九阳股份遇上了“中年危机”，是转型还是躺平？得看其后续努力

在2021年三季报发布时，我们就分析过九阳股份的情况，并且和苏泊尔做了一个对比，当时就感觉其发展明显不如苏泊尔。

九阳是靠豆浆机起家的，但谁也知道做家电这一行，可不能在一棵树上吊死，哪个厂家都得发展出系列产品才行，哪怕这些产品的竞争力刚开始并不强。

“食品加工机系列”产品占比41%，仍然是九阳股份的第一大产品，“营养煲系列”产品占比36%为第二大产品，然后是“西式电器系列”为第三大产品，另外还有“炊具系列”等产品。

九阳股份的产品线主要围绕食品和厨房展开，并没有盲目地进入“白电”和“黑电”这类已经竞争白热化的市场。其实我们以前分析的小熊电器的好多产品倒是和其有重合。

2021年其境外销售占比提升了6个百分点，但也还只有14%。作为一家百亿营收的公司，九阳股份的主要市场还是在境内，至少现在是这样。但境外市场可能是其下一步想要突破的地方，如果真能持续突破，倒是有可能顺利度过这次的“中年危机”。

“危”从何来？从气泡图就可以看出个大概，2021年，其气泡小幅萎缩，位于图中最下侧中间偏右的位置，营收下降了6.1%，净利润回到2018年以前的水平。

在2017年，九阳股份遭遇了营收和净利润的“双降”以后，近几年发展还不错，特别是在疫情下的2020年，可能是自己做饭的人增加，还是其他什么原因，迎来了营收高达20%的增长，净利润的增长也达到了14.1%。但是2021年却没有能持续这一趋势，又出现了比2017年更大的“双降”幅度。

从2017年开始，其净利润的增长就慢于营收，我们认为主要还是行业竞争加剧等原因所带来的不利影响。

2022年一季度，九阳股份同比营收增长了3.8%，净利润下降7.7%，表现跟2020年同期差不多，但2020年一季度主要是疫情爆发的影响，这次却原因不明。虽然还需要继续观察，但九阳股份的增长停滞，“被躺平”的可能性较大。

从其分产品的营收增长来看，其第一大产品“食品加工机系列”下降了8.4%，“西式电器系列”产品也下降13.5%，“炊具系列”和“营养煲系列”还在继续增长。分销售区域来看，境内销售下降了11.7%，境外销售增长了56.1%。

要不是境外销售和其炊具系列等产品的增长，九阳股份2021年的营收还要更难看一些。

虽然所有主要的产品系列毛利率都在下降，但九阳股份毛利率最高的还是其拳头产品“食品加工机系列”，其占比的下降，也会导致公司整体毛利率的下降。

2021年境内销售的毛利率下降，境外却在上升，其销售结构中，境外的销售占比上升，好像对九阳股份的整体毛利率提升会有贡献。但其实不然，因为境外销售增长后也才12.3%的毛利率，远低于境内销售的30.3%。也就是说，这种销售区域的结构变化，也是拉低整体毛利率的重要原因。

多重因素的影响下，2021年九阳股份的毛利率首次跌入30%以内，也导致其净资产收益率跌至17.5%，不过我个人倒是认为17.5%的净资产收益率还是相当不错的表现了，差不多要超过A股七八成的公司了，只是能不能稳得住却不好说。

九阳股份毛利率只有27.8%，期间费用就要耗掉22%，净利润的空间就已经不大了。其期间费用整体控制得还不错，在营收下降的情况下，期间费用的金额和占比均有所下降，看来九阳股份对行业下行的形势还是有所准备的，并且还提前采取了一定的应对措施。

分期间费用的项目来看，主要是销售费用下降了1.6个百分点，其他期间费用的变化相对小一些。

但是期间费用的节省还是挡不住营业成本的上升，所以总成本占营收比还是上升了2.4个百分点，这也是其净利润下降的重要原因。麻烦的是，2021年已经采取了降低期间费用的措施，如果后续毛利率还下降，这些期间费用可以压缩的空间估计就不太大了。

2021年，经营活动的净现金流下降为净流出0.3万元，这可不是好现象。仔细查看后，主要原因是归还了一定的供应商欠款和收到的预收账款（包含“合同负债”）减少，也就是说，其后续的订单同比也在减少，这也不是什么好现象。

九阳股份的短期偿债能力还不错，这是其前些年持续盈利的结果，也就是说其可以通过业务调整来多次试错，这样的机会还比较多。不靠外部力量，就是自身也还是有较强的承受能力的。

在2020年末努力降下来的存货，又有所增长，但增长幅度并不大，由于年末有春节旺节备货的影响，其一季度末已经把存货降至9.5亿元。这方面倒是没有太多的问题，产品并未出现严重滞销的情况。

我个人认为九阳股份是遇上了企业的“中年危机”，核心业务开始萎缩，其他业务虽有增长，但对营收，特别是净利润的贡献有限。得想办法来解决这些问题了，但困难还是有的，现在整个家电市场内卷严重，不太好找空白的市场空间来给这些一直表现还不错的企业了。

声明：以上为个人分析，仅供参考，不构成对任何人的投资建议！