马斯克的萧墙难：美国的造车新势力Lucid

文｜长桥海豚投研特约研究员 郭方杰

上次我们说了美国2021年上市创下当年最大IPO的电动皮卡Rivian：《小超人的皮卡：Rivian 的野心》，这次我们来谈谈另外一家也在股市上有过高市值的美国造车新势力：Lucid Motor。

Lucid Motor是谁？他是特斯拉的血亲兄弟吗？

一、Lucid Motors是谁？

Lucid由特斯拉前副总裁兼董事谢家鹏 (Bernard Tse)和甲骨文前高管温世铭 (Sam Weng)两位华人于2007年创建。

谢家鹏是特斯拉创始人之一，当日在特斯拉负责电池研发。在马斯克入主特斯拉之后，清洗优化管理层，谢离开了特斯拉，创立Atieva公司（Lucid Motors 前身）主要致力于电动车三电系统的研发，服务于车企。

2013年，前特斯拉VP，Model S 总工Peter Rawlinson,加入了，任CTO。

Peter Rawlinson毕业于英国帝国理工。在特斯拉时负责过Model S的设计、制造、生产（ from a clean sheet to production readiness），并打造了工程师团队。Rawlinson加入特斯拉之前在捷豹、莲花汽车都担任过总工程师，汽车行业从业超过三十年，经验非常丰富。

LucidMotor，曾经有中国"血统"

2014年1月，中国北汽集团1亿美元参投 C轮融资，持股25.02%，是Lucid Motors第一大股东。同年7月，贾跃亭以个人名义向Lucid投了2亿美元，成为二大股东。

2015年，北汽集团将所持股份转给贾跃亭，贾跃亭成为Lucid Motors最大股东，持股比例一度接近40%。

2016年10月更名为Lucid Motors（Lucid的意思是清澈的，清晰的），并正式宣布了其开发全电动，高性能豪华车的计划。

2016年11月29日，州政府和公司官员宣布了Lucid计划在亚利桑那州卡萨格兰德市投资7亿美元的制造工厂的建设计划，该工厂计划在2020年中期雇用多达2,000名工人，最初制造20,000辆汽车，并扩大至每年130,000辆汽车

2018年，贾跃亭的电动汽车Faraday Future陷入资金危机，为了挽救法拉利未来，贾总遂将所持Lucid Motors股份卖出。

同年9月，沙特阿拉伯主权基金（简称PIF）超10亿美元投资Lucid Motors，并获得多数股份。

插点题外话，这支基金和特斯拉也有一段故事：2018年，马斯克曾经发Twitter表示考虑以420美元私有化特斯拉，资金已经到位，而资金来源也正是这支PIF。

此事最终以马斯克放弃私有化特斯拉，同时被美国证监会罚款4000万美元（马斯克和特斯拉各支付2000万美元），丢掉特斯拉董事长职务告终。

2019年，CEO温世铭辞职，Rawlinson 兼任Lucid的CEO和CTO，掌舵公司。

Lucid除了和中国北汽、贾跃亭沾亲带故外，最大的标签就是和特斯拉血火同源：

多位高管级，以及大量工程师来自特斯拉，从某种程度上，Lucid流淌着特斯拉的血液。

除CEO外，目前Lucid的总工程师兼产品高级副总、生产制造副总、供应链副总、全球质量副总、销售负责人等高管都来自特斯拉。

图片来源：来自Lucid官网

红框高管有Tesla经历，绿框高管有Rivian经历。

作为前东家，马斯克对挖了人的"小兄弟"没有任何好感，冷嘲热讽Lucid。他还曾经发推特说Lucid的CEO 彼得罗林森（Peter Rawlinson）从来不是特斯拉的总工程师，他在特斯拉没有什么大作用，彼得罗林森来特斯拉之前，Model S 的原型已经设计完毕，在Model S 产能遇到困难之前罗林森又离开特斯拉，只负责过车身设计，没有涉足过传动、电池、软件、生产、设计等领域云云。

然而，当我们翻看特斯拉的2010年的官网，当时特斯拉是这么描述罗林森的：VP兼总工程师。

对此，当事人Lucid的Peter Rawlinson保持着英国的绅士风度，并没有还口，而说自己公司是对标奔驰S系列，并不会和特斯拉直接竞争。

在那本著名的小说《权力的游戏》中，龙族坦格利安统治了维斯特洛大陆几百年，东征西讨，踏平诸侯。但是给龙族造成最大麻烦的，不是狮家、狼家、鹿家、熊家等外部诸侯，而是同样姓坦格利安的自家人，血出一脉的黑火家族。（坦格利安家族的族语就是"血火同源"）

