基金年报阅读方法分享

作者：懒人养基

来源：雪球

由于基金年报是在年度结束后90日内公布 ， 像基金持仓之类时效性比较强的内容 ， 我一般只看四季报 （ 季度结束15个工作日公布 ） 粗略了解一下就可以了 。

基金年报我一般会先看看第7部分 《 年度财务报表 》 ， 然后重点看第4部分 《 管理人报告 》 。

年度财务报表其他部分略过 ， 只看7.2 《 利润表 》 。

利润表中重点看 “ 股票投资收益 ” 和 “ 公允价值变动收益 ” ， 如果是QDII基金 ， 我还会重点看看 “ 汇兑收益 ” 一项 。

股票投资收益=买卖股票的价差收入 ， 也就是卖出股票成交总额 ， 减去卖出股票的成本总额 。 是已经实现或者落袋为安的那一部分收入 。

公允价值变动收益=持仓股票的价差收入 ， 也就是持仓股票 （ 或其他证券 ） 期末市值 ， 减去持仓股票 （ 或其他证券 ） 的成本总额 。

1 、 股票投资收益如果为正值 ， 而且正值在整个收入中占比越高 ， 说明基金在该年度的交易效率越高 ； 反之 ， 交易效率越低 。

通常情况下 ， 指数基金只是按规则被动调仓 ， 调仓比例一般也比较低 ， 所以指数基金的 “ 股票投资收益 ” 部分占比会比较低 ， 公允价值变动部分占比会比较高 ； 而主动基金正好相反 。

2 、 公允价值变动收益如果是正值 ， 而且正值在整个收入中占比越高 ， 说明基金持仓与当年市场风格契合度越高 ； 它同时释放一个信号 ， 持有该基金要警惕了 ， 可能需要适当止盈 。

而如果公允价值变动收益是负值 ， 而且负值占基金资产的比例越高 ， 说明基金持仓与当年市场风格高度不契合 ； 按照均值回归定律 ， 也许是比较好的抄底加仓机会 。

3 、 汇兑损益通常是QDII基金常规的投资损益 ， 也是投资QDII基金需要考虑的重要因素 。 如果人民币总体是升值趋势 ， 汇兑损益通常会 “ 吃 ” 掉一部分可观的收益 ； 当然 ， 如果人民币贬值 ， 持有QDII基金又是有利的 ， 能带来可观的汇兑收益 。

至于第4部分 ， 我一般都是在年报出完后将全部持仓基金的4.4 《 报告期内基金投资策略和运作分析 》 和4.5 《 管理人对宏观经济 、 证券市场及行业走势的简要展望 》 全部拷贝在一个WORD文档中 ， 抽空慢慢看 、 反复看 。

管理人的投资理念 、 投资框架和投资风格在这两部分或多或少都会有体现 ， 毕竟是基金经理亲自写出来的东西 ， 原汁原味 ， 比看长篇大论的基金访谈更有意义 ； 因为基金访谈是转述 ， 是访谈者的理解 ， 只能作为深入了解基金经理的一个辅助材料 。

只有深入了解基金经理的投资理念 、 投资框架和投资风格 ， 才能建立起对基金经理的信任 ， 也才能安心持有他们管理的基金 ， 舒适投资 。

附投资笔记 ： 在2021基金年报中 ， 持仓基金管理人观点精要 。

1 、 华安香港精选 苏圻涵 、 翁启森

2022 年港股有望走出估值修复行情 。

外部 ， 流动性拐点导致的风险资产回调行情中 ， 基本面仍有韧性的中资港股可能成为资金的避风港 ； 内部 ， 宏观政策环境转暖 ， 居民理财资金进入股市后 ， 港股作为估值洼地 ， 有望吸引资金流入 。

短期内 ， 基于美元流动性的边际收缩 ， 和加息预期的大幅上升 ， 高估值的成长类股可能存在压力 ， 价值有望跑赢成长 。

2 、 国富大中华精选混合 徐成

我们对海外市场始终保持一颗敬畏心 ， 每一只持仓基本上都是自下而上的选择 ， 每一个个股都需要有一个良好的能见度以及合理的估值水平 。

从长期维度看 ， 无论联储如何调整它的货币政策 ， 政府推出何种税收和刺激法案 ， 有一点是确定且不可逆的 ： 科技在持续改造我们的世界 ， 创新在每个领域发生 。 科技进步和经济发展是单行道 。 同时人口 、 GDP 的增长和货币供应量增长也是确定向上 ， 基于此 ， 我们对未来的投资仍然充满信心 。

