中国领先的奶牛牧场运营商「澳亚集团」递表港交所

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摘要：澳亚集团于2022年3月29日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是中国领先的奶牛牧场运营商。2021年收入为5.22亿元（年复合增长率为21.85%），净利润1.05亿元，毛利率33.70%。

S&TLiveReport获悉，成立源于1997年的澳亚集团投资控股有限公司AustAsia Investment Holdings Limited（以下简称“澳亚集团”）于2022年3月29日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，联席保荐人为中金公司和星展银行。

公司是中国领先的奶牛牧场运营商，为多元化的下游乳制品制造商客户提供优质原料奶。根据弗若斯特沙利文的资料，在2020年中国前十大奶牛牧场运营商(按原料奶产量计)中，公司是唯一一间不依赖主要股东作为主要客户的奶牛牧场运营商。按2020年的原料奶产量及奶牛群规模计，基于弗若斯特沙利文的排名，公司亦为中国最大的独立奶牛牧场运营商。公司拥有多元化客户群，覆盖全国及地区领先的乳制品制造商(包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝及卡士)及新兴乳制品品牌(如元气森林及简爱)。于2019年、2020年及2021年，公司生产的原料奶约为56.54万吨、58.28万吨及63.88万吨。

公司是在中国进行自主设计、建设及运营大型标准化牧场的先行者。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国第一家设计、建造及运营一万至一万两千头规模化牧场的奶牛牧场运营商。截至最后实际可行日期，公司在中国经营十个世界级牧场，在生物安全及产出方面均超过了国内及国际标准，总土地面积约为14,657亩。截至2021年12月31日，公司的总存栏量为106,174头奶牛，其中53,735头为成母牛。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司每头成母牛的平均产奶量(牧场产出及效率的关键指标)于2015年至2020年连续六年位居全国第一。2020年，公司的每头成母牛的年平均产奶量达到12.8吨╱年，就每头成母牛的年平均产奶量而言，远超行业平均水平8.3吨╱年及中国五大奶牛牧场运营商的平均水平11.8吨╱年。根据弗若斯特沙利文的资料，就单个牧场排名而言，公司于2018年、2019年及2020年分别拥有6个、6个及7个牧场位列中国每头成母牛的年平均产奶量最高的十大规模化万头奶牛牧场之中。

公司在中国经营两个大型肉牛饲养场，拥有25,414头肉牛，其中23,762头为荷斯坦肉牛。根据弗若斯特沙利文的资料，2020年，就荷斯坦肉牛的数量而言，公司是中国第二大肉牛饲养场。于2019年、2020年及2021年，公司肉牛的每头牛平均日增重(肉牛饲养场产出及效率的关键指标)分别为1.23千克╱头╱日、1.27千克╱头╱日及1.22千克╱头╱日。

公司的两个主要业务分部分别为原料奶业务及肉牛业务。公司亦从事其他业务，即公司自有品牌乳制品的销售。公司的综合养殖模式包括(i)奶牛繁育及养殖、原料奶生产及销售;及(ii)肉牛育种及养殖以及肉牛的销售。下表载列所示期间按业务分部划分的持续经营业务收入构成。

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投资亮点

公司是乳制品行业的先驱及领导者，受益于下游对优质原料奶需求的提升以及高端化发展趋势;

对运营大型牧场的深厚专业知识及对卓越运营效率的不懈追求;

具有高增长前景的成熟且协同的业务模式;

采用先进的育种科技提高遗传性状及产出;

卓越且抗周期的财务表现;及

富有远见、经验丰富并拥有良好业绩记录的管理团队以及强有力的股东支持。

公司资料：

公司地址：中国山东省东营市广饶县丁庄镇广青路北侧

香港地址：香港湾仔皇后大道东183号合和中心46楼

财务分析

截至2021年12月31日止3个年度：

收入分别约为人民币3.52亿元、4.05亿元、5.22亿元，年复合增长率为21.85%；

毛利分别约为人民币1.22亿元、1.5亿元、1.76亿元，年复合增长率为20.29%；

净利润分别约为人民币0.68亿元、0.96亿元、1.05亿元，年复合增长率为24.41%；

毛利率分别约为34.58%、37.11%、33.70%，年复合增长率为-1.28%；

净利率分别约为19.22%、23.68%、20.04%，年复合增长率为2.09%。

收入、毛利和净利润呈现快速增长态势，其中增长速度最快的净利润，年复合增长率为24.41%；

毛利率和净利率基本稳定，毛利率在33.7%，净利润在20%左右。

目前公司存货1.6亿、账上现金2.2亿、经营现金流1.1亿，应收只有0.46亿。

行业前景

中国乳制品行业近些年发展迅速，增长潜力巨大。乳制品的零售额由2016年的人民币3,630亿元大幅增至2020年的人民币4,902亿元，年复合增长率为7.8%。乳制品的零售总额预计将于2025年达到人民币7,745亿元，2020年至2025年的年复合增长率为9.6%。