那我们的Lucid会像能征善战的黑火家族，在龙族的打击下愈挫愈奋，有所作为吗？我们来看下Lucid自己是怎么说的：

Lucid自己宣称将要占据的是豪华电动车市场，这块目前相对竞争对手少（主要是保时捷Taycan）。Lucid在官网上描述：特斯拉创新但不豪华，并非直接竞争对手。

目前市面上宝马属于运动豪华，奥迪属于科技豪华，奔驰是经典豪华，自己要做后-豪华市场（大概意思就是在未来要兼包并蓄，科技，表现力，持续力都会有）

图片来源：公司官网

说实话，这个概念总有一些雾里看花，云深难解。我们不妨看下Lucid的产品究竟如何？和特斯拉、保时捷Taycan相比，优劣又怎样？

二、 Lucid 汽车：天下武功，唯"快"不破

Lucid汽车分为Lucid Air Dream Range、Lucid Air Dream Performance 和 Air Grand Touring。都以续航长，功率大著称。

图片来自官网

我们下面细说下Lucid的优劣势所在：

2.1 产品优势：

1）三电系统强大：续航长、速度快，功率大，充电快。

我们把lucid 汽车和特斯拉做比较，Lucid的续航相对长

数据来源：公开资料整理

Lucid Air的续航里程为837km，而特斯拉的Model S 为652km，高出约28.4%。

Lucid最高时速和功率都高于Model S 但是低于Model S plaid。

Lucid的永磁电机相对业界领先：

目前业内普遍做法是把电动机、传动装置、控制单元分由不同团队负责，这样很容易出现不协调的问题。

而Lucid技术积累较强大，把电动机、齿轮箱、差速器、逆变器、控制单元都做到一个总成里面，由一个团队总负责。这样一款高度集成的（电机、逆变器、减速器三合一）永磁同步电机。

图片来源：Lucid官网

该电机重量仅为73kg，作为对比，特斯拉普通电机重量为92kg，高性能电机重量为134kg。

该电机输出马力679HP，特斯拉普通电机马力为289HP，高性能电机429HP。

图片来源：Lucid官网

2）Lucid充电快

Lucid Air由于采用了900V+电气架构（之前保时捷的Taycan采用800V+的电气架构已经业界领先了），可支持高达约300kW的快充(约20分钟即可充满300英里的里程)，

在实测中其峰值充电功率甚至达到了304kW，20-80％的电量SOC区间平均每分钟补能18.2公里。

作为对比，特斯拉Model S Plaid 同样电量区间下的补能效率则为平均每分钟13.4 公里。

此外Lucid Air随车附带的19.2kW便携式充电器也略高于 Model S。

3）内饰豪华，设计出色

相比于特斯拉，Lucid的空间更宽敞，皮饰更加精细。中控触板Pilot Panel集合了驾驶模式、座椅控制、空调控制、车辆设定功能。屏幕的尺寸以及分辨率比同类型车更大更高。

图片来源：Lucid官网

同时Lucid的外型设计有业内领先的风阻系数：风阻系数（drag coefficient），同样的速度下，风系系数越小，汽车受到阻力越小。

Lucid Air风阻系数只有0.21Cd，

对比之下：

特斯拉 Model 3，风阻系数0.23Cd；

保时捷电动汽车Taycan，风阻系数0.22Cd；

小鹏P7，风阻系数0.236Cd；

2.2 劣势：自动驾驶功能偏弱

Lucid Air的高级驾驶辅助系统（ADAS）相比三电系统，相比业内同行偏弱。

其ADAS系统包括DMS驾驶员监控系统和14个可见光摄像头、4个环视摄像头、1个激光雷达等32个传感器，但使用的芯片还是Mobileye EyeQ4，单个芯片算力仅有2.5TOPS.

相比之下，特斯拉自研的FSD芯片算力是144 TOPS，且有大量数据积累。FSD Beta"完全自动驾驶"功能目前遥遥领先。

而Lucid Air目前仅支持L2级别的辅助驾驶功能（环视监控、盲点监测、交通标志识别、自适应巡航控制和车道居中、驾驶员疲劳监测、自动泊车等）。

Lucid和保时捷Taycan对比

由于Lucid自身定位是豪华电动车，而保时捷的Taycan系列是目前豪华电动车市场里销量最高的。所以我们也将Lucid和Taycan进行了一番比较。

可以看出Lucid和保时捷的Taycan 相比，速度略快、续航优势明显（续航里程约是保时捷的2.35倍），价格也存在优势。

不过Taycan的优势也很明显：

首先保时捷的Taycan已经初步量产，2021年Taycan系列的卖了41,296 辆，同比增长109%，而Lucid的2021年仅仅交付520辆，预计2022年交付也只有12000-14000辆。