当然 ， 市场波动明显加大之际 ， 我们更加强调 “ 安全边际 ” ， 我们会谨慎检视每一个个股的持仓 ， 包括行业 ， 公司短期业绩 ， 公司中期能见度 ， 以及公司的估值 ， 我们认为我们的组合并未出现明显的高估个股 ， 组合的整体估值与分散性保持良好 ， 因此我们比较有信心去对抗市场的波动与短期的回撤 。 我们的选择可能与热门行业 ， 热门股票大相径庭 ， 因为我们还是希望从成长性 ， 确定性的角度在全球范围内寻找更多 alpha 机会 。

3 、 华夏恒生互联 徐猛

与全球主要市场对比 ， 中国香港市场有明显的估值优势 ； 中国香港上市企业盈利大部分来自境内 ， 随着稳增长政策效果逐步显现 ， 盈利能力有望企稳回升 ； 在以稳为主的基调下 ， 对互联网企业的严监管政策有边际改善的迹象 。 我们看好中国香港市场 ， 但境外市场大幅波动以及地缘政治风险也会增加中国香港市场波动 。

4 、 易方达中概互联 余海燕 范冰

展望 2022 年 ， 偏鹰派的美联储货币政策很可能引起美国实际利率水平的明显抬升 ， 美国金融条件收紧 ， 对全球包括新兴市场在内的资产价格形成压制 ， 进而加剧股价的波动 。 国内互联网相关监管政策趋于明朗 ， 市场预期进一步稳定 ， 后续关注中国海外互联网企业的盈利状况 ， 以及相关政策变化带来的不确定性 。

5 、 方正富邦保险主题指数 吴昊

展望未来 ， 资产端看 ， 受通胀预期影响国内长端利率很难继续下行 ， 未来有望震荡向上 ， 有利于险企资产投资收益率的提升 ； 从负债端看 ， 考虑到渠道转型推进下人均产能有望改善以及基数效应 ， 价值增速企稳回升可期 。 从估值来看 ， 保险板块估值仍处于历史低位 ， 保险板块配置价值凸显 ， 长期依然看好保险行业的未来发展 。

6 、 国富中国收益混合 徐荔荣

自下而上选股 ， 相对均衡布局 ， 遵循合理估值成长的选股框架来进行选股和构建组合 。

我们对未来中长期市场仍然充满信心 ， 正如我们过去数年一直坚持的看法 ， 从我们作为自下而上选股型投资者的角度 ， 市场上是否有足够多的企业盈利能够长期保持可持续增长的公司是市场能否长期走好的关键 ， 中国的股票市场已经从齐涨共跌的时代进入到优秀增长公司不断带动整体市场上涨的时代—即先有牛股 ， 后有牛市 。

我们仍然对 2022 年的宏观经济较为乐观 ， 充足的政策工具和明确的意向将是宏观经济托底的重要支撑 ， 中国仍然保持强劲的出口和逐步恢复的消费都会为相关企业的盈利增长创造较好的条件 。

7 、 中泰星元灵活配置混合 姜诚

自下而上的投资框架 。 我们把投资当作马拉松 ， 以安全到达终点为目标 ， 而不介意排名 ， 更不介意任何一个年度的排名 。 道理很简单 ， 你不能把一场马拉松拆成422个百米冲刺 。

着眼长期 ， 市场很友好 ， 投资周期越长 ， 预期回报率越高 ， 亏损可能越低 。

我们的目标是长期风险报酬比 ， 不是单一年度的收益率 ， 更不是阶段性排名 ； 我们只应对市场 ， 不预测市场 ， 所以对当下的市场抱持乐观的态度 。 持有人如果想买入我们的基金后净值即步入上涨通道 ， 则可能会失望 ， 非我们不愿 ， 是真的不能 ； 如果您也有与我们同样的耐心 ， 则前路并不难行 。

8 、 中泰开阳价值优选灵活配置 田瑀

自下而上寻找具备宽阔护城河且长期潜在回报率十分划算的标的是我们永远花95%以上精力的事情 ， 这样的方式使得我们的组合在任何一个时间点看起来都缺乏锐度 ， 无论是行业还是风格上都很难受益于单一风险源的上涨 ， 下跌的时候亦然 。 但这恰恰是符合我们赚我们懂的钱的原则 ， 如果希望获得较高的贝塔 ， 对于持有人而言 ， 我们的风格并不合适 ， 但长期阿尔法的钱是我们一直孜孜不倦的追求 ， 阿尔法是可累积的 ， 贝塔终将回归 。

我们是乐观的 …… 我们筛选出的很多行业具有护城河的公司仍然在我们预期的发展道路上 。

关于组合波动的控制 ， 我们仍然诉诸风险源多样化这个工具 ， 会体现在风格上较为均衡 ， 这是我们对风险源管理的原则 ， 在未来我们仍将坚持风险源的多样性 ， 构建均衡的组合 。

