“解救”山航？国航拟入主

民航业寒冬之下，航企动作不断。

近期，国内三大航司之一的中国国航抛出重磅动作，正在筹划取得山东航空集团有限公司(下称“山航集团”)的控制权，并进而取得山东航空股份有限公司(下称“山航股份”)的控制权。

登陆资本市场20余年后，山航股份已处于资不抵债的状态。2022年4月1日，深交所对其实施退市风险警示，股票简称由“山航B”变更为“*ST山航B”。

从有所成就的地方航司到如今“披星戴帽”，国航或成为风雨飘摇的山航，新的掌舵人。

齐鲁财研社第211期

编辑/张慧

审校/庄建成

拟控股山航集团

中国国航驰援*ST山航B

5月31日，山航股份停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。

前一天晚间，中国国航公告，正在筹划取得山航集团的控制权，进而取得山航股份的控制权。需要说明的是，该事项目前处于商议阶段。

或是涉及公司控制权变动的“风声”提前泄露，近年来股价低迷的山航股份连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过12%。

公开资料显示，1999年，山航集团联合多家公司发起设立了山航股份，后者于2000年在深交所B股挂牌上市。山航股份是山航集团的核心单元业务，主营国际、国内航空客货运输业务。

而中国国航此前已是山航股份的股东。据悉，中国国航持有山航集团49.4%的股权，山航集团为中国国航的联营企业，中国国航及山航集团分别持有山航股份22.8%及42%的股份。

受新冠疫情影响，民航业出现“断崖式”下滑，连续两年亏损的山航股份如今已陷入“资不抵债”。

山航股份年报显示，2020年至2021年，山航两年净亏损超过42亿元；截至2021年12月31日，山航股份的资产负债率达102.81%。山航股份成为继海航之后第2个被退市警告的民航股，如年底前无法实现净资本增资转正，将被强制退市。

彼时，山航股份表示，董事会将积极寻求政府和股东支持，同时主动采取包括做好资金规划，统筹推进筹融资、两金压降工作，多渠道、多预案确保资金安全等措施，努力消除退市风险。

如今看来，救山航于水火的是中国国航。不过，中国国航亦不好过，去年亏损166.42亿元，在三大航中亏损最多。

今年一季度，山航股份录得净利润亏损13.32亿元，同比扩大59.48%，亏损幅度进一步加大。而中国国航归属于母公司所有者的净利润亏损89亿元，同比扩大43.36%。

两方“联姻”

山航股份前景几何？

事实上，山航股份除了资不抵债，还由于在B股而非A股上市无法进行再融资。

而中国国航拟筹划取得山航股份控制权一事早有迹象。就在一个月前，山航股份的控股公司山航集团进行管理层调整。

4月19日，曾担任中国航空集团有限公司总飞行师，兼任中国国航安全总监的徐传钰连续接任山航集团的董事长、党委书记和总经理职位。

5月26日，山航股份公告董事局换届，徐传钰接棒孙秀江担任山航股份董事长。贾广宁、史凤军分别替代董钱堂和徐国建担任公司董秘和副总经理。

新上任的三位高层均有国航工作背景，这种安排也一度被外界视为国航将实现对山航绝对控股的信号。

“临危受命”的徐传钰上任后，最迫切的任务便是提升经营业绩，消除山航股份退市风险。

而要取得控制权，控股股东一般要持有公司股权的50%以上。业内媒体此前报道提到，对于山航股份目前的处境，相关股东方一直在探讨增资等方式。通过增资扩股对山航进行输血，帮助山航尽快走出危机。

山航此前领导班子会议上特别提到，感谢省委省政府、中航集团给予的大力支持和帮助，将抓好班子、带好队伍，落实化风险、谋发展等工作；打好打赢安全运行、疫情防控、经营效益三场硬仗；有信心打破发展瓶颈，改善资本结构，降低经营风险，开创发展新局面。

浙商证券将中国国航筹划取得山航集团、山航股份控制权的举动称为“有感情基础的联姻”。

在业务方面，中国国航早就与山航股份有合作。山航股份弥补了中国国航在山东地区的航线不足，同时中国国航为山航股份开拓国际航线提供了帮助。

消息称，虽然山航股份非中国国航控股，但山航股份的常旅客计划依然加入了国航系的“凤凰知音”计划。

由此看来，如果中国国航获取山航集团、山航股份控制权事项顺利完成，将会加快推进对山航股份的注资进程，帮助其尽快化解财务风险。

为此，国信证券研报显示，山航航线网络质量及盈利能力较国航尚有差距，期待整合后的协同效应提升收益品质。

加速整合出清

政策“及时雨”纷至

自2020年疫情爆发以来，民航行业陷入持续性亏损。行至2022年依旧“寒冬”难过，山航的现状也非个例。

民航局发展计划司披露的数据显示：2021年，全行业亏损842.5亿元，其中，航空公司亏损670.9亿元。

民航局发布的《关于2021年民航盈利企业经营状况的调研报告》显示，截至2021年11月底，我国航空公司资产负债率达81.9%，较疫情前上升11.7个百分点，7家航空公司资产负债率超100%。不少中小航司由于经营困难开始变卖资产，行业掀起资产重组潮。

相比之下，国航在内的“三大航”仍有较强的融资能力，如南方航空45亿定增发行已经获股东大会批准，东方航空150亿定增仍在股东大会审批筹备阶段。

据了解，上一轮行业整合发生在2009-2010年，曾有大量民营航司和地方航司整合进入三大航，当前民航业或在酝酿新一轮变局。

浙商证券表示，从历史浪潮来看，每逢至暗时刻，都是头部企业以较低代价兼并收购尾部企业的良机。

此次国航收购山航，是疫情以来，行业第一例大航兼并中小航的案例，拉开行业整合大幕。“三大航”为主的头部企业，或能享受疫情之后行业出清带来的红利。

在民航短期逆风下，近期民航业纾困举措密集而至。

5月23日，国务院常务会议提到，增加1500亿元民航应急贷款，有序增加国内国际客运航班。随后，陆续有航司获得新增国际航班配额。

5月26日，财政部、民航局发布《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》。对国内客运航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，设定最高亏损额补贴标准上限为每小时2.4万元。

东方证券研报指出，随着当前疫情负面冲击逐步收敛，复工复产推进，航空业已度过疫情以来的最低谷。而在稳增长背景下，叠加各项支持政策和管控边际松动迹象，其认为航空业总体恢复确定性大增。