其次Taycan在电动豪华车品牌影能力就比Lucid强很多，奢侈品的调性很足，保时捷官方有句话："Taycan首先是一辆保时捷，其次它才是一辆电动车"。而Lucid还要花不少时间和财力去搭建品牌影响力。

不过Taycan系列也存在不小问题：

历史包袱，仍然采用经销商模式，该模式对客户洞察又天然不足，也是Lucid的机会。

自动驾驶同样较弱，不能完成整车远距离OTA升级。

产品质量曾经不达标：曾大规模召回过汽车。（原因是后桥上控制臂与后桥、车轮轴承壳体的螺纹连接可能未达到拧紧要求）

总结：Lucid产品有一技之长，"快"，但是有偏科：自动驾驶偏孱弱。

说完了产品，那Lucid所在市场空间如何？

三、美国新能源车市场空间大不愁卖，豪华车成长性强

美国电动汽车一年销量约为60万辆。2021年的电动车新车渗透率约为4%，这个数字相对欧洲和中国偏低（欧洲新车中电动车渗透率高达19%，中国也有15%）。

根据Argonne（阿贡实验室）和平安证券研究所的估计，美国2022年电动汽车销量会快速上升至122万辆，2025年电动车销量达到354万辆，新车渗透率 20%；

2030 年新能源汽车销量 900 万辆，实现 50%的中期渗透率目标，2020-2030 年十年复合增速 39%。

2022年2月，美国新能源汽车销售了59,554 辆，同比增长 68.9%，随着油价上涨，短期内可能还会刺激销售端。

如果我们细分下，美国豪华车电动渗透率有多少呢？由于没有现成的数据，我做了一番推算。

根据美国汽车媒体《美国汽车新闻》(Automotive News)测算，美国高端豪华车市场年销量大概在220万辆左右（一般特斯拉也归类为豪华车）。

另外根据公开的资料，美国本土2021年电动车top12如下：其中蓝色的被算作豪华车。

如不考虑年销量低于1766辆的电动车厂商，豪华市场电动车渗透率约为1.84%，还低于整体汽车市场的电动车渗透率4%。

而2021年销量top10的电动车车型名单上，价格在15万美元以上（Lucid Air 16万美元）的，只有保时捷的Taycan，前文已经比较过这两款车型。

另外，根据一些头部机构的研究报告综合判断，目前电动车是的需求端远远大于供给端，只要能造出车，基本不愁卖。

电动车行业几乎除特斯拉的所有玩家，都面临产能问题，有太多先烈中道崩殂。

那，Lucid凭借"快"人一步的豪华电动车，拥有曾经从产能低于爬出来的经验丰富的特斯拉老兵们，外加上市后的资金扶持，还有问题吗？

四、 Lucid风险不小

我们认为，Lucid的风险主要来自以下几个方面：

4.1、汽车行业本身风险：

汽车行业本身就是高门槛，高死亡率的行业。特斯拉之前，在美国汽车市场站稳脚跟的企业是哪家？1925年的克莱斯勒。近百年间先烈比比皆是，胜者唯特斯拉一家而已。

4.2、产能地狱：

Lucid招募了很多特斯拉"老兵"，这些老兵虽然有一定的经验优势，但也不能直接照搬特斯拉当年解决产能的方法，因为特斯拉很多研发的机器、研发材料或有专利傍身，或和供应商签订独家协议。Lucid很难直接模仿。Lucid依然要在产能地狱里栉风沐雨，百战求生。

4.3、品牌认知度不足：

目前没有看到能够支撑Lucid成为豪华品牌的证据，品牌并没有建立起和消费者强大纽带。豪华奢侈品是贩卖自信的生意，Lucid尚没有明确的路能够形成这样的品牌力。

油管上有去Lucid探店的博主，Lucid的店员虽然宣称自己对标的是奔驰，但是介绍车辆各个功能的时候基本都说特斯拉怎样，Lucid Air又比特斯拉强在哪里云云。

在Lucid的营销和销售过程中，带给消费者心智认知是：这是一款加强版的特斯拉。

4.4、产品科技感不足：自动驾驶偏弱

孱弱的自动驾驶会导致售卖软件服务的不达预期，而软件服务是利润率最高的部分。Lucid如果强化自动驾驶，会在未来面临不小的压力。2024-2025年，科技巨头苹果很可能入场，苹果汽车的品牌调性，自动驾驶的技术积累，很可能和Lucid走在同一细分赛道。