中国人均乳制品消耗量(牛奶当量)由2016年的34.6千克增至2020年的41.8千克，年复合增长率为4.8%，人均乳制品消耗量(牛奶当量)预计将于2025年达到58.5千克，于2020年至2025年的年复合增长率为7.0%。

高端液态乳的零售额由2016年的人民币878亿元增至2020年的人民币1,502亿元，年复合增长率为14.4%，且预计于2025年以16.7%的年复合增长率进一步增至人民币3,245亿元。

中国原料奶供应行业方面，中国乳制品消费所需的原料奶量稳定增长，由2016年的43.4百万吨增至2020年的53.0百万吨，年复合增长率为5.1%。于2020年至2025年以6.6%的年复合增长率进一步增至72.9百万吨。2016年至2020年，中国原料奶国内供应量保持相对稳定，于2020年达到34.4百万吨，年复合增长率为3.0%。预计2025年原料奶供应将以5.0%的年复合增长率增至43.9百万吨。

高端液态乳市场在过去几年呈现显著增长。中国高端原料奶需求由2016年的9.7百万吨增至2020年的17.6百万吨，年复合增长率为16.1%。预计到2025年，中国高端原料奶需求将以11.8%的年复合增长率进一步强劲增至30.7百万吨。高端原料奶供应量由2016年的6.6百万吨大幅增至2020年的10.9百万吨，年复合增长率为13.4%。到2025年，高端原料奶供应预计将以10.4%的年复合增长率强劲增至17.9百万吨。供应缺口继续扩大，预计到2025年将达到约12.8百万吨。

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中国牛肉的消费和单价在近年维持了大幅增长的态势。因此，中国牛肉的零售额由2016年的人民币4,434亿元大幅增至2020年的人民币7,950亿元，年复合增长率为15.7%，预期将以8.2%的年复合增长率进一步增至2025年的人民币11,770亿元。多年来，中国的牛肉消费市场处于牛肉供不应求的状态。牛肉生产的缺口继续扩大，预计在2025年达到约3.4百万吨。

以下为2016年至2025年中国牛肉供应及需求情况的图表。

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行业地位

中国的原料奶供应市场高度分散。按2020年的原料奶产量计，中国前十大奶牛牧场运营商占总体市场份额的21.0%。按2020年的原料奶产量计，公司是第五大奶牛牧场运营商。

下表载列按原料奶产量计，2020年中国前十大奶牛牧场运营商。

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按原料奶产量计，公司是2020年中国前十大奶牛牧场运营商中最大的独立奶牛牧场运营商和唯一的独立奶牛牧场运营商。独立奶牛牧场运营商指不依赖其主要股东作为主要客户的公司。在中国，大部分领先的奶牛牧场运营商均为非独立奶牛牧场运营商。按原料奶产量及奶牛数量计，前三名独立奶牛牧场运营商仅占中国市场的2.6%及1.5%。按原料奶产量及奶牛数量计，公司为中国最大独立奶牛牧场运营商，2020年市场份额分别为1.7%及0.9%。

下表载列2020年中国前三大独立奶牛牧场运营商。

由于经营效率极高，大规模牧场的产奶量通常较高。根据弗若斯特沙利文的资料，按每头成母牛的平均产奶量计，公司于2015年至2020年连续六年排名第一。公司2020年每头成母牛的平均产奶量为每年12.8吨，就每头成母牛的年平均产奶量而言，高于每年8.3吨的行业平均水平及前五大奶牛牧场运营商每年11.8吨的平均水平。

下表载列按每头成母牛的年平均产奶量计，2015年至2020年中国前五大奶牛牧场运营商。

于2018及2019年，按每头成母牛的平均产奶量计，公司在中国十大规模化万头奶牛牧场中拥有六个。于2020年，按每头成母牛的平均产奶量计，公司在中国十大规模化万头奶牛牧场中拥有七个。

