「国金宏观」5月PMI点评：曙光乍现

国金研究宏观 赵伟团队

事件：

5月31日，国家统计局公布5月PMI指数，制造业PMI指数录得49.6%、较上月回升2.2个百分点。

点评：

制造业景气回升、产需均改善，多数行业景气改善、中游行业出口需求回升

制造业PMI回升、接近临界值，产、需均有改善。5月，制造业PMI录得49.6%、较上月回升2.2个百分点；其中，生产和新订单分别录得49.7%和48.2%、分别较上月回升5.3和5.6个百分点，新出口订单亦回升；而在手订单和产成品库存进一步消耗，生产经营活动预期改善、采购量和原材料库存增加。

多数行业景气有所回升，能源、化工、食品等景气较高。主要行业中，前期受疫情或供应链影响较大的行业，例如，汽车、电气机械、石油、化纤等景气回升幅度较为显著；绝对水平来看，上游的石油加工、化学原料、化纤、医药制造，中游的电气机械、专用设备，下游的农副食品和纺织服装等均处于景气扩张区间。

总体投资需求尚待改善，部分中游行业出口需求回升。主要行业产需大多有改善，但上游的有色冶炼、黑色冶炼、非金属矿物制品新订单不同程度回落，与中观指标指向类似，投资需求修复相对缓慢；中游的计算机电子、电气机械、专用设备出口订单回升幅度较大，而下游的纺织服装新订单和出口订单均明显回落。

大型企业和服务业景气改善明显、基建稳增长“加力”，经济进入修复通道

不同企业景气均回升，大企业产需及中小企业新出口订单改善明显。5月，大型企业PMI较上月回升2.9个百分点至51%、重回景气扩张区间，中型和小型企业PMI分别回升1.9和1.1个百分点、仍在临界值下方。其中，大型企业生产、新订单均明显回升，中小型企业相应指标回升幅度较小、但新出口订单回升明显。

非制造业PMI回升，服务业改善明显。5月，非制造业PMI录得47.8%、较上月回升5.9个百分点，其中，服务业PMI回升7.1个百分点至47.1%、高于前两月值，服务业业务活动预期小幅改善、但仍明显低于疫情前水平。前期疫情影响较大的交通运输、零售、住宿餐饮、公共设施管理等行业，景气回升较为明显。

建筑业景气小幅回落，但土木工程建筑需求扩张、指向基建稳增长发力。5月，建筑业PMI录得52.2%、较上月回落0.5个百分点，可能部分受到地产低迷拖累；相较之下，建筑业活动预期修复、较上月回升0.9个百分点至57.9%，土木工程建筑活动和新订单指数分别提升1.7和6.8个百分点至62.7%和59.1%。

重申观点：“经济底”已现，产需进入修复通道、节奏和弹性仍需跟踪。PMI和高频指标均显示，疫情对经济活动和市场预期的干扰最大阶段或主要集中在4月；伴随着疫情平复、复工复产加快推进，经济活动开始逐步修复，生产修复或快于投资和消费，后续关注稳增长效果和场景修复等情况（详情参见《新一轮稳增长“加力”的开始》、《稳增长，项目抓手有哪些？》）。国金机构客户可详细查看《【国金宏观】5月PMI点评：曙光乍现》全文研报内容。

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风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。