虽然Lucid有各种问题，风险也不小，但是好在电动车市场足够大，只要能够克服产能地狱，还是有生存空间。

五、 估值

由于公司处于初创阶段，到去年底低只交付了250量Lucid Air。因此，对这个公司的估值判断更多是去预测未来的车型上市节点、定价与销量预期。这里我结合公司的规划与外行预期大致预测如下：

数据来源：券商、调研资料、个人估算

以上估算核心假如如下：

5.1、价格上：

根据Lucid的规划，将在2024年开始交付相对平价的Lucid Gravity（约10万美元/台）。

根据Lucid的规划，未来会推出价格更加亲民车型（约7.5-8万美元/台），头部机构的估计是2026年。

另外由于2024至2025年期间，传统高端汽车品牌都有量产电动的规划，苹果也可能推出和Lucid在相同价格区间的电动车，Lucid可能面临激烈竞争，增长速度放缓。

5.2、销量上：

a) Lucid在3月初把2022年交付从20000台下调到12000-14000台，而非之前的亚利桑那州卡萨格兰德的工厂生产20,000辆汽车，似乎是一个不好的信号。

目前头部机构根据上下游的调研，估算Lucid在2022年交付可能只有约10000辆，我们按照10000辆估算；

b) 中期预测上，Lucid 宣布亚利桑那州的AMP-1工厂的产能将会扩张至9万辆每年，远期产能的超过20万辆。

b) Lucid也宣布自己将会在沙特建厂，预期产能会是15万辆每年。笔者并不看好沙特建厂（后文有详述），同时新建车厂普遍有供应链问题，一般短期内产能无法完全兑现;

c）笔者估计2025年产能可以达到7.5万辆，2030年产能可以达到约22万辆。

5.3、毛利率上：

对所有新造车企业而言，单车毛利水平都极其重要，毛利转正意味着卖车收入与造车的材料、制造、基本技术等，投入与收入基本能够拉平了。我们这里先稍微看一下过了"生死线"的新能源车玩家们：

a. 特斯拉整车30%毛利率;

b. 理想汽车毛利率21.2%；

c. 蔚来约20%;

d. 小鹏约13%;

我们来看下头部大行给出的毛利预期：

Lucid毛利成长速度相对较快，（作为对比，机构给出的Rivian的毛利率，2025年10-11%，2027年可以到约17%）。

笔者认为这主要是源于Lucid切入的市场比较高端，有奢侈品属性，所以大家对他的毛利率预测较高。

5.4、价值粗估：

笔者认为目前公司业务处于非常早期，变化速度快，衡量较为困难。估计到2030年会达到初步稳定的状态，所以用2030年的EV/Sales率进行估值。

比值参照Rivian和特斯拉早期，建议相对稳态后的2030年，按照5倍的EV/Sales来估算。

考虑到产能/销量交付的极大不确定性，我按照较高的折现系数14.5%，将2030年的估值折回2022年底。综上所述，给出的估值：单股价值约在23美元左右，目前约25美元。

也就是说，就当前市场预期而言，即使Lucid股价已大幅回调，它仍然没有太大吸引力，只能等待后面它能不断超越市场预期。

笔者的判断是随着部件、芯片、材料的上涨，Lucid的产能和成本压力会进一步变大，再次发送交付数量下调或者价格上升的概率不小。

当然，如果Lucid能够在交付过程做到超预期，股价会有明显的上涨。

另外，我们还可以看一下Lucid的空头指标（指标最新日期为2022年3月15日）：

空仓比例=公司被做空的股数/发行在外的股数

回补天数（Short Ratio）=未平仓的做空股数/过去一年的日均成交股数

比如Short Ratio = 4, 那么按照平均每天的交易量来计算，所有被卖空的那些股票要全部Buy to Cover回来，需要4天。

这两个数字越大，都代表该股票的空头情绪越重。Lucid的6.59%的空仓比例和3.85的回补天数，在电动车行业都较高。我列举了Rivian，特斯拉，蔚来和小鹏作为比较。

这代表Lucid的空头情绪相对较大。我认为，如果Lucid再次交付不达预期，恐怕股价打击不小。

另外我也把造假实锤，已经被多家机构做空的氢能源新势力Nikola也列出作为对比。通常来说，回补天数超过5，代表做空情绪就非常严重，一般是商业模式明显出现bug或者造假。

Lucid的空仓比例和回补天数，大体上在2022年不断走高。而同为新势力的Rivian（Rivian由于上市股价飙升，具体分析见《小超人的皮卡：Rivian 的野心》，曾经在2021年12月的空头情绪迅速上升，但进入2022年后空头指标相对稳定）、中国的Nio、Xpeng都没出现类似的情况。

