全球豪华游艇领导者赴港IPO，法拉帝集团的护城河有多宽？

　　2015年，BBC推出一部纪录片《亿万富翁们的饕餮盛宴》，将目光锁定在了那些居住在伦敦的富豪身上。在这部纪录片中，豪华游艇已俨然成为富翁的标配，而每年七月在摩纳哥举办的游艇秀已成为了富翁们的竞技场。

　　图片(资料来源：纪录片《亿万富翁们的饕餮盛宴》截图)

　　豪华游艇、超/极高净值客户、游艇界超级龙头等等关键词，都直指我们今天文章的主人公——成立于1968年的意大利著名游艇制造商法拉帝集团(Ferretti)。作为全球豪华游艇的领导者，法拉帝集团一直被称为“游艇界的劳斯莱斯”，常年霸占游艇行业最具生产力企业的前三名。

　　而如今，驰骋游艇界的法拉帝集团，亦将在资本市场上扬帆起航。在港股IPO市场整体放缓的情况下，法拉帝集团从交表到通过聆讯用时不到三个月，已于2022年3月13日通过港交所聆讯，并于3月22至25日进行香港公开发售，预计将在3月31日主板挂牌上市。走进豪华游艇的投资世界，法拉帝集团究竟具备何种投资价值？

　　后疫情时代需求高增

　　奢华游艇行业延续高景气

　　2020年初，突如其来新冠疫情大爆发，对游艇行业带来了一定的波动，其中，对非豪华游艇(渔船等)的销量影响较大，而对于豪华游艇而言，带来的是更为强劲的需求释放，呈爆发式增长。

　　据超级游艇订单薄数据(GlobalOrderBook)显示，2022年在建或在手订单项目共计1，024个，较2021年增长24.7%，已打破2009年1，008艘的历史纪录。

　　这背后离不开超高净值或极高净值人群的不断扩大，据灼识咨询报告数据显示，在过去一年各地区财富增速惊人，全球前十大富豪总财富增长了68%，其中亚太区域领跑全球，亿万富豪财富增长77%，中国亿万富豪财富增长92%。

　　在后疫情时代，富豪人群的增长将维持高增长态势，预计2020年至2025年超高净值人士(可投资极流动资产达500-5000万美元)数量年复合增长率为10.2%，到2025年可达1100万；极高净值人士(可投资极流动资产超5000万美元)数量年复合增长率为9.9%．，到2025年可达34万。

　　由于豪华游艇行业最终客户群主要由超高净值人士和极高净值人士组成，在未来较长时间内，受超高净值或极高净值人群高速增长、COVID-19疫情后对游艇消费意愿增强、高端活动越来越以游艇为场地、政策支持等多重因素影响下，预计游艇行业将维持高景气度。

　　三大宽阔护城河构筑长期投资价值

　　法拉帝集团作为游艇行业实力强劲的玩家，在半个多世纪的游艇制造事业中，已逐步铸造了其宽阔的护城河，具备较强的中长期投资价值。

　　首先，极强品牌效应。法拉帝集团旗下七大拥有悠久历史、优势互补的品牌——Riva、Wally、FerrettiYachts、Pershing、Itama、CRN及CustomLine，是全球公认的优雅、奢华、独特、意大利设计、品质、工艺、创新、性能及国际身份的象征。

　　相比其他普通游艇品牌，基于法拉帝集团旗下品牌产品所赋予的社会属性、文化属性、情感因素这些无形空间，消费者愿意支付其旗下游艇高溢价，这正是公司极强品牌效应的最有力说明。

　　正如罗马不是一天建成的，法拉帝集团的品牌价值也不是其他普通游艇品牌可以短时间内达到的。强大的品牌价值背后，往往需要企业在初期投入大量的资源于广告和品牌营销中，并凭借高产品性能认可度提升消费者忠诚度。反过来，极强的品牌效应自带营销属性，促进产品销售、拥有高忠诚度的用户的提升，为企业节省了一笔不小的营销开支。

　　其次，网络效应显著。由于游艇品牌受众人群主要是超高净值人士和极高净值人士的特殊性，拥有成熟的高端销售渠道显得尤为重要。法拉帝集团通过几十年的业务开展，已与其委托的经销商和经纪人形成了牢固的关系，具备成熟的高端销售渠道，成功建立了销售网络壁垒。

