打开重大项目的基建黑箱

上半年双位数基建增速难期，后续仍待监管信号和城投融资边际变化。

张瑜 /文

2022年政府工作报告四次提及重大项目，要求“发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用”，2021年8月以来发改委反复强调“加快推进102项重大工程项目”。地方层面，已有十余省公布年度重大项目投资计划，估算总投资额超过25万亿元。

什么是重大项目？怎么框定重大项目范围，并有效跟踪？我们依据三条相关法规，从三个视角大致框定重大项目范围，对应可得三个重大项目跟踪维度：

1.从风险评估和信息披露视角看：中央标准较为清晰，原则上需要政府审批核准的固定资产投资项目都是重大项目。跟踪发改委审批核准项目，反映中央稳投资意愿和方向；

2.地方对重大项目有较大自由裁量权，口径不同。跟踪各地重大项目年度投资计划和集中开工，反映“项目跟着规划走”；

3.从资金支持视角看，专项债投向的一定是重大项目。跟踪专项债高频数据，反映“资金跟着项目走”。

发改委项目审核项目总投资额反映中央稳投资意愿，是全国基建的信号灯，从历史经验看和基建增速对应较好。尤其是条件苛刻、批复审慎的轨交规划一旦开闸，则未来半年到一年基建上行可期。以2021年8月发改委新闻发布会首提“将102项重大工程进一步细分落实到具体建设项目”为标志，发改委审核项目总投资额放量。

各地年度计划平均双位数高增，传达了明确的基建前倾基调和基建大省发力意愿，但不可简单外推双位数基建增速。

具体而言：从节奏看，各地年度计划传递了明显的投资前倾信号：公布时间普遍比2021年早1-2个月，规模平均增长11%，首批重大项目开工日期也明显早于去年。

从结构看，基建仍是重要发力点。不同口径下平均占各地年度计划投资额约四成。如2022年广东年度计划投资的9000亿元中，基础设施工程年度计划投资4993亿元，占比55.5%。

分区域看，基建大省发力更积极。前五的基建大省（广东、山东、浙江、河北、四川合占全国基建体量1/3）基建重大项目计划投资额增速更快，上马新开工重大项目更积极，平均单项目计划投资额更大，如安徽、浙江、山东基建重大项目年度计划投资同比均超40%。

提前批专项债发行勾勒的基建图景可总结为：大省挑大梁，资金加速跟着更重大的项目走，前倾不容小觑。

2022年提前批专项债发出的最明确信号是额度分配不“撒胡椒面”，由基建大省“挑大梁”。1-2月近万亿新增专项债发行中，前五的基建大省占49.5%，较2021年下半年的34%明显提升，印证了财政部此前明确的提前批额度分配原则：“不撒胡椒面”，向中央和省级重点项目多的省市倾斜，向项目资金需求多、施工条件好的地方倾斜，向债务风险较低的地区倾斜。”

我们逐笔统计了2021年以来数千条专项债的信息披露数据，发现提前批专项债的另外两大边际变化是“重大项目更重大”和“资金跟着项目走”：1月单项目平均投资为一年新高，表明专项债用向了单体拉动更强的重大项目；项目融资中的专项债占比升逾七成，也为一年新高，表明“资金跟着项目走”为一年来最顺。

除了逼近纪录水平的发行节奏外，资金投向方面，专项债用于基建比重出现跳升。2021年专项债用于基建比重约65%，1月跳升至71%，增量来自交通基础设施、市政产业园、农林水利。

专项债不“撒胡椒面”反映的政策思路，是靠基建大省把基建增速“做起来”（上半年5%~8%）；但全年“做多高”还要看非基建大省后续能否“一起上”，主要取决于城投融资情况，目前信号尚不明确。

（作者为华创证券首席宏观分析师）