赣粤高速低分红引争议

来源：证券市场周刊

　　2021年，赣粤高速（600269.SH）计划派发现金红利总额为2.8亿元，占净利润的31.41％，不仅显著低于往年和同行水平，更没有履行不低于60％的分红承诺，引来市场较大争议。

　　赣粤高速主业是高速公路，但是却热衷于在主业以外大量投资，包括开展房地产业务、大手笔炒股、投资高息债权等，存在不务正业之嫌。这些投资的收益并不高，或许不如通过分红形式回报投资者。

　　分红不及预期

　　2021年，赣粤高速营业收入创历史最高水平，达到64.30亿元，同比增长26.92％；净利润8.92亿元，同比增长69.37％；扣非净利润创十年来新高，达到10.33亿元，同比增长311.92％。

　　可以说，赣粤高速2021年经营业绩为近年来最好水平。由于业绩大增，市场普遍预期公司分红也会水涨船高，积极回报投资者。然而，赣粤高速推出了一份严重不及预期的分红方案，公司计划每10股派发现金红利1.20元，派发现金红利总额为2.8亿元，占净利润的31.41％。

　　作为对比，赣粤高速2020年向全体股东每10股派发现金红利2元，派息金额4.67亿元，占净利润的88.68％，大幅高于2021年。

　　对比同行，宁沪高速、粤高速A、皖通高速2021年派息金额分别为23.17亿元、11.92亿元、9.12亿元，占净利润的比例分别为55.46％、70.12％、60.25％，均高于赣粤高速。

　　无论是纵向还是横向比较，赣粤高速2021年分红比例均处于偏低水平。市场投资者认为2021年公司分红没有履行承诺。2021年4月7日，赣粤高速发布2021-2023年分红回报规划，要求公司在满足现金分红条件时，年度内分配的现金红利总额占净利润之比不少于60％。

　　2021年是赣粤高速三年分红回报规划的第一年，结果没能够履行承诺，股利支付率仅为60％的一半。

　　赣粤高速2021年营业收入、经营现金流净额分别为64.3亿元、33.81亿元，均创下历史最高水平。根据Wind资讯，2020-2021年期末，公司资产负债率从49.82％下降至48.29％，带息债务/股权价值从167.7％下降至135.74％；2022年一季度末进一步分别下降至47.99％、114.97％，期末货币资金有39.87亿元。

　　数据表明，赣粤高速2021年资金状况比2020年持续向好，公司2020年股利支付率88.68％，资金持续向好的2021年完全可以推出60％以上甚至超过2020年的分红计划，但是却并没有这样做，令市场失望。

　　作为对比，山东高速2021年年末的资产负债率和带息债务/股权价值分别为62.83％、177.43％，负债率显著高于赣粤高速，但山东高速2021年股利支付率为63.05％。

　　多元化隐忧

　　赣粤高速的主业是高速公路，但是其似乎并不满足于此，而是在主业以外开展了多项其他业务。

　　2021年，公司智慧交通业务、成品油销售业务、房地产业务、其他业务贡献的营收额分别为8.39亿元、15.44亿元、1.73亿元、2.32亿元，非高速板块合计27.88亿元，占全部营业收入的43.36％。

　　在非高速板块中，房地产业务的盈利能力令人担忧。保利发展、万科A、金地集团是房地产行业内最具有代表性的龙头企业，2021年毛利率分别为26.78％、21.82％、21.18％。赣粤高速2021年房地产业务毛利率仅有14.04％，显著低于行业水平。

　　赣粤高速房地产业务的经营主体为子公司江西嘉圆房地产开发有限责任公司（下称“嘉圆公司”）和江西嘉浔置业有限公司（下称“嘉浔公司”），2021年年末总资产分别为9.68亿元、20.73亿元，净资产分别为8.26亿元、-6010万元，当年净利润分别为1742万元、-2945万元。

　　可以看出，嘉浔公司2021年业绩发生亏损，而且已经处于资不抵债状态。嘉圆公司2021年业绩虽然有所盈利，但是盈利能力并不高，全年ROE仅有2.11％。

　　赣粤高速房地产项目主要位于南昌，2021年年报乐观地介绍称，南昌“悦山居”项目、九江“悦湖居”项目等在售地产项目存量房销售态势良好。然而，事实上可能并没有如此乐观。

