西南证券：给予中触媒增持评级

西南证券股份有限公司程磊近期对中触媒进行研究并发布了研究报告《国内分子筛龙头，多领域布局实现快速成长》，本报告对中触媒给出增持评级，当前股价为39.09元。

　　中触媒(688267)
　　推荐逻辑：1）公司是国内分子筛催化剂龙头，移动源脱硝分子筛是公司目前盈利主要来源，预计该项业务中期收入将达8亿元，较2020年增加近5.5亿元；2）公司己内酰胺钛硅分子筛2020年市占率为34%，据预测，2022年环氧丙烷HPPO工艺钛硅分子筛市占率将达30%，下游行业产能新增持续带来放量空间；3）公司另有固定源脱硝分子筛、光触媒催化剂、乙二醇催化剂等产品储备，未来产品版图有序扩张。
　　国内分子筛催化剂龙头，研发投入与充分储备助力产品版图扩充：中触媒于2008年成立，主营产品从石化领域烯烃异构化、钛硅分子筛发展到环保领域移动源脱硝分子筛，另布局固定源脱硝分子筛、光触媒催化剂、乙二醇催化剂等扩充产品版图，2019-2021年公司收入/归母CAGR分别为49%/136%，研发费用率长期保持在6%以上，公司董事长李进先生曾于中石化上海石化研究院、中科院大连化物所工作，多名技术骨干人员拥有分子筛领域丰富工作与研究经历。
　　催化剂是石化行业核心技术，2023年全球分子筛催化剂市场规模预计达到20.1亿美元：催化剂被称为化学工业的“芯片”，约有90%以上的工业过程涉及使用，包括化工、石化、生化、环保等。根据Technavio2019年全球分子筛催化剂市场容量约15.8亿美元，2023年为20.1亿美元，IHSMarkit测算2021年全球分子筛催化剂消费量34.1万吨，我国是仅次于北美的全球第二大消费市场。
　　移动源脱硝分子筛是公司目前盈利主要来源，环保政策收紧下深度绑定巴斯夫，中期成长确定性强：柴油车是机动车氮氧化物排放的主要来源，为了降低尾气污染，我国从2021年7月份开始全面实施轻重型车国六政策。国六阶段EGR与非EGR技术方案均需配置SCR分子筛，非EGR方案作为主流工艺对SCR脱硝效率提出更高要求，根据不完全统计每年全球移动源脱硝分子筛需求为1.46万吨。巴斯夫是全球最大移动源脱硝催化剂供应商（占比27%），与公司自2015年开启合作，公司是其亚太地区移动源脱硝分子筛独家供应商，在BASF未来市场份额不变的前提下年需求量近4000吨，按照20万元/吨的单价计算，移动源脱硝分子筛板块收入中期将达8亿元，较2020年增加近5.5亿元。
　　钛硅分子筛主要应用于环氧丙烷与己内酰胺生产，国内环氧丙烷清洁工艺发展为公司放量带来空间：钛硅分子筛主要应用于环氧丙烷与己内酰胺生产，公司己内酰胺催化剂于2012年开始销售，据推算2020年公司市占率为34%，随着相关市场进入成熟阶段，公司深耕HPPO法环氧丙烷用钛硅分子筛，并于2015年完成研发，2020年实现对于吉林神华30万吨HPPO法装置的国产化供应，2021年公司与卫星石化下属江苏嘉宏签订合同，提供HPPO法环丙工艺包。HPPO法作为清洁生产工艺，2025年国内产能将达316.5万吨，根据现有与新增产能投产时间预测2022-2025年HPPO工艺分子筛总需求为4118吨，按照50万元/吨测算，市场规模为20.6亿元，另测算公司2022年市占率为30%。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内分子筛龙头企业，大客户巴斯夫为移动源脱硝分子筛业务提供中期确定性，HPPO法钛硅分子筛新客户开拓持续推进，传统优势业务己内酰胺分子筛市占率有望增加，另布局固定源脱硝分子筛、光触媒催化剂、乙二醇催化剂等扩充产品版图。预计2022-2024年EPS分别为1.27元、1.70元、2.27元，归母净利润CAGR为44.1%，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：在建项目投产不及预期、客户拓展不及预期、国内货车需求疲软、依赖大客户风险等。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.35。证券之星估值分析工具显示，中触媒（688267）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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