9 、 国富中小盘股票 赵晓东

2021 年 …… 行业配置较为均衡 ， 金融 ， 汽车零配件等配置相对较多 ， 投资上进一步加强自下而上 、 “ 安全边际 ” 选股 。

展望 2022 年 ， 预计在经济维稳的大环境下 ， 国内经济将继续保持稳定增长的势头 ， 尤其在货币政策和财政政策上既有政策空间 ， 又有能力对经济进行适度的支持 。 基础建设和房地产也会有政策边际宽松的可能 ， 消费在经过连续两年疫情冲击后 ， 从今年开始也有可能逐渐走出地位 ， 逐渐成为经济增长的主要动力 ， 进出口对国内经济的贡献预计低于去年 ， 但由于中国产业升级带来的竞争优势 ， 预计对经济的贡献依然乐观 。

从中长期投资的角度看 ， 中国的资本市场依然具有很强的吸引力 ， “ 双碳 ” 经济带来的新经济的持续增长会成为市场的主要方向 。

10 、 大成新锐产业混合 韩创

1 ） 买什么 ： 投资不能只是低头走路 ， 还必须要抬头看天 ， 即必须选择符合时代发展潮流的企业 。

2 ） 什么时候买 ： 权衡风险收益比是投资中首先要解决的问题 ， 只有在考虑了股价向下的风险之后 ， 向上的潜在收益才有意义 。

3 ） 不迷信盲从 ， 持续进化 ： 如何向内去挖掘自己的相对优势 ， 向外去批判性学习不断进化 ， 是一个基金经理能否持续为投资人带来回报的关键 。

4 ） 对 2022 年市场的看法 ， 总的观点是充满机会 。 除了少部分高估值的行业和赛道之外 ， 我认为大部分行业都有机会 ， 其中符合时代特征的一些行业 ， 机会则更大 。

11 、 易方达安心回馈 林森 林虎

报告期内 ， 本基金维持较为稳定的权益仓位并坚持自下而上地精选个股 。 我们维持重仓的行业包括汽车零部件 、 消费电子 、 物联网 、 军工和周期等 。 债券方面 ， 本组合维持了中性的久期 ， 以高等级信用债为主获取票息收益 。

股票方面 ， 我们选股的第一个原则是估值和成长相匹配 。 我们倾向于避开市场较为拥挤的领域 。

我们选股的第二个原则是更多地从供给侧角度考虑竞争格局 ， 而不是仅仅关注需求侧 。 以汽车零部件行业为例 ， 在整车厂更注重产品迭代速度与成本控制的新形势下 ， 中国的零部件企业有望成为电动化浪潮下的 “ 卖水人 ” 。

从供给侧角度 ， 我们也增加了一些周期股的配置 。 历史上我们对周期行业涉足较少 ， 因为通过宏观研究对需求作判断超出了我们的能力圈 。 但是展望未来 ， 周期行业的供需平衡将越来越取决于供给侧 ， 供给侧的政策导向是清晰且明确的 。 部分周期行业龙头公司在未来的几年内 ， 具备很深的政策壁垒 ， 很难有新进入者对他们进行挑战 。

组合构建上 ， 我们倾向于维持较高的个股分散度 。 分散投资虽然对提升组合的复合收益率没有帮助 ， 但是大部分市场环境下能降低组合波动 ， 提升组合夏普比率 ， 给投资者带来更好的持有体验 。

本基金债券部分仍将以中高等级信用债为主 ， 保持一定的杠杆水平 ， 降低信用风险暴露 ， 以获取票息收益和债券结构性机会为主 ； 权益部分将继续自下而上精选个股 。

12 、 兴全趋势 董理

坚持自下而上精选个股的策略 。 上半年组合逐渐减持了那些达到目标价的个股 ， 将配置方向转向更为长期 ， 更符合大方向的行业和个股 。 在经济结构转型 、 能源结构大调整 、 技术进步推动社会生活电子化这些中长期的大背景下 ， 存在一些行业会在未来几年确定性的受益于这个趋势 ， 涌现出很多大级别的投资机会 ， 这类资产受到经济周期性调整的压力相对较小 ， 在逆周期调节过程中流动性环境反而有利于股票市场的估值体系稳定 ， 因此对于这一类的成长股我们会站在更长期的角度持续看好 。

做对结构是 2022 年投资中最为重要的事 。 我们相信 2022 年的更多超额受益来自于自下而上的股票挖掘 。

13 、 兴全合润 、 兴全合宜 谢治宇

报告期内 ， 在个股选择上广泛布局了从半导体 、 新能源 、 互联网 、 化工 、 家电等各行业具备核心竞争力的公司 ， 平衡好公司短期估值与长期价值 ， 不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司 。

