国君固收研究：翘尾因素下PPI下行趋势不改

来源：金融界

　　作者：覃汉、石玲玲

　　统计局公布3月份通胀数据：3月份CPI同比上涨1.5％，环比增速持平；3月份PPI同比上涨8.3％，环比增速上涨1.1％；3月份核心CPI同比上涨2.1％，环比回落0.1％。

　　整体来看，3月份通胀数据略高于此前市场的一致预期，主要受国内疫情和海外地缘政治影响。虽然数据略高于市场预测，但基本符合市场预期，且3月份核心CPI环比再次回落，通胀不是当前国内货币政策的掣肘因素。具体来看：

　　3月份CPI环比持平，同比涨幅有所扩大。3月份CPI环比上涨0.6％，持平上月。3月CPI同比上涨1.5％，同比涨幅较2月份扩大0.6个百分点，其中翘尾因素影响0.4个百分点；新涨价因素影响1.1个百分点，主要是受非食品价格上涨导致。

　　猪肉价格回落与非食品价格上涨相互对冲。3月份食品价格同比下降1.5％，降幅较2月收窄2.4个百分点，影响CPI下降0.28个百分点，猪肉价格下降仍是主要因素。截至4月8日，22省猪肉价格18.22元/公斤，仍在底部徘徊。

　　非食品价格同比上涨2.2％，涨幅较2月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约1.77个百分点，主要是汽油、柴油等工业消费品价格涨幅扩大。截至4月8日，布伦特原油期货结算价102.78美元/桶、WTI原油期货结算价98.26美元/桶，较2-3月地缘政治冲突初期价格有所下滑，但仍然处于相对高位。

　　此外，3月份核心CPI同比上涨1.1％，涨幅持平2月，环比回落0.1个百分点。排除掉食品和能源价格后，其他商品并未明显涨价。此外，受国内疫情影响，服务价格环比下滑，其中飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0％、7.6％、3.5％和2.6％。

　　从PPI来看，3月份原油价格上涨推动工业消费品价格大涨。3月份PPI环比上涨1.1％，涨幅较上月扩大0.6个百分点。3月份PPI同比上涨8.3％，涨幅较2月回落0.5个百分点，其中翘尾因素影响6.8个百分点，新涨价因素影响1.5个百分点。

　　其中，生产资料价格同比上涨10.7％，生活资料价格同比上涨0.9％，2月份以来地缘政治冲突对全球大宗商品涨价的影响仍在持续。从环比数据来看，3月份石油和天然气开采价格上涨14.1％、石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9％、黑色金属矿采选业价格上涨4.2％，是影响3月份PPI新涨价的主要因素。

　　我们认为，当前通胀并不是影响货币政策的关键原因，虽然大宗商品涨价仍有冲击，但年内PPI下行趋势相对确定，核心CPI低位徘徊，通胀并不会掣肘货币政策。另外，4月11日中美10年期国债利差倒挂，但从货币政策角度看，人行重“滞”、美联储重“胀”，疫情周期导致两国经济周期和金融周期长期错位，国内周期领先海外周期至少两个步幅。我们认为，4月国常会后国内货币政策进一步宽松的空间仍然不小，对国内债券市场可以相对乐观一些。