首创证券：给予北方导航增持评级

2022-03-24首创证券股份有限公司曲小溪,黄怡文对北方导航进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：导航控制龙头业绩创新高，聚焦主业盈利能力将继续提升》，本报告对北方导航给出增持评级，当前股价为8.97元。

　　北方导航(600435)
　　事件：北方导航发布2021年报，2021年实现营业收入39.92亿元、同比+32.8%；归母净利润1.34亿元、同比+113.7%；扣非归母净利润1.24亿元、同比+472.5%。营业收入、利润总额、净利润保持实现同比增长，超额完成目标，创历史新高。公司2022年经营目标是，预计实现营业收入40亿元以上，利润总额2亿元以上。
　　超额完成目标，营收与利润增速创新高：公司2021年经营目标是实现营业收入35亿元、利润总额1.7亿元，实际实现营业收入39.92亿元、目标完成率114%，实现利润总额2.34、目标完成率138%。其中Q4实现营收16.1亿元、同比小幅下降3.72%；实现净利润4807万元、同比-15.6%，主要系2020年存在资产处置收益的影响。
　　毛利率水平略有下降，期间费用管控良好：公司2021年整体毛利率为20.7%、较2020年下降0.74个百分点；核心主业“导航控制和弹药信息化”毛利率为21.6%、较2020年下降0.96个百分点。提质增效成果显著，销售、管理、财务费用率分别为2.3%、6.9%和-0.4%，较2020年分别下降0.3、0.8和0.3个百分点，实现高质量发展。体系化提升科技创新能力、继续加大研发投入，2021年研发投入2.14亿元、同比+31.1%，占总营收的比重为5.36%。
　　导航控制龙头，子公司平台发力：公司在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制领域处于国内领先地位。2021年母公司实现营收25.96亿元、同比+38.4%，实现净利润1.15亿元、同比+417%。同时主要控股子公司均取得了良好的业绩表现。衡阳光电实现营收1.6亿元、同比+35.1%，实现净利润2142万元、同比+21.4%。中兵通信实现营收6.27亿元、同比+5.99%，实现净利润1.04亿元。中兵航联实现营收3.66亿元、同比+15.33%，实现净利润5007万元、同比+16.77%。
　　转让北方专用车，聚焦核心主业：公司此前发布公告，拟将公司下属全资子公司哈尔滨建成北方专用车有限公司（“北方专用车”）100%股权分别转让给中国兵器工业集团航空弹药研究院有限公司（“航弹院”）和北方导航科技集团有限公司（“导航集团”）持有。北方专用车近年来经营困难，2019年开始出现较大亏损，2021年亏损2525万元。本次交易后，公司及下属控股子公司将不再持有北方专用车的股权，持有中兵航联股权比例由43.06%提升至51.95%。有利于公司强化核心业务能力、提高资产质量，未来盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.9/2.7/3.7亿元，当前股价对应PE为71/51/37倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响宏观经济，导致下游需求增长不及预期的风险；原材料价格波动的风险；税收政策调整变化的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安彭磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.28%，其预测2021年度归属净利润为盈利7400万，根据现价换算的预测PE为179。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，北方导航（600435）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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