新市场。我们预计 2022/2023/2024 公司营收 32.47/40.59/50.33 亿元；归母净利 6.53/9.01/11.60 亿元；对应 PE 56.2/40.7/31.6 x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、中美科技摩擦

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.41。证券之星估值分析工具显示，复旦微电（688385）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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