中航证券：给予三祥新材买入评级

2022-05-04中航证券有限公司邓轲对三祥新材进行研究并发布了研究报告《2022年报&2022Q1点评：锆产品结构优化稳步放量》，本报告对三祥新材给出买入评级，当前股价为13.62元。

　　三祥新材(603663)
　　业绩概要：2021年公司实现营业收入7.89亿元（+7.7%）；实现归母净利润1亿元（+55%），对应EPS为0.51元；扣非后归母净利润为1亿元（+66%）。每股派发现金红利0.1元（含税），股息率为0.73%。2022Q1营业收入为1.82亿元（-19.6%），归母净利润为0.3亿元（同比+32.4%，环比-1.3%），对应EPS为0.14元；
　　量价稳步提升带动业绩增长：公司主营锆系列产品及铸造改性材料，2021年受益于光伏玻璃、核电等下游需求向好，同时叠加原材料端锆英砂供需关系失衡带来价格持续走高，促使氧化锆产品价格不断上涨，叠加产销量增加，报告期内公司电熔氧化锆产品实现营业收入4.95亿元（含销售给子公司7041万元），同比增长18.1%；公司海绵锆营收为1.6亿元（-22.1%），对比2021H1营收贡献1.2亿元（+61%），显示出2021年下半年海绵锆营收出现较大幅度下滑，主要原因为受“碳双控”等政策制约，下游相关化工项目需求趋缓，公司主动将海绵锆产线停产进行技术升级改造；氧氯化锆方面，目前已进入试产阶段，预计2022上半年正式投产。整体锆系列产品销量为2.05万吨，同比增长11%，毛利率为32.4%（+3.8pcts），重回30%以上水平，销量稳步增长+产品盈利性提升带动公司业绩持续增长。铸造改性材料方面，虽然下游汽车行业受到“缺芯”等负面因素影响，但家电、风电行业正向增长，对公司铸改新材料产生积极影响，2021年销量为1.14万吨，同比减少2.9%，实现营收1.34亿元（+24.8%），毛利率为21.9%（+4.8pcts）；
　　财务数据：2021年公司财务费用同比减少30%，主要是本年偿还有息借款所致；研发费用同比大幅增长38%，主因为研发项目增加及投入加大；报告期末货币资金达到1.1亿元，同比增加74%，主要系非公开发行股票收到募集资金款项，及销售回款增加；长期股权投资大幅增加达到5541万元，主要系追加对“宁德文达镁铝科技有限公司”投资所致；
　　锆产业链深度布局：在锆产业链方面，公司围绕最开始的中游电熔氧化锆环节，近年来展开了产业链深化布局。横向角度，2020年通过控股子公司辽宁华祥建设年产2万吨氧氯化锆项目，进入化学锆领域；纵向角度，2018年通过收购下游企业辽宁华锆进入海绵锆领域，同时参与三祥锆镁投资了锆基液态金属，另一边与自然人合作投资氧氯化锆下游延伸至纳米复合氧化锆，另外前期非公开发行募集2.2亿元向高附加值终端下游产品特种陶瓷延伸。通过优化下游产品结构，提升高附加值产品规模，发挥锆产业链一体化优势，公司锆系产品盈利性未来有望获得较为明显的提升；
　　进军镁铝合金材料，开拓动力电池轻量化：公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司（三祥持股35%），目前一期项目已基本建成即将投产。物流运输、产业资源等优势互通，未来镁合金产品投产后，宁德时代有望优先采用，尤其是在动力电池轻量化方向。环保政策趋严和自身减重需求推升新能源车企轻量化意愿的背景下，公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚，但背靠合作方新能源产业链和客户资源，叠加文达镁业技术优势，以动力电池轻量化作为突破口，未来在轻金属材料领域发展前景可期；
　　投资建议：公司锆系列产品结构持续优化，通过产业链延伸，产品规模和盈利性逐步增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向，有望成为公司业务突破的亮点。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为9.5/11.6/14.2亿元，同比增长20%/22%/23%，实现归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元，同比增长51%/38%/34%，对应PE19X/14X/10X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度不及预期等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，三祥新材（603663）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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