东亚前海证券：给予扬农化工买入评级

东亚前海证券有限责任公司李子卓近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：农资为本风正劲、扬帆起航正当时》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为137.2元。

　　扬农化工(600486)
　　核心观点
　　聚焦原药产品， 业绩增长稳健。 公司专注于农药原药产品， 多年来建立了以杀虫剂、 除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。 2021 年公司在产原药品种接近 70 个， 主要产品产能： 菊酯类农药 1.42 万吨/年、草甘膦 3 万吨/年、 麦草畏 2 万吨/年。 拟除虫菊酯类农药为公司核心产品， 规模为全国农药行业第一。 2017-2021 年， 公司营业收入和归母净利润逐年增长， 归母净利润的年均复合增长率达 20.74%。 2021 年公司原药、 制剂毛利润占总毛利润的比例分别为 67.33%、 26.47%。
　　产能稳步扩张， 产品价格中枢上移。 2022 年第一季度公司业绩大幅提升， 实现营业收入 52.68 亿元， 同比增长 42.08%； 实现归母净利润 9.04亿元， 同比增长 103.51%。 公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩张， 另一方面源于产品价格中枢上移。 产能方面， 优嘉四期包括 7310吨的菊酯类农药， 预计 2022 年底全部建成， 届时公司菊酯类农药产能将从 1.42 万吨/年增至 2.15 万吨/年。 价格方面， 2022 年第一季度公司原药、制剂平均售价分别为 11.21、5.55 万元/吨， 分别同比增长 41.26%、77.21%。
　　主要农药品种行业景气上行， 为公司打开业绩增长空间。 杀虫剂方面， 拟除虫菊酯具有高效低毒的特点， 符合我国农药产品结构向低毒化发展的要求， 具有较好的发展前景。 截至 2022 年 5 月 24 日， 国内联苯菊酯市场价报 28.5 万元/吨， 较 2021 年初上涨 44.3%， 处于历史高位。除草剂方面， 随着国内转基因商业化的推进， 草甘膦、 麦草畏需求有望大幅增长。 截至 2022 年 5 月 24 日， 国内草甘膦市场平均价报 6.47 万元/吨， 较 4 月小幅上涨， 较 2021 年初的 2.73 万元/吨上涨 136.9%， 且仍处于上行通道中。 主营产品行业景气上行， 叠加新增产能释放， 公司未来业绩有望打开增长空间。
　　先正达赋能下， 未来公司发展空间广阔。 2020 年公司通过并购重组加入先正达植保业务板块。 2021 年公司与先正达签署东南亚分销合作协议， 扩展东南亚市场销售。 在先正达的赋能下， 公司与集团未来有望发挥协同作用， 对接更多内部资源， 为公司业务发展打开更广阔空间。
　　投资建议
　　未来公司新增产能释放， 业绩有望持续增长。 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 21.06/23.59/26.07 亿元， 对应 EPS 分别为6.80/7.61/8.41 元， PE 分别为 20.19/18.02/16.31 倍。 结合行业景气度， 看好公司的发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。
　　风险提示
　　安全环保政策升级、 国际贸易摩擦、 气候异常等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孟瞳媚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.27亿，根据现价换算的预测PE为22.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为150.63。证券之星估值分析工具显示，扬农化工（600486）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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