中泰证券：给予鼎胜新材买入评级

2022-05-07中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟,安永超,于柏寒对鼎胜新材进行研究并发布了研究报告《产品结构持续优化，2022Q1业绩高增》，本报告对鼎胜新材给出买入评级，当前股价为26.65元。

　　鼎胜新材(603876)
　　投资要点
　　事件：鼎胜新材披露 2021 年年报及 2022 年一季度报告，2021 年公司实现营业收入 181.7亿元，同比增长 46.2%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.3 亿元，扭亏转盈。其中 21Q4 营收为 53.04 亿元，同比增长 54.72%，环比增长 10.14%；归母净利润为 1.67 亿元，环比增长 51.25%，同比扭亏为盈。2022Q1 公司实现营收 56.47 亿元，同比增长 65.82%，环比增长 6.48%；实现归属于上市公司股东的净利润为 2.15 亿元，同比增长 387.48%，环比增长 28.7%。
　　量价齐升，产品结构不断优化。 公司 2021 年铝材销量为 80.62 万吨，同比增长 10.62%；实现单吨毛利从 2020 年的 1444 元增长至 2438 元。分业务来看，1）高附加值的电池铝箔销量占比不断提升：2021 年电池铝箔实现营收 17.53 亿元，同比增长 170.7%；实现销量 5.57 万吨，同比增长 131.5%；销量占比从 2020 年的 3%提升至 7%。受益于 2021 年电池铝箔行业高景气，加工费普涨 10%以上。电池铝箔的单吨毛利从 2020 年的 7194 提升至 2021 年的 9334 元，同比增长 29.8%。2）非电池铝箔产品结构不断优化：传统包装铝箔下游需求旺盛，2021 年也经过多轮上调加工费，其中双零箔的加工费普涨20%左右。2021 年公司双零箔销量占比从 16%提升至 18%，单零箔销量占比从 20%提升至 22%。非电池铝箔的单吨毛利也从 1295 元提升至 2000 元，同比增长 54.45%。2022年随着公司产品结构的持续优化，我们预计单吨盈利水平将进一步提升。
　　公司期间费用率保持稳定。2021 年公司期间费用同比增长 37.24%至 12.86 亿元，期间费用率由 7.54%→7.08%，同比下降 0.46pcts。具体来看，由于公司保费上涨，销售费用同比上涨 54.96%至 1.75 亿元，销售费用率由 0.91%→0.96%，同比上涨 0.05pcts；管理费用同比上涨 18.89%至 1.48 亿元，管理费用率由 1.0%→0.81%，同比下降 0.19pcts；财务费用同比上涨 27.68%至 3.42 亿元，财务费用率由 2.15%→1.88%，同比下降0.27pcts；研发费用同比增长 43.81%至 6.22 亿元，研发费用率由 3.48%→3.42%，同比下降 0.06pcts。
　　公司客户结构优质，积极布局海外市场。公司通过转产重点发力电池箔领域，下游客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，如比亚迪、CATL、ATL、LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、孚能科技等；公司空调箔产销量全球领先，覆盖国内外一线空调生产企业，国内客户包括美的集团、 格力集团、海信集团、海尔集团等，国外客户包括日本大金集团、 LG 集团等。 除此之外，公司是国内第一家布局海外的铝加工企业，布局了泰国鼎亨铝箔生产线项目和意大利铝箔生产线项目。
　　盈利预测及投资建议：全球新能源汽车销量高增带动锂电铝箔需求快速增长，公司在锂电铝箔行业深耕多年，拥有技术、客户、规模优势，市占率位于行业前列。我们假设公司市占率维持稳定，预计 2022-2024 年公司电池铝箔的销量分别为 12/15/20 万吨。考虑到公司加工费上调以及高附加值的涂碳铝箔放量进度慢于预期，我们预计 22-24年公司归母净利润分别为 9.5/13.2/16.5 亿元（2022-2023 年前值为 9.5/14.1 亿元） 。按照 4 月 28 日 128 亿市值计算，公司 2022-2024 年对应 PE 分别为 14、10、8X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示事件：出货量不及预期风险、主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、汇率波动风险、市场竞争加大导致加工费下降风险以及研报使用公开信息滞后的风险等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为50.0。证券之星估值分析工具显示，鼎胜新材（603876）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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