危机来袭！债务螺旋增加成本？转嫁危机！大国之间如何博弈？

发达国家的通货膨胀率已经稳定在高位（8-10%) ，但没有人能保证它不会再次上升。我们看到的是由货币过剩引起的价格“走势”问题，即使利率上升，也很难摆脱消费市场。

在这种背景下，发达国家的GDP要么增长缓慢，要么停滞不前。英国增长0.8%；美国下降了1.4%。在美国，可支配收入上升了4.8%（社会福利削减带来的工资增长），虽然增长幅度较多，但依然低于通货膨胀，储蓄率下降到6.6%，这是多年来的最低水平。

人们可以把这看作是“高通胀－低增长”（低滞胀）

人们可能会记得，在过去的10年里，人口收入增长每年超过通货膨胀2-3%，GDP每年增长约3%。从这个意义上说，新冠疫情时代的货币刺激与其说是导致危机，不如说是平衡长期趋势。

很少有人预料到危机本身（经济衰退，通胀进一步增长等）。人们的共识是，美国的年终增长率超过2%（可能为3%），通货膨胀率略低（5%），GDP增长率约为3%。从市场的角度来看，强烈的负实际利率保证了过程的柔软性。然而，增长疲软，通货膨胀率高，数量紧缩正在进行中，到秋季，我们很可能会看到“债务螺旋”和大多数公司无法将生产成本的增加转移给消费者，这意味着去杠杆化，即市场进一步下跌，美国的会经济进一步疲软。

债务螺旋是一个开始增加借贷成本的过程

在这种背景下，许多公司将更难再融资，债务问题将会出现。反过来，这将迫使市场降低债务成本，将利率提高到无风险利率（第一个螺旋）。

债务价值的上升将迫使公司通过吸引股权来减少资本债务的份额。股票市场的供应将会上升，需求将会下降，因为市场上的钱更少，债务也更有吸引力。这将导致股价下跌（第二个螺旋）。

随着资产价值的下降，大型平衡基金将出售资产，因为它们必须在不同的资产类别（第三个螺旋）之间保持平衡。

事实上，所有资产——包括房地产——都面临风险。利率上升将对所有发达国家的抵押贷款价值产生深远影响。就像任何积极使用信贷的市场一样，在房地产市场中，即使资产价值下降10%，都会导致信贷负担得起的规模和部分偿还要求的修正，这对所有人来说都是不可能的。利率上升与公用事业成本上升同时，会让许多家庭考虑卖掉自己的房子，搬到更简陋的住房。许多人将推迟或取消扩大或购买额外住房的计划。在这种背景下，对办公空间的需求持续下降。

黄金也受到了打击

当传统市场利率上升时，非常规资产就会贬值。通货膨胀会稍微抑制一下，但不是100%。市场问题已经很明显，央行在黄金市场扮演着重要的角色，所以黄金是波动的，但基本上是静止的。银行接下来要做什么很难说，但现金比黄金更容易归零。

利率上升，需要“新的金融常态”

平衡可能需要一年，也可能需要三年。结果（除了一路上可能的“黑天鹅”之外），我们将得到一个GDP增长低（比如2.5%）、中等（4%）通胀率和低负实际利率（比如3%）、缓慢的“去杠杆化”、低储蓄率、价值投资将回归的低迷市场、债务将带来公平收入的发达世界。

说到这里，我想起了1998年，由于泰铢泡沫的破裂，在市场上，一切都太相互关联了。因此，由于一个小国市场的货币贬值，世界市场硬着陆的可能性高于零。

最后是原材料和食品。原材料似乎正处于其鼎盛时期（后疫情时代生产和消费的增长已经在落后的生产和运输的背景下推高了价格，更不用说近期西方国家针对俄罗斯的制裁了。

碳氢化合物市场正在调整。如果西方国家不对俄罗斯实施禁运，那么到年底左右。将会出现产量增加，加工能力增加，消费效率上升。石油市场应该在年中达到盈余。而对俄罗斯实施制裁将这一时期推迟了6到9个月。

在金属方面，问题是相似的（生产落后于需求），但中国消费的下降将是推动价格回归多年平均水平的强大动力。在第一季度，它看起来很严重。钢铁消费下降了4%，而房地产市场下降了20-25%，这与疫情的封锁无关，而这与中国的投资和消费有关。

食品是最困难的话题，因为它是第二个直接影响的领域，其影响比石油天然气（约占全球小麦出口的15%）要大。与石油和金属不同的是，今年的粮食产量甚至可能会下降。今年的东南亚和印度将有一个炎热的季节，其他地区会发生什么仍然不清楚。玉米和小麦正处于历史高峰期。危机威胁着贫穷国家。发达国家消费篮子中的粮食份额很低：美国约6%，而其他发达国家约15%。相比之下，俄罗斯的30%，印度的30%，非洲国家的50%以上。中非的粮食篮子已经上涨了近50%。

结论——大国转嫁危机给小国

一般来说，中东，非洲和东南亚不发达国家发生危机的可能性是存在的。当然，这不是一场全球危机，而是大国转嫁危机给小国的一个过程。