天风证券：给予南山智尚买入评级

2022-04-10天风证券股份有限公司对南山智尚进行研究并发布了研究报告《高端产品巩固羊毛面料龙头地位，高性能纤维材料投产在即》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为9.63元。

　　南山智尚(300918)
　　 2021 年营收 14.9 亿同增 9.9%，归母净利 1.5 亿同增 74.2%4 月 7 日，南山智尚 2021 年全年业绩， 2021 年实现收入 14.92 亿元， 同增9.88%， 主要系 2021 年疫情好转，国内经济形势稳中向好，纺织行业积极复苏，公司精纺呢绒收入和销量不断攀升。 其中 21Q1-4 总营收及增速分别为 2.98 亿（ +7.3%）、 3.6 亿（ -2.31%）、 3.61 亿（ +2.66%）、 4.73 亿（ +31.45%）。2021 年归母净利 1.52 亿元， 同增 74.17%。 其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.24 亿（ +15.52%）、 0.36 亿（ +26.93%）、 0.36 亿（ +30.52%）、 0.56 亿（ +433.02%）。
　　分产品看， 2021年精纺呢绒业务收入8.67亿元（占总58.14%）， 同增40.34%；服装类业务收入 6.08 亿元（占总 40.73%）， 同减 14.84%；其他业务收入 0.17亿元（占总 1.12%）， 同减 35.58%。
　　分地区看， 2021 年国内市场收入 12.23 亿元（占比 81.97%）， 同增 15.69%；国际市场收入 2.69 亿元（占比 18.03%）， 同减 10.54%。
　　分渠道看， 2021 年线上销售收入 78.2 万元（占比 0.05%）， 同减 50.52%；直营销售收入 13.23 亿元（占比 88.70%），同比增长 8.45%；经销销售收入1.68 亿元（占比 11.25%），同比增长 23.45%。
　　公司毛利率同增 3.39pct 至 34.17%，归母净利润率同增 3.77pct 至 10.22%。分品类看， 2021 年精纺呢绒毛利率 35.35%， 同增 9.36pct；服装类毛利率31.1%， 同减 1.74pct；其他业务毛利率 84.72%， 同减 3.52pct。
　　分地区看， 2021 年国内市场毛利率 37.53%， 同增 2.41pct；国际市场毛利率 18.89%， 同增 3.37pct。
　　分渠道看， 2021 年线上销售毛利率 87.07%， 同增 4.41pct；直营销售毛利率 34.72%， 同增 2.58pct；经销销售毛利率 29.63%， 同增 11.62pct。
　　展望： 1） 加强女装市场的开发力度，打造中国高端时尚女装； 2） 坚持线上线下多渠道市场布局； 3） 加快智能制造升级、打通 MES 软件系统； 4）投资建设 600 吨超高分子聚乙烯项目， 开创新的业绩增长来源； 5） 继续巩固面料市场龙头位置，加快进口替代步伐， 向纵深方向发展。
　　调整盈利预测，维持买入评级。 中长期来看，公司致力于增长精品西装与衬衫占比，并充分发挥自身产业链及技术优势，顺消费升级趋势发展高级定制服务；新切入超高分子领域打造公司增长新引擎，丰富产业链条，有望打开公司增长天花板。
　　我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.51、 0.61、 0.75 元/股（ 22-23 原值分别为 0.45、 0.57 元/股），对应 PE 分别为 19.04、 15.75、 12.78 倍。
　　风险提示：“新冠疫情”等不可抗力引致的经营风险；汇率波动风险；人力资源风险；原材料采购风险等。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为14.02。证券之星估值分析工具显示，南山智尚（300918）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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