近年中国企业产品力 、 竞争能力逐渐增强 ， 产业链地位不断提升 ， 优秀公司具有良好的长期投资价值 。 22 年我们仍将继续精选个股 、 挖掘公司长期成长价值 ， 努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值 ， 不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司 。

14 、 华安逆向 万建军

本基金维持自上而下和自下而上相结合的选股思路 ， 在市场风险偏好变化较快的市场背景下 ， 主要配置在中长期有较强成长逻辑 ， 且短期能有基本面兑现的行业和公司上 。

我们对后市的观点谨慎乐观 ， 未来依然能有较多结构性的机会可以挖掘 。

本基金将在以下几个方面寻找投资机会 ： 1 、 受益于消费升级长期趋势的消费行业 ， 尤其中国区域经济发展不平衡 ， 一二三四线不同城市的消费升级为消费行业提供了足够的转型空间 ； 2 、 同时受益于中国老龄化趋势和科技进步的行业 ， 以医药行业为代表 ； 3 、 长期仍处于景气向上周期的行业 ， 以TMT 、 新能源行业为代表 。

15 、 华安沪港深外延增长混合 胡宜斌

报告期内基金主要增持了部分半导体 、 新能源产业链相关的优质企业 ， 继续在基金合同范围内增加了基于 “ 疫情对部分服务业竞争格局实现重构 ” 框架下的部分线下服务业企业 ， 减持了部分价格涨幅过大的上游原材料企业 。

组合配置的逻辑基础 ： 我们深刻意识到金融服务实体经济的重要性 。 未来一段时间 ， 市场的主要机会有望继续从总量修复回归结构转型 。 当下我国仍处经济结构转型时期 ， 我们相信未来科技创新将成为我国经济总量增长核心驱动力 ， 围绕产业创新 、 尖端技术突破 、 新能源 、 新材料等领域仍将诞生大量投资机会 ， 我们对中国未来出现一批具有全球竞争力 、 占领科技创新制高点的企业具有十足的信心 。 因此 ， 在策略上 ， 我们已将挖掘 、 发现和配置基金合同主题范围内的硬科技创新放在前所未有的高度上 ； 但对于单纯依赖商业模式创新 、 单纯依赖营销创新 、 依赖资本无序扩张等细分领域 ， 我们继续保持审慎 。

投资框架的优化 ： 我们也认识到把净值收益完整地转化为持有人收益 ， 也是基金经理的目标和责任之一 。 希望能改善过去持有体验较差 、 管理规模天花板受制的问题 。

从投资框架所指导的结论来看 ， 未来一段时间我们未来将重点关注以下几类机会 ：

1 ） 尖端技术突破和产业创新 ： 中长期来看 ， 全球在半导体 、 新能源 、 新一代通信技术 、 新材料 、 生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇 。

2 ） 新能源及其上游材料 。

3 ） 数字经济和 AI 带来的创新周期 ： （ 1 ） 我们密切关注并始终坚持配置一部分 5G 创新周期在物联网 、 元宇宙 、 工业互联网 、 AR/VR 、 云计算的应用 ， 同时继续紧密挖掘并跟踪元宇宙在新渠道 、 新技术 、 新硬件 、 新形态的投资机会 ； （ 2 ） 我们高度认同 AI 将不断改变人类生活 ， 我们高度重视 AI和 IOT 产业共振形成的全新商业机会 ， 例如智能汽车 、 智能家电和智能家居等 。

4 ） 可选和必选消费中下游盈利预期改善 ， 我们密切关注此逻辑下 ， 属于基金主题合同范围内在农业 、 医药 、 食品饮料 、 商贸零售等行业的投资机会 。

5 ） 疫情对部分服务业竞争格局实现重构 。

16 、 工银文体产业 、 工银圆兴 袁芳

2022 年中美经济不同步 ， 疫情节奏也将不同步 ， 且两国都是内政大年 ， 叠加复杂的国际局势 ， 各种因素交织 ， 对资本市场的影响会更加复杂 。

一季度相对看好稳增长板块的配置价值 。 中长期战略性资产仍是研究和布局的重点 ， 但受制于全球流动性相比 2020 、 2021 年的边际减弱 ， 以及较高的业绩预期有可能落空的风险 ， 我们认为个股阿尔法重要性高于行业贝塔 。 符合经济转型大方向的战略性板块也需要去伪存真 ， 组合将专注于精心挑选个股 。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

如何选一个你真正信得过的基金经理？

雪球官方内容团队，打磨了一套专属于雪球用户的基金第一课，旨在帮助大家搭建一套完善的基金投资体系，成为聪明的投资者。

雪球基金第一课，7天精品免费课程，长按海报上的二维码即可报名！

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。

雪球基金是获证监会核准的持牌基金销售机构，提供安全高效的基金投资服务。