下表列示按每头成母牛的平均产奶量计，2018年至2020年中国养殖超过10,000头奶牛的个人牧场。

中国的肉牛市场极其分散。按截至2020年12月31日肉牛的数量计，前十五名市场参与者仅占0.6%的市场份额。

中国主要的肉牛品种可分为进口品种及本地品种两大类。进口品种主要包括荷斯坦牛、西门塔尔牛及安格斯牛。在中国，荷斯坦牛作为兼用牛(奶牛及肉牛)进行培育。近年来，中国各个地区的荷斯坦肉牛产肉量大幅提高。于2020年，按荷斯坦肉牛的数量计，公司是中国第二大肉牛饲养场。下表载列2020年中国荷斯坦肉牛数量排名前三的肉牛饲养场企业。

同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：现代牧业[01117]

现代牧业（集团）有限公司（简称“现代牧业”）成立于2005年9月，是一家专门从事奶牛养殖和牛奶生产的企业，总部位于安徽省马鞍山市经济技术开发区。公司于2010年11月26日在香港联交所成功上市，股票代码01117.HK，是全球第一家以奶牛养殖资源上市的企业，也是国内规模最大的奶牛养殖企业及高品质生乳供应商。现代牧业是国内规模较大的奶牛养殖企业，是高品质的原奶供应商及优质乳加工制造者，也是一家以奶牛养殖资源上市的企业

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主要股东

Santosa先生、HighvernTrusteesLimited(作为Scuderia Trust的受托人)、Magnus Nominees Limited、Fidelis Nominees Limited、 融合投资控股有限公司、Rangi Management Limited及Tallowe Services Inc(合称“控股股东”)

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管理层情况

陈荣南，60岁，执行董事、执行主席。陈先生主要负责公司业务及营运的整体管理。其负责监督公司企业规划、战略方向、业务及企业政策的制定。于佳发集团任执行董事、行政总裁、首席执行官及首席运营官助理、首席运营官。在加入佳发集团之前，曾在PAMA Private Limited和PT PAMA Ventura Indonesia任职，曾任Delifrance Asia Ltd首席执行官，担任利丰集团的项目总监兼首席运营官。获得英国剑桥大学文学士学位及文学硕士学位。

Edgar Dowse COLLINS，54岁，执行董事、行政总裁。其主要负责公司的整体运营及管理。彼亦为公司多家附属公司的董事。整个职业生涯中一直从事奶牛养殖及肉牛业务，积累了30多年的行业经验。自1999年6月起，加入佳发集团。获得悉尼国王学校的高中文凭。

杨库，53岁，执行董事、首席运营官。在乳制品行业拥有逾30年的经验。加入公司并担任总经理。加入公司之前在宁夏大学教学实验牧场担任技术员，任职于内蒙古蒙牛澳亚示范牧场有限责任公司任饲养主管、牧场经理、总经理。获中国宁夏大学农学院畜牧学学士学位，中国农业科学院动物营养及饲料科学硕士学位。

高丽娜，65岁，执行董事。其主要负责管理公司的外部事务及关系。于乳制品行业拥有逾16年的丰富经验。为中国现代牧业集团共同创办人之一，曾于中国现代牧业控股有限公司任执行董事兼总裁。任泰安市外贸总公司的总经理，泰安市招商局的总经理。在中共泰安市委党校完成本科课程，主修经济管理。

中介团队

据捷利交易宝数据统计，AustAsia Investment Holdings Limited中介团队共计10家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现较好；公司律师共计3家，综合项目数据较好。整体而言中介团队历史数据表现较好。

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保荐人承销历史业绩

中金近期保荐的破发率为43.9%；

星展近期保荐的破发率为36.36%；

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舆情分析

目前通过企查查网站无法查到澳亚集团投资控股有限公司的任何负面消息，通过查询其运营主体公司赤峰澳亚现代牧场有限公司，发现具有如下风险提示：

3个自身风险中，为1个民事纠纷，1个股权质押提示，1个动产抵押提示；

3个关联风险中都为股权质押提示；

1个历史风险为股权质押提示；

3个提示信息中，主要都是人员变更、对外投资变更等提示信息。

整体来看，一家1997年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为226.31亿，其中最大市值为商汤-W，最小市值为环龙控股；发行PE均值为49.90倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为14490人；超购倍数上，均值为5.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在51.74%，整体来说，基石比例有增长趋势；暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半；2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨；3月份初金茂服务首日大跌28.75%，物管类公司依然不受市场看好；近期瑞尔集团上市首日表现略差，新股市场再次回归低迷。

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