　　2021年最难受的是谁？是房企。调控升级、市场下行、资金收紧，可以说，多数房企都在苦苦挣扎，稍有不慎就跌入深渊，走向破产的房企不在少数。截至2022年2月底，南昌商品房库存达883.65万平方米，商品房存销比达到了23.5个月。

　　再从成交方面来看，南昌市房信网数据显示，2022年一季度南昌市新建商品房网签5641套，网签面积约62.29万平方米，网签套数同比下跌49.63％，网签面积同比下跌51.98％。

　　近日，南昌市新冠肺炎疫情防控应急指挥部研究决定，自2022年4月22日零时至4月24日24时，在全市实施较大范围区域静态管理。新冠疫情再度卷土重来，对南昌房地产造成冲击。

　　2021年年末，赣粤高速存货账面价值28.59亿元，其中开发成本21.41亿元、开发产品4.82亿元，即公司存货大部分来自房地产业务，这些存货未来能否顺利被消化掉值得关注。

　　热衷炒股

　　赣粤高速2021年净利润和扣非净利润分别为8.92亿元、10.33亿元。净利润少于扣非净利润的主要原因是，公允价值变动净收益2021年亏损3.39亿元，而2020年同期为盈利6950万元。

　　赣粤高速2021年公允价值变动亏损全部来自交易性金融资产，2021年年末该科目账面价值10.11亿元，大部分为权益工具投资，即俗称的股票投资，具体为湘邮科技和国盛金控。2021年期间，其持有的湘邮科技金额从7173万元增加至8525万元，持有的国盛金控金额从11.77亿元减少至8.22亿元。

　　可以看出，湘邮科技对2021年净利润有正向贡献，国盛金控则对利润造成重大拖累。

　　国盛金控于2012年在深圳证券交易所上市，以证券业务为主，同时开展投资、金融科技业务。2021年，国盛金控股价大跌30.18％，导致赣粤高速持股市值大幅缩水。截至4月29日收盘，国盛金控总市值161亿元。

　　证券属于牌照准入行业，经营具有一定的政策保护，但国盛金控的盈利能力并没有体现出牌照优势，2014年以来的加权ROE从未超过8％，最近的2019-2021年分别为0.83％、-3.18％、0.68％。由此可以看出，赣粤高速的选股眼光并不算高。

　　炒股是一把双刃剑，行情好时会显著增厚上市公司业绩，行情差时会对业绩造成大幅拖累。比如，赣粤高速的炒股行为就严重影响了其2021年业绩。此外，上市公司将过多资金用于炒股，也是不务正业的表现。

　　赣粤高速还热衷于投资高息债权。截至2021年年末，公司有8.63亿元的其他非流动资产，其中大部分为一年内到期的债权投资，金额为6.9亿元。这些债权投资共有五笔，票面利率均在9％以上，其中对万年珍珠城的借款利率高居榜首，高达15％，借款金额为3000万元。

　　根据百度查询，万年珍珠城位于江西上饶，项目占地面积约220亩，总建筑面积约30万平方米；项目第一期为珍珠市场，第二期为五星级酒店、总部大楼、仓储物流区和居住区，2015年左右开始正式营业。

　　根据爱企查查询，江西万年国际珍珠城开发有限公司作为万年珍珠城的运营主体，实力并不雄厚，没有给自家员工缴纳任何的社保，被各级法院受理的立案信息多达14条。

　　再者，赣粤高速以15％的利率将钱借给万年珍珠城，说明其本身就认为这是一笔风险较高的投资。

　　除了其他非流动资产科目下的债权投资以外，赣粤高速一年内到期的非流动资产和非流动资产科目下也均有债权投资，金额分别为2.18亿元、2.39亿元，但是并没有披露具体的投资对象。

　　赣粤高速是江西国企，主业为高速业务，属于金融机构眼中的优质客户，可以轻易拿到大量的低息金融资源，2021全年平均融资成本仅有2.75％。赣粤高速将拿到的低息资金，再以极高利率借给融资能力不足的企业，本质上就是“钱生钱”的高利贷游戏。高收益必然对应高风险，高利放贷背后蕴藏的风险不容忽视。

　　赣粤高速还持有大量参股资产，截至2021年年末长期股权投资11.23亿元。但是，这些资产收益并不理想，2021年公司对联营和合营企业的投资收益仅有1242万元，收益率只有1％左右。

　　赣粤高速近年来的ROE并不高，2019-2021年加权ROE分别为7.25％、3.33％、5.57％，高速主业以外的低效投资恐难逃干系。

　　《证券市场周刊》记者给赣粤高速发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。