年报解读：招商银行、金禾实业

　　又到了每年的年报季。之前重点关注的公司，我们都会简评。

　　招商银行

　　上周，招商银行发布了2021年年报，全年实现营业收入3,313亿元，同比增长14.04%；实现归属于本行股东的净利润1,199亿元，同比增长23.20%。从股东角度来说，招行2021年的业绩还是相当不错的，超出我们相对保守的估值预期。

　　作为商业银行，招行的优秀基本是众人皆知的了。证星研究院长期看好招行的逻辑并未改变：

　　招行有优秀的盈利和风控能力，基本功扎实。随着我国居民收入的提升和房地产市场逐渐回归常态，居民财富管理的庞大市场将逐渐打开，招行在这一赛道上占据优势。财富管理万众瞩目，但能做好的少之又少。尽管2021年AUM突破十万亿、资产管理收入同比增长57%，但田惠宇行长在今年的业绩报告会上坦言，招行离真正的财富管理机构还有很远距离。如何构建"以客户为中心、为客户创造价值"的价值观、如何提升金融产品经理的认知、如何发掘客户的需求？这些都是我国银行在财富管理之路上面临的挑战。招行有优秀的企业文化和管理层(关于这一点，大家可以看一看招行的业绩发布会，以及机构报告中关于招行企业文化的段落)，且在过去几十年的历历史中做到了领跑行业。

　　需要注意的是，虽然招行在力图淡化自身的周期属性，但由于主要收入来源是净息差，这意味着其业绩受到宏观经济环境的影响。具体而言，是房地产及相关产业链的修复情况，以及作为我国经济毛细血管的众多小微企业的生存情况。二者若能得到改善，则银行的估值有望进一步修复。

　　虽然招行2021年房地产不良率提升了0.89%，但总不良率有所下降。可以看出，招行管理层在谨慎把控资产风险。

　　有以下几个关键指标可供跟进：每年GDP增长率、M2增长率、净息差的变化、不良资产率的变化，以及AUM的增长情况。关于招行今年一季度基金销售的疲软，或许会对短期业绩产生压力，但长期来看我们并不担心。

　　总体而言，证星研究院认为招行是值得长期关注的优秀公司，拿在手里非常让人放心。而招商银行也一直都是顶投大佬张坤的重仓股，张坤的110011也一直是顶投模拟组合配置最多的一支基金。

　　金禾实业

　　昨晚，金禾实业发布了2021年年报，2021年实现收入58.45亿，同比增长59.44%，利润11.77亿，同比增长63.82%，归母净利润9.948亿，同比增长74.51%。之前有过业绩指引，也不存在什么超不超预期的说法。

　　金禾实业的跟踪相对比较简单，化工企业的业绩就是(产能*价格)，其业绩主落点在于：食品添加剂安赛蜜、三氯蔗糖和甲、乙麦芽酚。其中，前两款代糖受益于健康饮食思潮的影响，整个行业的增速都比较快，

　　金禾去年的业绩增长主要在于5000吨三氯蔗糖的投产，其中三氯蔗糖属于"双高"类化工产品，审批扩产较难，除了公司短期技改增长产能外，行业扩产较少。安赛蜜需要关注醋化股份的投产情况，这也是周期类产品一直让人诟病的地方。至于金禾未来的业绩增长点：短期，有新的5000吨麦芽酚即将投产，氯化亚砜二期项目已建设完成，3万吨的DMF相关审批程序正在推进。长期业绩，要跟踪定远的二期项目。

　　还有两点重要信息：

　　1、预计2022年营收75亿，对应有28.31%的增长。

　　2、新一轮的回购计划是不超过55元。回购价格一轮比一轮高，彰显了管理层的信心。