　　而由于经销商通常涉及排他性的合作关系，经销商数量有限等因素，新进入者很难建立起自有高端销售渠道。

　　最后，行业进入门槛高，“马太效应”日益明显。对于新进入者而言，游艇业具有较高的进入门槛，具体则体现在高资金门槛及高技术门槛。无论是购买船厂、雇佣具备经验的熟练工匠，还是前期游艇设计研发、品牌营销等，游艇行业新进入者都需要大量的资金支出。除此之外，由于游艇由游高度复杂的机械组成，建造需要沿用最先进的技术和材料，因此对于新进入者而言具备天然的技术壁垒。

　　正是由于进入壁垒高、品牌效应强等原因，游艇行业先进入者凭借先发优势，逐步打铸造出自身宽阔的护城河，头部企业市场份额日益提升，行业马太效应越发明显。

　　据PhilDraperAssociates发布的数据显示，法拉帝集团30英尺(约9米)以上的舷内复合及专门定制游艇市场份额，由2018年的10%提升至2021年的13%，位列全球第一，是当之无愧的豪华游艇龙头企业。其中，公司80-99英尺舷内复合、专门定制100英尺以上游艇的市场份额分别为20%、24%，均处于各细分领域首位，并远高出行业其他企业。

　　拥有宽阔护城河的法拉帝集团，实际经营、现金流等报表层面数据又表现如何呢？

　　现金奶牛价值型企业盈利高增可持续

　　2021年，法拉帝集团依旧递交高质量、高增长的经营答卷。

　　从经营业绩来看，法拉帝集团2021年前3季度营业收入、归母净利润均实现高增长，其中，共实现营业收入693，277千欧元，同比增长62.88%；共实现归母净利润32，111千欧元，同比增长466.43%。

　　截至2021年前3季度，公司累积订单金额为983，996千欧元，已远超出2020年全年水平，并较去年同期增长67.89%。并且，据超级游艇订单薄数据(GlobalOrderBook)显示在建或在手订单项目数来看，2022年游艇行业依旧维持高景气度，预计法拉帝集团业绩高增，在未来数年具备可持续性。

　　由表及里，法拉帝集团内部营运能力持续提升，资源配置效率不断优化。据wind数据库资料显示，2021年前3季度公司总资产周转率为0.94，同比增长34.29%；存货周转率为0.77，同比增长42.59%；应收账款周转率为86.79，同比增长48.11%。这说明，公司存货从生产到出售周期缩短，回款速度加快，一切向着高效运转迈进。

　　经营持续向好、资产配置效率提升，反映到众多投资者最关注的现金流上或更为直观。即便是在2021年前三季度(注：一般第四季度会有大量的应收账款回款)，法拉帝集团便已实现了245，963千欧元的经营现金流流量净投入，较2020全年经营现金流净流入增长328.95%。这足以说明，公司主营业务造血能力大幅度攀升。

　　另外，从现金流结构来看，2021年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为245，963千欧元，投资活动产生的现金流量净额为-46，489千欧元，筹资活动产生的现金流量净额为-43，723千欧元。按照专业投资人士的分类，法拉帝集团现金流现状属于“奶牛型”，企业靠经营现金流入，实施投资，同时清偿债务等，从而实现企业现金流的良性循环。

　　同时，由于经营现金流入要远高于投资现金流出和筹资现金流出的总和，法拉帝集团的“奶牛型”现金流具备可持续性。从投资前景来看，法拉帝集团目前的在投项目主要聚焦游艇产品升级、高附加值活动、挖掘潜力市场及绿色技术等，具备前瞻性，有利于进一步巩固在游艇行业的市场地位。因此，结合公司现金流现状及未来投资方向，法拉帝集团的“奶牛型”现金流现状及盈利高增具备可持续性。

　　无论是从报表层面最直观的营业收入和归母净利润数据双双高增、现金流状况持续优化，还是从法拉帝集团内部营运效率的提升、战略投资的持续深化，都凸显出法拉帝集团的长期投资价值。

　　如今，作为亚洲资本市场顶奢游艇公司第一股的法拉第集团即将杨帆起航，上市之后亦将取得不俗的表现。 【投稿、区域合作请私信或发3469887933#qq.com24小时内回复。】