六、 小结

Lucid产品有些偏科，速度很快，但是自动驾驶能力偏弱。没有展现出碾压特斯拉的产品力量。

电动车豪华市场现在确实是空白，但是Lucid还没有展现出可以占据这块市场的能力，产品营销也有待强化。

仍然会面临产能地狱，私以为还会有交付下调或者涨价的可能性。

电动车美国市场潜力大，Lucid也算有一技之长，如果能克服产能问题，将仍有不错的发展前景。

总体而言：前方道路同时布满鲜花和荆棘，需要有百战求生的思想准备和决心才能有所成就。

其他一些主观的想法：

1）CEO热爱技术，但好三电≠好车

Lucid的CEO兼CTO，Peter Rawlinson是一个非常热爱三电技术的人，Lucid在油管上发布了视频展示了电池设计技术（官方Tech Talks讲座共10集），由Peter Rawlinson亲自来介绍电池系统，包含Lucid如何有做到高效冷却电池、电池控制等等。我看过几集，讲解深入浅出，通俗易懂，这对于品牌的宣传有不小的帮助。

不过Lucid要做豪华车，这个品牌建立的消费者认知是非常厉害的车，而不仅仅是非常厉害的电池。Lucid可以考虑学习蔚来，做好消费者服务，形成口碑传播。

另外一个主观想法：行事风格越接近传统车企的新势力越不容易成功，新时代的汽车更是一个电子商品，需要又新的营销模式，新的客户服务等等，这也是我觉得Lucid对保时捷Taycan会有一定优势的原因。

2）SPAC方式值得警惕

Lucid通过SPAC上市，SPAC（Special Purpose Acquisition Company 特殊目的收购公司），这种方式是先由有公信力的机构或者人物作为发起者，造一个壳子公司（无实体业务），壳子公司上市。壳子公司再在24个月内寻找合适的公司收购（本次收购Lucid Motor）。最终完成被收购的公司上市。这种方式相对于传统IPO更快更便宜，但是往往被收购的公司财务数字并没有那么好看。

SPAC上市的公司往往到了传统B轮或者C轮阶段。SPAC上市往往相比传统IPO亏损风险更大。根据Renaissance capital的研究分析，SPAC上市后平均回报率是-18.8%，而传统IPO是+37.2%，两者相差巨大。

而同样在2021年新能源汽车企业，使用SPAC上市的公司Nikola，市值不久前一度高达240亿。但被挖出造假实锤。

另外，迟迟难以量产，同样也被做空机构盯上，贾跃亭的法拉利未来汽车也是使用这种上市方式。

使用SPAC上市的公司的投资风险一般远大于传统IPO上市的公司的投资风险。

3）沙特建厂，不太靠谱

Lucid在投资者会议上说打算在沙特阿拉伯建造一座可生产多达15万辆汽车的新工厂来解决产能问题。这靠谱吗？我们来细细看一下：

根据沙特官方数据，沙特的制造业工人总数为83万，其中有61万是外籍工人，本地员工只有22万，仅占20%。

整体市场劳动力结构不稳定，非法外籍劳工多、劳工权益得不到保证。同时，合法劳动力成本高居高不下，2021年沙特的人均GDP高达2万美元，劳动密集型产业并不适合沙特。

更严重的是，沙特几乎没有汽车产业供应链，包括蓄电池、玻璃、轮胎等等全部依赖进口。

2017年，沙特希望丰田去建厂，但是丰田调研后发现，即使是最乐观的假设下，在沙特建厂造车都是一桩亏本买卖。2012年，捷豹路虎曾经跟沙特签了一份建厂协议，10年过去了至今没开工。

相形之下，中国劳动力成本相对低，产业配套完善，市场也大。由华人创建，北汽注资过的Lucid错过中国殊为可惜。现在中国的新势力蔚来、小鹏、理想，比亚迪，吉利极氪都已经成长起来，引入外资肯定没有当年特斯拉那般优厚的条件了。

By the way，沙特主权财富基金在2019年第四季度出售所持有的99.5%共计820万股特斯拉股票，导致特斯拉股价暴跌，此时盛传"特斯拉即将破产"。不过，故事结局是，因为这次卖出，沙特土豪完美错过了特斯拉2020年一年七倍的涨幅。

当人们错过特斯拉，自然不想放过流着一半特斯拉血液的Lucid了。

图片来源：Lucid 官网

那么Lucid会成为特斯拉吗？或者是给特斯拉足够挑战，自己也能有一席之地，成为"黑火家族"吗？我们静观其变。