撰文：腾霄
编辑： 霄锐
A股即将迎来一家国产变频变压器实力选手。
近日，变频用变压器制造商新华都特种电气股份有限公司（下称新特电气）即将登陆深交所创业板IPO。
此次新特电气计划发行不超过0.62亿股，拟募集资金达5.16亿元，并用来投向特种变压器生产基地和研发中心建设等项目。
据了解，新特电气与施耐德、ABB、西门子的全球合格供应商，与日立、富士电机、卧龙电驱、英威腾、汇川技术等国内外知名变频器制造商建立了长期战略合作伙伴关系，并多次与客户开展深度合作，配合其新产品进行联合开发。
新特电气的优势之一，是能够对具有高度定制化需要的变频变压器产品实现自动化、系统化的设计和生产，而这不但大大提高了生产效率，也将其产品延展至更多领域；在业内看来这一护城河或将在较长时间对新特电气的基本面和估值构成有效支撑。
1）新特电气IPO在即
即将上市的新特电气，主营以变频变压器为核心的特种变压器产品及电抗器产品的研发和生产业务。
变频调速技术在工业、制造业领域凭借其卓越的调速性能、完善的保护功能、显著的节能效果及易与自动控制系统接口实现自动调节等特点，成为企业技术改造及设备节能降耗行之有效的途径，在改善工艺及提高控制精度方面有着良好的应用前景。
工业、制造业设备的变频调速主要通过变频器实现，而新特电气的核心产品变频用变压器是变频器的重要部件，为变频器提供电压变换、隔离及移相等多重化功能，与变频器其他电力电子单元部件共同组成变频电气系统，应用于采矿、钢铁、煤炭、电力等多个行业及领域。
新特电气近年来的业绩指标呈现较为强势的状态。
招股书显示，新特电气2018年至2020年的营业收入分别达2.47亿元、2.71亿元和3.14亿元；归母净利润分别为0.57亿元、0.68亿元和0.83亿元，而同期亦出现了较高比例的现金分红，其上述三年现金分红规模分别为0.33亿元、0.20亿元和0.25亿元。
2021年前9月，新特电气营业收入达2.81亿元，同比增长达18.62%，此外报告期内，其以来的毛利率始终高于30%。
事实上，新特电气的收入规模已经跻身变频变压器的头部企业。
根据新特电气对市场信息的收集及行业协会对公司所处细分市场的调研数据，以其2020年实现营业收入3.41亿元为例，该收入同期的市场占有率超过25%，占据了较大的市场份额。
这并不是新特电气的扩张终点。
作为一家制造业企业，新特电气的资产负债率一直维持在较低水平，其2018年至2021年上半年底的资产负债率分别为7.26%、7.36%、8.74%、6.37%。
较低的负债率，为新特电气的进一步扩大生产经营规模创造了空间。
“和许多实体企业不一样，发行人的负债率并不高，在当前这个信用环境下资产结构非常健康了。”上海一位电力行业人士表示，“较低的资产负债率有助于进一步帮助其主营业务的扩大再生产。”
2）详解“自动化设计”护城河
新特电气之所以能在近年来持续获得业绩成长，与其在高度定制化的研发设计上实现了标准化的解决方案有关。
由于变压器功能的不同，不同的应用场景也决定着下游场景对变压器需要的差异化和定制化，这让变频用变压器的厂商往往需要开发更多产品线，并各自划分相应的参数和性能，而这一定程度上对更大规模、不同场景的变频变压器量产带来难度。
据招股书披露，新特电气的产品主要用于采矿、钢铁、煤炭、电力、冶金、水泥、石油石化、化工、市政等领域的生产系统中，终端用户对产品长期、不间断且稳定可靠运行的要求极高。
在变压器厂商中，新特电气是是业内少数具备设计研发实力推行多产品线，并根据客户情况作针对性设计与参数调整的企业，截至2022年1月，公司已开发超过100个细分产品线、4,000多个产品型号，在产品线划分、设计高度定制化及细致化等方面做到了行业领先。
在产品设计高度定制化的生产方式下，新特电气收集了大量高压变频器运行数据、产品试验数据及终端用户应用数据，对数据进行分析总结、提取可实现标准化的设计节点，通过独家开发的智能化电磁计算设计系统、优化设计及自动出图系统，实现了标准化节点的自动化设计。
“自动化设计系统是行业经验、数据积累、产品理解及数字化系统综合运用下的创新，创新属性强，并具有较高的复制难度。”新特电气指出。
在业内看来，自动化设计系统是规模化量产具有高度定制化的变频变压器产品的重要决定性因素，而这一潜在护城河有望进一步提升其变频变压器的应用场景，并对其估值形成进一步支撑。
“变频用变压器是一个定制化非常强的领域，所以很难有一家厂商同时满足多场景的需要，其实如果能够同时开出这么多的生产线，往往需要某种标准化的量产方式，而这种生产能力一定需要信息化、自动化的配套。”北京一家券商电力行业分析师指出，“变压器定制差异化的大规模生产落地又会有利于捕捉场景需求和痛点进而带动这种信息化优势，进而反哺到生产效率中来，这其实是一个硬件规模化支持软件创新，再通过软件反哺硬件生产的过程。”
“很多传统变压器厂商是场景导向、渠道导向、销售导向，但最终行业还是要走向技术导向和效率导向。”上述分析师点评称，“目前化学能源向电力能源的转型还在持续，这种依托于数据和经验的自动化设计显然能够给变频变压器走向更多复杂场景创造条件，这也有会对其业绩和内在估值构成强力支撑。”
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